龙源技术2013年一季报点评:低氮燃烧成为2013年业绩支撑
研究机构：世纪证券日期：2013-05-09 业绩情况:2012年实现营收12.37亿元,同比增长39.9%;实现净利润2.12亿元,同比增长21.5%。2013年一季度营收1.39亿元,同比增长88.83%,净利润4809.8万元,同比增长21.32%。营收大幅增长得益于低氮燃烧业务的快速增长,净利润增速远低于营收增速主要是由于毛利率的下降。 低氮燃烧成为2013年业绩支撑。2012年新签订单超过10亿元,预计市场份额达到50%;确认收入6.17亿元,同比增长170.05%;占主营业务收入比例为50.02%,同比增加21.94个百分点。2013年一季度确认收入7087.29万元,同比增长78.01%。 随着脱硝补贴的出台,预计2013年低氮燃烧业务收入同比增长50%以上。 等离子点火稳定增长。由于等离子体无油、节油点火技术在贫煤、“W”型火焰炉上取得突破,该业务市场推广空间将扩大。2013年一季度该业务实现营业收入6,593.88万元,同比增长161.37%,预计未来将保持正增长。 余热利用低于预期。2012年锅炉余热利用收入同比下降30.52%,系收入结算进度低于预期所致。12年新增订单1.05亿元,在手未执行订单1.88亿元,预计电厂余热利用将稳步推进。 毛利率下降较为明显。2012年综合毛利率同比下降4.86个百分点,达到34.15%,其中低氮燃烧、等离子点火及锅炉余热利用产品分别下降5.2、3.09和9.96个百分点,主要受到竞争激烈及EPC模式占比提升的影响。2013年一季度综合毛利率33.97%,同比提升3.6个百分点。 盈利预测:预计2013/2014年EPS分别为1.01/1.26元,对应2013/2014动态PE分别为23/18。考虑到低氮燃烧业务进入确认高峰期,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降;低氮燃烧改造进度进展低于预期。 若颗粒物新政出台，龙净为何显著受益？ 研究机构：国泰君安日期：2013-05-21 我们在4月22日《下一只靴子是哪只》的报告中提出，针对颗粒物治理的新政需要尽快落地，主题投资确定性渐强。目前时点，我们认为政策升级箭在弦上，目前这个时点需要聚焦政策升级带来的市场规模和结构的重构，我们认为龙净环保受益最为显着： 1、业务结构决定受益程度。我们预计如若政策加码，新增市场规模较“十二五”增加60-100%，除尘改造、脱硫改造增幅最大，为114%、93%。公司除尘收入占比55%，脱硫脱硝占比35%，受益显着。此外，我们判断政策加码后治理重点将从火电向“火电+非电（水泥、钢铁等）”扩展，相较于其它大气治理公司，公司在非电领域亦优势明显，2012年非电业务收入占比10%以上； 2、我们预计政策着力点包括收紧烟尘排放浓度，催生“高效除尘设备”需求，我们判断湿法除尘将成为除尘改造主流技术之一，预计需求将在14年放量。13年1月公司湿法除尘技术已在上海长兴岛电厂成功投运，创国内湿法技术应用之先河，后续持续获得订单值得期待。 13年业绩增长点：(1)颗粒物新政下带来除尘改造、脱硫改造需求，传统业务较快增长；(2)海外15亿订单进入确认高峰，预计13年确认50%-60%；(3)地产、广州发展增发等非经常性业务带来利润增长。 催化剂：颗粒物政策出台、配套性政策力度超预期；7月初10送10派4的除权行情；湿法除尘技术应用于大型机组；订单同比增长等。 盈利预测：上调13-15年盈利预测和估值。预计13-14年EPS为1.76元、2.10元，同比增长29%、20%。上调目标价至60元，维持增持。 |
