苏宁电器:苏宁、国美一季报比较分析
苏宁电器 002024 批发和零售贸易 研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲，訾猛 撰写日期：2012-05-27 苏宁和国美一季报比较分析 苏宁一季度实现营业收入226.4亿元,同比增10%,同店下降7.24%;而国美实现营业收入103.6亿元,同比降28.18%;苏宁综合毛利率19.12%,提升1.05个百分点,国美综合毛利率为19.95%,同比提升1.34个百分点;受同店下降影响,苏宁和国美一季度费用率分别上升3.37个百分点和5.4个百分点,最终导致苏宁归属母公司净利润9.51亿元,同比下降15.3%;国美电器归属母公司净利润6739万元,同比下降87.8%。国美受收入大幅下降以及电商业务亏损导致净利润下滑幅度超预期。苏宁一季度收入及利润增速均大幅高于国美,显示出公司较强的应对经济下滑的能力。国美费用率显著高于苏宁,反映出苏宁较强的费用控制能力。从电商业务来看,苏宁易购好于国美电商,显示出在新的业务转型上苏宁明显占据先机。 苏宁与国美门店数据比较 2011年苏宁门店增速为28.45%,略低于国美的30.63%,但面积增速为32.32%,远高于国美22.63%,近几年复合增速均高于国美,且增速比较稳定,即使在2009年公司门店面积增速仍维持在15%以上,而国美当年增速为-14.26%;从单店面积看,苏宁单店面积和坪效分别为4055平米和1.37万/平米,国美分别为3495平米和1.67万/平米;苏宁2011年可比门店增速为3.39%,高于国美3.06%的增速,表明苏宁推行的大店策略效果明显好于国美。 投资建议:近期受国美业绩大幅下滑引发的投资者对实体电器连锁业务的担忧,导致公司股价大幅下跌,但我们认为此次下跌为看好苏宁易购的投资者带来买入机会。易购4-5月份E18促销活动取得一定效果,预计6月份新系统上线后,页面浏览量、转换率、客户体验等方面有望有显著提升,同时公司在供应链整合及物流体系建设上的竞争力有望推动公司易购在电商领域后来居上。维持2012-2014年EPS为0.69、0.82、0.99元,目标价12元,维持"买入"评级。 风险提示:扩内需政策执行不利,易购低于预期。 南京中商:百货经营良好,资金压力抑制业绩 南京中商 600280 批发和零售贸易 研究机构：宏源证券 分析师：陈旭 撰写日期：2012-05-11 百货门店经营情况良好:公司目前共有11家百货门店,其中2家百货位于南京,6家百货位于徐州、淮安等地,3家超市均位于南京。公司助理门店南京中商本店经营面积6.3万平方米,2011年营业收入和毛利分别占比达到40%和45%。目前,该门店继续进行装修改造,以进一步提高在南京新街口商圈的竞争力。公司外埠门店增速迅猛,其中连云港中百、洛阳中百以及位于淮安的江苏中央新亚百货2011年营业收入增速均达到35%以上,但除了江苏中央新亚门店之外,其余门店体量较小,对公司的净利润的贡献十分有限。 商业地产项目体量较大,带来较大资金压力:2011年,公司地产业务收入7.8亿元,显著拉高了公司综合毛利水平,但公司大规模的扩张导致了公司的资金链较为紧张。公司目前共有9个商业地产和住宅项目,包括在江苏淮安和徐州的两个城市综合体项目,预计总投资金额在150亿元以上,目前已投入的资金在约30亿元,公司未来面临的资金压力较大。 财务费用率持续走高压制业绩:公司财务费用率近年来快速攀升,2010年和2011年公司财务费用分别为0.74亿和1.37亿元,分别同比增加34%和85%。2012年第一季度,财务费用仍达到4217万元。我们预计,受制于公司体量较大的地产项目的融资需求,本年度公司财务费用率将继续维持高位。 中性评级:预计公司2012年到2014年EPS分别为1.65元、1.81元和2.10元。考虑到公司地产项目面临较大的资金压力,给予中性评级。 |
