| 杰瑞股份:在手订单充足，业绩快速增长 杰瑞股份 002353 研究机构：联讯证券 分析师：黄平 撰写日期：2013-03-27 1、公司主营业务包括油田专用设备制造、设备维修改造及配件销售以及油田工程技术服务，是国内主要的两家完井增产设备制造商之一，在该领域市场份额超过40%。在公司营业收入中，油田专用设备制造业务占比65%，为第一大主营业务，设备维修改造及服务占比25%，油田工程技术服务占比9%，其它业务占比约为1%。 2、2012年全年，公司实现营业收入23.84亿元，同比增长63.28%，实现归属于母公司所有者的净利润6.43亿元，同比增长51.57%，实现每股收益1.40元，业绩符合我们的预期。公司收入快速增长，主要是由于设备类产品收入继续维持快速增长，净利润增速低于收入增速，主要是由于其油田工程技术服务板块仍处于投入期，超前储备人才形成的管理费用较高，其次是由于研发支出增加及财务费用上升较多。 3、分业务来看，2012年全年，公司油田专用设备制造业务实现收入15.30亿元，同比增长85.41%；设备维修改造及配件销售实现收入6.27亿元，同比增长36.26%；油田工程技术服务实现收入2.10亿元，同比增长38.06%；其它业务收入约为1793万元，同比下降22.78%。数据表明，公司油田专用设备制造业务仍旧保持高速增长，继续成为收入和净利润快速增长的主要驱动力量。 4、2012年全年，公司综合毛利率为42.74%，同比略降0.23个百分点。毛利率略有下滑，是由于其油田工程技术服务收入主要来自于新开展的服务项目，订单还处于非完全饱和状态，生产组织和施工人员效率仍有待提高，导致该业务毛利率同比大幅下滑24.93个百分点，相比而言，受益于国内压裂车市场和新兴国家油气市场活跃，公司油田专用设备制造业务毛利率同比上升2.43个百分点。由于油田工程技术服务业务收入规模远低于油田专用设备制造业务，因此，其毛利率大幅下滑对公司综合毛利率的负面影响有限。未来几年，随着油田工程技术服务业务逐步进入收获期，其毛利率有望逐步提升，因此，我们预计未来几年公司综合毛利率总体仍将保持稳定。 5、2012年，公司累计获取订单28.37亿元，年末存量订单21.78亿元。其中，油田专用设备制造业务新增订单19.29亿元，新增设备订单当年完成交付比例15%。2013年1月29日，公司全资子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞国际(香港)有限公司与PDVSAServiciosPetroleros，S.A.正式签订了《关于油井专业服务设备的采购协议》，合同金额178，290，000美元(按照1月9日中标时1美元对人民币6.2814元计算，约合人民币11.19亿元)。初步估计，公司目前在手订单在30亿元左右，充足的在手订单为其2013年业绩的快速增长奠定了坚实基础。 6、公司油田专用设备制造产品范围涵盖固井设备、压裂设备、连续油管设备、液氮泵送设备以及天然气压缩机等领域，油田工程技术服务范围包括固井服务、压裂酸化服务、连续油管服务、油田环保服务以及油田工程建设服务等，再加上设备维修改造与配件销售业务，其产业链十分完备，且在压裂设备等一些领域处于国内领先地位，综合优势显著。2012年12月，国家能源局正式发布了《天然气发展“十二五”规划》，《规划》指出，到2015年我国天然气消费量将达到2300亿立方米，增长空间巨大。未来5-10年，我国致密油气、页岩气等非常规油气资源开采有望持续维持景气，公司作为相关开采设备龙头，有望长期受益。 7、根据我们的模型，我们预计，2013-2014年，公司将分别实现营业收入36.95亿元和52.84亿元，分别实现每股收益2.10元和2.95元。由于公司未来几年有望持续维持45%左右的快速增长，我们给予其2013年45倍的PE，12个月内合理估值为94元，维持“买入”的投资评级。 主要风险: 1、全球及国内经济恶化导致油气需求急剧下降的风险； 2、A股市场的系统性风险。 |
