海隆软件深度报告:螺旋式增长低点已过
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：龚浩 日期：2013-01-28 投资要点: 国内软件外包企业的发展方式可分为规模优先和效率优先两种模式。海隆软件的人均收入从26.5万元提高到33.9万元,人均营业利润从4.1万元提高到6.3万元,发展注重效率,优于可比公司。低附加值和需求变更常制约软件外包公司效率提高。公司“垂直分工型委托”模式既提高项目附加值,也会减少项目潜在的需求变更,大量缩短双方谈判过程,提高服务商效率和利润水平。 注重效率的公司更好抵御人力成本的压力,海隆软件的员工总薪酬占收入比重近4年稳中有降,在收入增长不佳的2012年前三季度为41%,优于可比公司。 对日外包业务可视为运维业务和开发业务叠加。运维业务每年工作量稳定;开发业务有高峰和低谷。大客户的大项目转移时,海隆软件的收入和利润增长会加速,我们判断2012年是螺旋式增长的低点。 我们预计2013年第一大客户收入增长平稳,并在2014年开始进入新需求上升周期,2012-2014年收入同比增长-20%、12%、20%。第二大客户2013-2015年做IT系统变更,且海隆软件2012年底成立的第二研发中心成立将承接更多非银行金融软件业务,我们预计2012-2014年来自第二大客户的收入同比增长-30%、18%、38%。由于内部资源较容易调配,公司前五大客户以外的收入较为平稳。 我们预计海隆软件2012-2014年收入分别为4.3、5.3、6.8亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.70、0.85、1.10亿元,全面摊薄每股收益为0.61、0.74、0.97元。DCF模型显示海隆软件的内在价值为16.95元,我们以此价格作为公司6个月目标价。公司股价被低估24%,首次评级为“增持”。2013年1月25日价格13.70元对应的2012、2013和2014年市盈率分别为22、18、14倍。2011年风险资产占收入比重为10.2%,风险资产回报率高,2009-2011年总资产周转率加快,公司经营风险较小,应享受比行业平均水平更高市盈率。 法因数控2012中报点评 类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：金嘉欣 日期：2012-08-31 公司2012年上半年营业收入1.49亿元,EPS为0.07元 法因数控发布2012年中报,2012年1-6月份,公司营业收入1.49亿元,同比下降20%;归属上市公司股东净利润1279万元,同比下滑20%;实现EPS0.07元。 下游投资下滑,公司业绩下降 受到下游行业不景气影响,公司收入与利润同步下滑20%。分产品看,钢结构增长主要是拓展新客户,公司该块业务已连续两年有较大下滑,今年上半年止跌企稳;公司加大了汽车装备产品的市场开拓力度,收入同期相比增长17%;受整体经济发展速度放缓影响,公司建筑钢结构产品虽然销售数量总体增长,但价值高的大型产品销售量减少造成销售收入下降,建筑钢结构设备同比下降8%;大型板材设备下游主要用于风电法兰、海水淡化、热交换管板等加工,受核电和风电行业需求低迷的影响,大型板材设备同比下滑48%。 毛利率稳中有升,营业外收入增长使得利润与收入同步变化 公司主营业务实平均主营业务产品毛利率为31.53%,同比增长1.8个百分点。由于公司的运营费用大部分与收入变动没有线性关系,营业利润下降幅度仍然达到了46%,远超收入跌幅。与营业利润下滑显著的情况相比,公司净利润下降的幅度较小,主要是得益于公司2011年3-12月的软件增值税退税在今年上半年退回,增加了公司净利润。 估值和投资建议 我们预计2012-2014年EPS分别为0.19元、0.22元,0.26元,对应PE30倍、26倍、22倍,我们给予“增持”投资评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):汽车行业订单持续增长风险提示(负面):机床行业持续低迷 |
