国电清新:脱硫BOT再下一城
研究机构：民生证券日期：2013-05-22 事件概述 公司5月21日午间发布公告:公司参与投标的“新疆图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目”5月20日发布中标公示,公司为项目第一中标候选人。 一、分析与判断 脱硫BOT项目再下一城,最终中标概率较大 本次中标,验证我们之前对公司持续拿单能力的判断。中标公示中,除公司作为第一中标候选人之外,第二中标候选人为浙大网新,公示日期为5月20日至5月22日3个工作日。根据中电投统计,截止2012年底公司已签约的脱硫BOT项目总装机量达1276万千瓦,同时期浙大网新为324.5万千瓦,公司在既有业绩方面具有较大的优势,我们认为该项目最终中标概率较大。 新建热电厂效率高,项目运营前景乐观 该项目主体图木舒克热电厂主要承担图市永安坝、达坂山工业园区的电力热力供应,新建电厂的效率往往较高,加上地处西北部,冬季供热时间长,初步判断其利用小时数有保障,未来运营收益情况比较乐观。因合同尚未签订,具体脱硫技术路线及投资额还不确定,我们暂不对其业绩贡献做具体预测。 BOT资产+EPC订单双双大幅增加,13年业绩将有望呈现较高的弹性 截止目前大唐脱硫特许经营一标段5240MW的机组中已有3家热电厂合计2240MW与公司完成了脱硫资产交割,剩余3000MW的资产亦有望在年内实现交割。武乡西山等4个BOT项目也将在年内建成并投运,据此估计公司今年就将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,按全年口径估算可增加运营收入约5亿元。公司2012年下半年以来已中标EPC项目总金额超过2.5亿元,今年EPC业务也有望表现出较高弹性。因此我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE35、25、19倍。维持公司“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。 威孚高科:国iii产品销售或有缓冲期,公司长期投资价值不变 研究机构：瑞银证券日期：2013-05-17 我们认为不宜过度解读近期媒体关于国IV排放标准推迟至15年的报道 最近国内某商用车行业网站转载了一条关于国IV排放标准的新闻,称国IV将推迟至2015年1月1日执行。该新闻的出处并非是国内官方媒体。目前已经有北京、上海、南京等多个城市正式发布关于将在13年7月1日执行国IV的通知。我们认为大概率上环保部不会公开宣布推迟国IV排放标准的实施。 从中机公司近日发布的通知中,我们推断国III产品销售或有缓冲期 中机车辆技术服务中心于5月10日发布通知宣布,自13年7月1日起,新申报重型柴油车产品均应符合国IV排放标准,并停止受理国III产品。根据国II升国III的经验,从法规推进顺序上来看,首先是中机公司停止接受国II产品的申报,然后停止生产和销售国II产品。我们认为,为了不造成过度的社会资源浪费,7月1日后国III产品很可能将被允许销售半年时间。 我们认为国IV实施中尿素加注设施和油品质量并不是不可逾越的障碍 我们认为尿素加注设施不健全的问题可以通过安装车载灌装尿素溶液的方式解决。如果使用高压共轨叠加SCR尾气排放技术,即使用国III品质的柴油,重卡的尾气排放也能达到国IV标准。 估值:我们认为公司长期投资价值不变,维持“买入”评级 我们认为即使国III产品销售有缓冲期,其影响也只是让威孚的盈利高峰期向后推延,并不影响公司在燃油喷射和尾气排放领域中的强势地位。我们维持13~15年盈利预测为1.77/2.65/2.84元和47.4元目标价(根据瑞银VCAM现金流贴现模型推导,WACC假设8.8%),该目标价对应13年PE为26.8x。 |
