| 美亚柏科:两路径拓展市场，发展空间大幅打开 美亚柏科300188 研究机构：长江证券分析师：马先文 撰写日期：2013-09-12 报告要点 事件描述我们对美亚柏科进行了持续跟踪，认为公司在"小产品，大服务"战略基础上，两条路径拓展市场，成效渐显，其发展空间已远非限于以往的公安网监市常 事件评论 两路径拓展市场，发展空间已大幅打开。公司在"小产品，大服务"战略基础上已确立两条扩张路径:1、立足警用装备与警用信息化，由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸；2、走出公安，积极拓展工商、检察院、甚至企业用户。事实上，公司此前参股巨龙信息、并购新德汇，均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道。另一方面，在电子商务、移动互联网快速兴起的背景下，商业案件调查、反贪反腐等工作无不涉及电子数据，工商、检察、甚至企业，对电子证据采集、取证、举证需求快速增长，公司在上述领域将大有可为。 刑侦销售放量将是公司今年最大看点，未来2~3年刑侦市场有望再造一个美亚。公司今年收购新德汇之后，为其拓展刑侦市场带来两大有利条件:1、新德汇本身立足刑侦市场，客户遍布100多个城市的公安系统，美亚共享新德汇客户资源，有望迅速做大刑侦销售规模；2、新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统，二者结合，可形成刑侦信息化前后台综合解决方案，树立更高的业务壁垒，排挤竞争对手。我们预计，公司与新德汇的协同效应将在三、四季度的订单释放期中逐步显现，刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件。而从更长远来看，由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍，故我们判断，刑侦市场潜力将远大于网监，2~3年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当，几乎再造一个美亚。 云业务仍然值得期待，企业调查取证服务空间可观。公司的"搜索云"、"取证云"、"公证云"业务上半年实现收入数百万元，市场培育已初见成效。"公证云"目前正在积极拓展电商、电子邮件服务商、电信运营商等合作伙伴，以期望在律师、贸易等特定行业应用上首先有所突破。此外，公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观:日本企业UBIC专注企业电子证据取证与举证咨询业务，今年上半年登录纳斯达克，其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似，年收入规模达50多亿日元（合3亿多人民币）。故我们预计，随着国内法律环境健全、企业电子取证举证意识增强，也将势必带动这一市场的兴起。而美亚柏科相比UBIC，在取证技术积累方面或更具优势，长远来看，企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一。 重申"推荐"评级。预计公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元，当前股价对应PE36.13、26.64、20.43倍。 北信源:三季度单季增长快速 北信源300352 研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2013-10-28 公司公告三季报，前三季度收入同比增11.59％至1.05 亿元，净利润增16.86％至0.16 亿元。其中三季度单季收入和净利润增速分别为62.47％和55.89％。公司收入季节波动性非常大，2012 年三季度净利润仅占全年20％。 投资要点: 行业处于景气周期中，新招聘人员较多推高管理费用率。三季度单季快速增长，扭转了二季度收入负增长的局面。毛利率同比提升4.72pt.，主要是硬件集成项目较少软件产品较多。从去年四季度至今公司招聘了较多研发人员使得管理费用率同比增9.06％，预计全年水平和去年持平，销售费用率略有下降。 应收账款同比增幅较大，坏账计提至非经常性损益同比多300 万元左右。应收账款同比增一倍，主要原因是客户以央企政府军工为主，结算基本放在四季度进行，若加回该部分损益则三季度净利润增速达到37％。此外公司没有研发费用资本化的发生，盈利质量较高。 棱镜门事件助推信息安全行业国产化。终端安全管理直接涉及到对政府国企等大型单位的网络数据监控，数据保密性要求极高，从长期国家战略考虑应该首选国内产品。金融行业等大型企业长期采用赛门铁克、蓝代斯克等国外产品的单位已经开始转向国内产品，国产厂商替代国外的趋势在加强，北信源有望获益。 收购恒易传奇和上海无寻公司分包切入桌面虚拟化和移动终端安全领域。一方面加强云计算终端安全的实力，另一方面切入普通消费者的B2C 市场，为未来进军桌面移动安全领域做铺垫。信息安全行业变化迅速，新生的细分领域较多，参考国内信息安全行业领军企业启明星辰的资本运作情况，未来有可能进行其他相关的并购行动。 给予"推荐"评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.70、0.97 和1.38 元。公司总部到分部的纵向拓展战略持续进行，信息安全政策面持续有文件出台，将成为股价催化剂。 风险提示: 应收账款风险； |
