| 大商股份2011股东大会暨牛主席与投资者交流纪要:预期既确立,估值有何忧? 大商股份 600694 批发和零售贸易 研究机构：华泰联合证券 分析师：耿邦昊 撰写日期：2012-05-01 公司于4月27日召开2011年度股东大会,会后公司董事长牛钢与参会投资者进行了两小时的交流。牛主席就投资者关心的公司战略、公司景气周期及业绩波动性、经营模式变革、扩张情况、股份与集团之间关系、再融资及激励、新业态如电商与商业地产等多个问题进行了坦诚、细致的交流。 从交流会中的信息可以看出,1、仅从企业价值和经营角度来看,牛主席带领的大商股份在过去几年的确取得长足进步,但这个企业、这一具有商业领袖气质的企业家,由于治理结构缺陷及投资者关系紧张,被资本市场所忽视或给予过多折价;2、无论是企业自身景气周期或是改制影响周期,公司都已走过了最困难时期,业绩趋势好转明确,拐点型机会出现。 从短期来看,预计公司今年业绩增幅100%或更多,具体增速取决于下半年能否有巨型大店开出,相比2012年,13年的成长会更好。我们此前的预测2.25元在此区间上限,现价对应此盈利的估值为PE=17X,PS=0.35X。 从中期来看,外延扩张仍是重点。公司计划在北京、上海等城市开出全国地标性大店,同时也会在已有区域加密。考虑到高企的负债率,再融资需求必然存在。公司对所有体量门店都下了3年扭亏要求。目前来看,河南战略已经成功,未来将是重大利润贡献点。而如果在北京、上海新开大店,虽培育期内每年都可能有1-2亿亏损,但盈利后其回报也会达同样数量级。 从长期来看,公司将力推"自销直营",直接从生产商采购商品,将经销商环节低效率高费用的运营转化为大公司组织的大规模高效率的运营管理。 这一模式是对传统联营模式下渠道加价过多的革新,其过程会很长且涉及很多灰色利益,但是一旦能够完成,则公司毛利率成倍增加、人工费率成倍增加,但净利率会明显提高。 我们将交流会上投资者提出的问题整理成16组Q&A附在正文,以飨读者。 维持12-13年2.25、3.0预测不变,公司无论是经营战略、理念、能力都堪为A股零售企业领头羊,多年持续扩张的优势持续发酵,维持买入评级! 风险提示:经济下行对消费能力产生抑制,扩张期公司费用压力较大等。 银座股份深度报告:长夜终去乾坤朗 银座股份 600858 批发和零售贸易 研究机构：中信建投证券 分析师：张新红 撰写日期：2012-06-04 银座股份是山东省内唯一一家零售业上市公司。目前公司拥有门店58家,分布在山东省10个地级市和河北石家庄,形成了以济南为中心,山东中西部密集布点,山东东部和周边省市稳步扩张的布局。公司门店营业面积总计165万平米,其中自有物业面积占44%。处于历史性业绩拐点。2008年-2011年公司处于快速扩张高峰期,费用和资本开支的高企使公司的业绩多年承压,未来2-3年公司外延扩张变缓,规划开店数量和面积均下降,公司经营周期进入收获期。公司从2011年底开始加强费用控制,在收入基数变大、开店速度下降、费用控制加强多种因素作用下,公司的未来三项费用率下降空间很大。同时过去几年持续的利润低基数将使得费用率下降带来业绩成长的高弹性。本报告主要特点:(1)全面解析公司业绩弹性,充分考虑各类情况对公司业绩的影响。(2)深入剖析公司所有门店店龄、面积、收入等经营情况,挖掘公的内生增长潜力和发展趋势。(3)对公司的业绩成长点进行了深入的且有别于市场的说明。2012年公司业绩弹性较大已成为市场一致预期,但业绩弹性的来源略有差异。我们认为业绩弹性主要来自收入稳定增长、次新门店的内生增长性良好、销售费用率和管理费用率的降低、东购店业绩恢复性上涨以及振兴购物中心超预期减亏。对于市场普遍预计的房地产业我的剥离和结算我们持谨慎态度,公司的房地产业务结算和财务费用总额下降幅度有限。我们推荐公司的的逻辑更多地是从公司的基本面出发,而非单纯的事件性推动。我们预计公司零售业务2012-2014年EPS分别为0.47元、0.70元、0.99元,以2011年EPS为基数,2012-2014年净利润复合增长率达到65%。由于公司的未来持续的高成长性,我们给予公司2012年30倍PE,6个月目标价14元,给予公司"买入"评级。(公司2012年预计房地产业务会贡献0.15元,在此我们未给予考虑。) |
