卫宁软件（300253）:民生投入是最大的红利，业绩增长有望加速 类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：王立日期：2012-12-06 政策推动和资金拨付到位预示着行业光明前景 尽管内生的动力来自于业务的实际需求，但就中国的国情来说，政策对医疗卫生事业的支持显然是医疗信息化行业发展的最大红利。卫生部《健康中国2020战略研究报告》指出，卫生部将推出611亿元预算的全民电子健康系统工程。卫生事业"十二五"规划提出的"3521工程"中，3级卫生信息平台建设方面，截至2012年中仅有十多个城市初步建成或者即将建成市级卫生信息平台，且建设和运营的模式还不统一。省级和国家级平台仍处于规划过程中。而长期目标则是全国三百多个地级市都将建立起区域卫生信息平台，每个省建立自己的省级平台，以及建立国家级平台。5类业务应用方面，临床应用发展较快，2011年市场规模达到24亿元，公共卫生服务信息化市场则刚刚启动，2011年底开始有5个试点省份开始建设。2个数据库方面，电子病历快速发展，2011年市场规模已接近4亿元，但近七成能评医院的电子病历应用水平在2-3级，还有极大的提升空间。居民健康档案的发展则比较缓慢。1个专用网络建设也处于刚起步的阶段。总体上看，目前国内医疗行业每年实际的投入只占医院年收入的0.3-0.5％，而发达国家和地区是3-5％。可见，"十二·五"期间，医疗卫生信息化行业有着极大的发展空间。IDC即预计，2016年我国医疗行业IT花费市场规模将达339.9亿元，2011至2016年的年复合增长率达到18.4％。除了政策外，实际的资金支持且拨付到位更是行业发展的直接推动力量。目前2013年医改配套的资金已经提前拨付，超过270亿的资金已经到位。国家对新医改的重视可见一斑，行业发展迎来春风。 异地拓展，重点布局，错位竞争，奠定高速增长的基础。 医疗信息化的特点就是需求的差异化，以至于虽然硬件系统集成商可以较轻松地在全国做大，但在软件领域却形成独特的区域市场竞争格局。因此，在行业爆发前期，市场尚未成熟的阶段进行成功的异地拓展就十分必要。上海和无锡是全国医疗信息化的领头羊，公司又是上海地区行业龙头，优势明显。从全国市场的发展情况看，东部沿海信息化建设早，因此华东区域成为公司业务天然的辐射区域，是公司最大的市场。中西部则是中央全套拨款，享受国家的政策倾斜，且信息化水平低，空间巨大。公司在新疆、陕西、内蒙、黑龙江、辽宁、重庆等地都在进行前期的试点工作，是公司重点布局区域。 从客户角度看，2011年底，全国医院达到21979个，其中三级医院1399个，二级医院6468个，一级医院5636个。级别最高的三级甲等医院881个，公司在这个最高端的市场占有率也超过了10％。但由于三级甲等医院信息化起步较早，且需求复杂，因此更大的市场空间在于二级医院所代表的中端市场，而县级医院信息设备也有望成为下一块医疗基础设施市场的主要增长点。公司的目标市场正是这橄榄形中间的客户群。从产品角度看，公司基于自身在软件方面的优势，侧重于应用系统的开发，因此在招投标中，倾向于"平台+应用"的项目，而非"硬件+平台"的项目，也因此与国际巨头和东华、东软的系统集成商形成错位竞争。同时，客户需求方面，HIS、CIS等系统的一体化需求在提升。公司产品线丰富，拥有从HIS、CIS以至PHIS的全套系统解决方案和独立产品，在满足客户需求上具有优势。 由于HIS系统具有较强的客户粘性，我们相信，一方面是来自于政策推动和内生需求所带来的存量客户的新产品、新系统的市场，另一方面是公司在华东和中西部等重点区域重点客户的逐步拓展，客户规模不断扩张所带来的新市场，公司将把握"十二·五"的契机，迎来高速发展阶段。 明年有可能迎来爆发期，维持"推荐"评级。 收入方面，从2011年下半年开始，公司订单增速明显加快。2007年和2008年，公司实施的100万元以上项目个数均为3个，由于数量较小，2008年的增长主要归功于小项目数量的大幅增加。2009年，公司实施的100万元以上项目达到了5个，2010年达到9个。从2007年到2010年，总共实施的大项目合计20个。而2011年全年，公司新签订金额100万元以上医疗卫生信息化项目达到50个，合同金额超过7500万元。到2012年第三季度，100万元以上的合同总金额更是达到了1.5亿元。 利润方面，由于目前行业正处在爆发的前夜，公司一直在进行人员和技术的储备，费用率较高，而随着明年上半年区域医疗信息化试点项目的结束，相关产品也将进入批量推广期，届时，公司前期的积累将得到释放，利润增长有望加速。 预计2012~2014年，公司EPS分别为0.56元、0.78元和1.10元，对应P/E分别为35.2倍、25.0倍和17.8倍。公司估值在软件板块中并不低，但相对于公司2008-2011这四年来年复合34％的增速以及未来市场给予公司更大的发展机遇，我们认为这样的估值有望快速被公司的高增长所消化，预计未来三年公司净利润的年复合增速将达到38％。因此，考虑到整个软件板块的估值仍处于下行通道，仍然维持对公司"推荐"的投资评级。 风险提示 人员的快速扩张带来管理效率的下降和费用的上升；国家对医疗信息化建设的推动进度远低于预期。 |
