| 平高电气:聚焦特高压,有望迎来高增长 类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红,杨卓成 日期：2014-04-02 特高压治理雾霾获得认可,前期准备工作充分,2014年预计将审批3条以上特高压交流。特高压自2006年发改委批复第一条试验线路“晋东南-南阳-荆门”开始了建设之旅,一直因为安全、输送功率等问题争议不断。2014年特高压已有很大的变化,关于特高压的争议通过引入第三方评审,且结论是肯定的,环保问题需要通过能源结构来调整,特高压治理雾霾已逐步被各方认可。国家电网2014年也求同存异,推进网内特高压,已运行2条,在建一条,并一直在做准备工作。因此,我们判断2014年乐山-武汉、皖电东送北段在上半年获批概率极大,锡盟-枣庄前期准备也较为充分,年内获批的概率很高,雾霾专线锡盟-天津也可能加快进度,有望尽快获批。 平高电气特高压GIS比较优势突出,是特高压交流利润弹性较大的公司。特高压刚开始试验建设时,平高、西开、沈开是特高压GIS供货公司,平高作为网内企业,对于特高压的研发投入最为重视,目前平高具备月产3-5个间隔GIS的能力,远高于同行。在晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、浙北-福州三条线路中,平高分别中标2/14/16个间隔,市场份额为33%/42%/55%。2014年如果特高压获批3条线路,预计总共约150个间隔,按照40%份额,平高GIS订单将超过60亿元。特高压GIS的净利润率预计超过20%,而平高2013年的净利润为3.99亿元,潜在利润弹性较大。 传统业务盈利能力迅速恢复,管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等,低价中标导致2011年和2012年亏损,2013年开始恢复盈利,西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备,2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后,在新任董事长领导下,逐步打造营销大平台,提升管理效率,销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12%,后续仍有下降空间。 天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等,预计今年9月份投产,进入国网招标体系,2015年将开始有较大的贡献,规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场,2013年已有十多亿合同,2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产,对平高电气也有一定的支持。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元,预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元,摊薄后每股收益0.66/0.97/1.28元,预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司,按可比公司平均估值水平给予公司30%溢价,给予公司14年28倍PE,对应目标价18.50元,首次给予公司买入评级。 风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期,市场份额下滑。 宏发股份:从高压直流继电器看宏发成长空间,股价涨停且创历史新高点评 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2014-02-24 投资要点: 2月17日公司股价涨停且再创历史新高至24.83元,自我们深度报告持续推荐以来已累计上涨82%。 我们此前一直强调公司应享受较高估值水平的三个理由不变:(1)公司未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强,公司正在汽车、通信继电器等领域复制过去家电以及电力领域抢占份额的历史,直接和国际前三大厂商欧姆龙、泰科以及松下竞争;(2)目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展,公司最大优势在于对行业专注(已深耕30年)、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力;(3)新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段,国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产,公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。 突破估值看公司,新产品高压直流继电器具备再造一个宏发潜力。经过前期的上涨,按我们的业绩预测公司现价对应14年28倍PE,部分投资者担心从估值看后续上涨空间有限,且传统主业收入规模15年至50亿后增长有瓶颈。我们认为,仅从汽车继电器(包括高压直流和普通)产品来看,保守估计至2020年就可再造一个宏发。根据申万新能源汽车研究员的测算,预计新能源电动车(包括纯电动和插电混动)2015年和2020年的销量分别为158万辆和1075万辆,渗透率分别为1.7%和10.1%,按照单车继电器用量平均2000元和1200元计算,2015年和2020年高压直流继电器合计市场需求将达到25亿元和176亿元,普通汽车用继电器需求将达到268亿元和336亿元,假设2020年宏发市占率分别为20%和10%,则高压直流和汽车普通继电器对应收入分别为35亿元和34亿元,合计两倍于目前总收入(详细测算见模型)。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2013年-2015年EPS0.70/0.88/1.08元的判断。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商,未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强,我们看好高压直流继电器在新能源汽车及充电站/桩的技术优势和快速突破,重申“买入”评级。 天威保变:双拳均受阻,业绩继续下滑类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2012-01-30 投资要点: 2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告,2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。 公司2010年净利润为6.19亿,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,则2011年公司净利润将在6188万以下,EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,以及EPS0.169元,可见公司四季度实际上已处于亏损状态。 净利润大幅下滑系多因素所致 根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况,以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动,导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气,自身毛利大幅下滑,同时,参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。 下调控股及参股新能源公司盈利假设 根据我们对光伏及风电行业的研究,并结合公司业绩预告情况,我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设,特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明,以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下,我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。 估值和投资建议 维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。 重点关注事项 股价催化剂(正面):光伏市场国内需求加速,风电业绩取得突破,特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。 |
