广州友谊深度报告:专注高端百货连锁,具备估值优势
广州友谊 000987 批发和零售贸易 研究机构：日信证券 分析师：贾伟 撰写日期：2012-05-30 我们认为公司治理结构良好,管理能力优秀,公司围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局,区域消费者认可程度较高,有较强的内生增长能力。展望2012年及以后年度,公司新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。随着下半年消费环境的逐渐好转及新开门店的逐步成熟,公司具备估值优势,给予"推荐"评级。 海宁皮城:确定性高成长典范,估值切换是后续上涨最大动力 海宁皮城 002344 批发和零售贸易 研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2012-06-18 本报告的特色之处有三:1、对海宁皮城的本质、利润来源以及公司特点提出了有别于市场的几点新认识;2、分析了为何公司13年业绩在目前时点几乎可以清晰的测算,提出了12年公司股价后续上涨的最大动力来自于估值往13年业绩切换;3、对公司的三大业务进行了详细的收入、以及利润分拆。 投资要点: 关于海宁皮城有别于市场的几点新认识: ①公司本质:"皮衣批发商的杀手",未来有望成为皮衣销售渠道的垄断者(价格优势+种类丰富,百货、商场等销售渠道在与皮革专业市场的竞争中处于劣势); ②利润来源:表面是租金,背后是原有批发商利润在消费者、生产企业以及海宁皮城之间的重新分配。只不过话语权上公司更强势,因此蛋糕也将分的更多; ③公司特点:盈利模式清晰(三大业务为主),业绩增长确定(内生提租稳定,外延储备丰富),属于看得见的能够确定性成长的公司,且增速不低; ④成长的两大动力:皮衣行业的自身成长("十二五",皮衣销售额有望以年均15%的速度增长)、公司市场占有率的提升(异地市场的不断推进)。 公司股价后续上涨的动力:估值往13年业绩切换。 ①公司13年业绩在6、7月份几乎可以清晰的测算(a.公司盈利模式清晰;b.成熟市场提租幅度已确定;c.新市场租金水平已公告,13年主要由3个次新市场带来增量租金,分别是佟二堡二期裘皮、成都以及五期市场); ②13年业绩同比会有比较大的增长,预计12/13年EPS分别为1.28/1.87(同比增速46%),其中租赁业务贡献EPS分别为0.88/1.27(同比增速44%); ③2014年,公司业绩增速仍将不低(预计公司届时至少会有3个新市场开业,分别为海宁六期、佟二堡三期、哈尔滨市场以及可能会开业的北京市场,面积增20%+)。 维持"强烈推荐":公司兼具全国化扩张(商贸零售板块为数不多)+业绩增长确定(当前经济形势下更具安全边际与投资价值)+业绩增速较快(12-13年复合增速41.04%)等特性,是商贸板块少有的能够确定性成长的公司,亦是我们全年最看好的投资标的之一。预计公司12/13年EPS分别为1.28/1.87,以11年为基期,12-13年CAGR=41.04%,维持目标价41元,目前股价对应13年PE 14倍,"强烈推荐"! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降 |
