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先河环保：毛利率继续下滑，公司业绩承压 研究机构：长江证券日期：2013年04月24日 受益于空气检测市场相对景气以及公司战略得当，公司营业收入同比增长20.7%。报告期内，受益于国家继续开展空气质量新标准第二阶段监测实施工作的因素以及公司积极向西部拓展的策略，公司营业收入实现同比增长20.7%。 毛利率下滑，明显拖累公司业绩表现。报告期内公司毛利率进一步下滑到44.7%，为历史最低值。主要由于市场竞争激烈，报告期内，公司所确认的订单毛利率出现下降所致。 竞争加剧，公司销售费用增长明显。公司一季度销售费用为872万元，同比增长超过100%，主要原因在于公司为了获取市场份额，加大市场投入所致。从侧面同样表现出市场竞争加剧的趋势。 我们仍然看好空气检测系统以及水质检测系统未来需求，我们认可公司把握华北市场，同时往西部拓展的战略决策。但是随着行业竞争加剧，公司盈利能力将可能受到来自于毛利率下滑的威胁。 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.35、0.39和0.43元/股，对应动态PE分别为46.5，42.3，38.1倍，节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛，而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力，但是考虑到公司未来毛利率存在一定下滑风险，我们维持对公司“谨慎推荐”评级。 雪迪龙：业绩符合预期，脱硝订单大幅增长 研究机构：东北证券日期：2013年04月27日 2012年脱硝CEMS订单大幅增长，毛利率稳中有升。2012年，公司主营业务毛利率稳中有升，综合毛利率同比增1.5个百分点至50.4%。占营收60%左右的环境监测系统集成业务毛利率提升1.1个百分点至48.9%，在脱硝市场逐步打开的推动下，公司脱硝CEMS业务累计签订合同1.7亿，实现收入8892万元，同比大幅增长。系统改造和运维业务实现收入4110万，同比略降，低于我们的预期（我们预计5400万），我们判断主要是新签运维合同主要集中在下半年所致。 2012年利润增速高于收入增速，应收账款增长较快。公司IPO募集资金6.5亿，全年实现利息收入1600余万，是利润增速高于收入增速的主因。此外，受宏观经济以及公司销售策略影响，公司销售回款不乐观，应收账款增长较快，流动资金承压。 2013Q1销售费用率明显提高，回款情况仍需观察。一季度，公司净利润同比增33%，毛利率同比降3.4个百分点，主要是原材料中进口分析仪及配件同比增多所致；期间费用率总体保持稳定，但由于销售人员增加，工资和差旅费用增多，销售费用率达到21.3%，同比增4.1个百分点。此外，一季度应收账款较年初减少近2000万，但公司收入确认集中在下半年，销售回款情况仍需进一步观察。 盈利预测与投资建议。公司是目前烟气监测设备行业龙头，随着脱硝市场的逐步释放，相关订单和收入有望大幅增长，业绩弹性较大，同时公司也在积极横向布局水质以及大气监测市场，目前资金充沛，未来有望通过并购实现外延增长。我们预计2013-2015年，公司将实现EPS分别为0.96元、1.18元和1.43元.，维持“谨慎推荐”评级。 风险因素。火电厂脱硝低于预期；公司市占率下降；坏账风险等。 |
