| 中国西电13年报点评:特高压交货提升毛利率,业绩走过拐点 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓,熊杰 日期：2014-04-02 我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.13元、0.20元,对应PE分别为28.0倍、19.1倍。公司PB仅1.1倍,安全边际较高;目前业绩处于拐点,未来几年特高压交货高峰为业绩增长奠定基石,与GE的合作打开海外增长空间,运营效率逐步提升。首次给予公司“强烈推荐”投资评级。 13年业绩符合预期:公司发布2013年年报,实现营业收入130.52亿元、营业利润2.97亿元、利润总额3.82亿元、净利润3.00亿元、归属于母公司净利润3.22亿元,同比分别增长4.57%、142.66%、91.40%、232.06%和173.52%。报告期内新增订货154.69亿元。公司业绩符合市场预期。 特高压交货增多提升毛利率:公司整体毛利率同比上升1.8个百分点,主要得益于特高压产品占比提高,公司产品线覆盖特高压交直流全部主设备,13年哈密-郑州直流线、淮南-上海交流线、浙北-福州交流线等线路开工使得公司特高压产品交货量同比明显提升。我们测算公司13年特高压产品交货35亿左右,14年特高压线路审批预计交直流线路各2条,公司14年特高压交货量预计42-48亿。 费用率仍存改善空间:公司2013年管理费用率10.72%,同比上升1.28个百分点,主要增加来自于研发支出。研发支出合计金额56,552.99万元,同比增加17,465.21万元,增长44.68%,主要变动原因:一是新设西电通用电气自动化合资公司,引进输配电二次设备技术投入,上年同期无同类事项;二是公司加快转型升级,加大产品技术研发投入。我们认为随着西电与GE合作深化,合资公司的产出投入比有望很快提高。 联手GE剑指海外:公司借助GE平台进军海外市场,预计今年上半年公司开关等产品的海外认证将逐步完成,后续市场空间广阔。根据北美工程师联合会预测,2013-2020年北美电网设备市场规模将达2000亿美元。 风险提示:公司与GE合作承接海外订单不达预期。 许继电气:享受行业盛宴,增长确定 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2014-04-01 许继电气发布2013年年报,实现收入71.55亿元,同比增长8.21%;实现净利润5.23亿元,同比增长57.5%。每股收益1.06元,业绩复合预期。 资产注入已经完成:公司资产注入已经在2014年3月完成,注入资产2013年实现归属于母公司净利润2.2亿元,高于之前公告的备考盈利预测。资产注入后,按照最新股本摊薄后2013年EPS为1.11元。 增长确定:为解决环保问题,2014年将加大对特高压、配电网、电动汽车的投入。许继电气在这三个方面都是建设的主力军,将极大受益。特高压直流今年预计至少2条线路将获得核准,柔性直流公司注入之后,上市公司不但有控制保护还有了换流阀业务。充换电站国网计划建设167座,加上地方充电桩的建设,市场成倍增长,许继之前在换电站拥有绝对优势,充电站设备目前也已经完成研发,已经具备供货条件;配网今年正式开始建设,预计市场也是成倍增长。 一投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.6元、2.11元、2.79元,按照201 4年28倍市盈率,目标价位44元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:项目建设进度低于预期的风险。 四方股份:基本符合预期,好公司也是好股票类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张俊,张海 日期：2014-04-02 投资要点 事项:公司发布2013年年报。报告期内公司实现营业收入30.53亿元,与去年同期相比增长29.97%;实现归属上市公司股东净利润3.71亿元,与去年同期相比增长25.76%;实现基本每股收益0.91元。 平安观点: 电网市场稳步发展,配网自动化迎来大爆发 公司收入增长将近30%,基本符合我们预期,利润同比增长25.76%,略微低于我们预期。主要系公司非电网业务增长迅速,相关业务毛利率低于原有网内业务,导致公司利润增速低于收入增速。于此同时2013年合并范围内的公司累计完成订货合同金额39.43亿元,去年同期完成29.90亿元,与去年同期相比增长31.87%,订单情况较为理想,为今年稳步增长打下良好基础。 公司是我国电力自动化行业的领导者之一,在电厂自动化、变电站自动化、配网自动化等领域保持行业领先。随着智能电网建设的逐步深化,公司必将持续受益。今年电网自动化最大的投资亮点在于配网。预计2014年整体电力投资维持稳中有升态势,国家电网公司拟向电网建设投资3,815亿元,较2013年完成额同比增长12.9%,其中配电网计划投资达1,580亿元,同比翻倍增长。 网外市场有突破,占比将逐步提高 凭借公司在电网控制领域的积淀,公司进入轨道交通电控系统,延伸了公司优势技术领域;公司凭借电力行业保护与自动化技术优势,稳步扩展用电保护与自动化在工业领域市场占有率,已经在钢铁、石化、交通、矿山四大行业积累了一定业绩和品牌知名度,除了为用户提供可靠性供电解决方案外,还将把为用户提供定制节能产品解决方案作为业务发展的重点方向,为用户创造更大的价值;公司积极开拓电力电子业务,储能变流器、工业电源类产品有较为突出的技术优势,处于国内第一梯队。非电网业务占比从2012年的9.8%提升至2013年的23.3%,我们判断未来非电网业务占比将持续提升。 盈利预测及估值 预计公司较低毛利的非电网业务占比将不断提升,高于此前我们预期。同时公司2013年利润基数下降,因此下调公司的盈利预测,公司2014-2015年的EPS分别由1.26元和1.76元下调至1.1元及1.48元,对应3月29日收盘价PE分别为16.4倍、12.2倍。由于前期减持公告,股价最近调整较多,而公司基本面没有发生大的变化,相对可比公司估值偏低。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 智能电网投资进度不达预期,电改降低国网投资能力进而影响全体电力设备企业收入端。 |
