| 原料价格仍处于下降通道 纸浆为中顺洁柔的主要原材料，占生产成本的比例达50%以上。因此，纸浆价格直接决定了公司的经营成本。 作为国际性大宗原材料，纸浆价格受世界经济周期的影响明显，且波动幅度较大。自2009年二季度以来，国际市场各类纸浆价格开始由谷底一路攀升，并于2011年4月左右再创历史新高；其后纸浆价格一直维持高位运行。不过，在2011年第三季度，纸浆价格开始出现下降趋势。2012年初至今，价格仍处于下降通道当中。 国金证券一分析师表示，5月份中下旬国外漂白针叶浆供应商已下调报价50美元，至650~670美元/吨；漂白桉木浆报价700美元。他认为，由于全球木浆消费增速下行，加上南美新产能的大规模释放，全球浆价未来2~3年内将维持相对低位。从统计数据来看，在售价稳定的情况下，浆价下滑20%对于毛利30%的生活用纸制造商能够提升毛利率7~8个点。 有意思的是，据中顺洁柔半年报，由于公司上半年生产用原材料纸浆为2011年末纸浆价格较低时采购，使得其单位产品的生产成本有所下降。这也使得公司的毛利率有所提升。公司透露，低价纸浆原材料仍有储备，原材料存货由年初的3.03亿上升至3.65亿，这无疑将支撑公司下半年的毛利率表现。 非卷纸业务逐步增长 据调查，在国内消费的生活用纸产品中，以卷纸为主的厕用卫生纸产品占据了主导地位，约占64.9%的市场。一般大企业的产品结构中，卫生纸的份额要低于行业平均水平。在2011年，恒安国际卫生纸份额低于50%，金红叶为55%，而中顺洁柔最高，达到了58%。卷纸的毛利率较非卷纸要低很多，因此，非卷纸占比的提高将有利于公司提升综合毛利率。 事实上，随着人们生活水平的提高，生活用纸消费层次有向中高档纸品过度的趋势，非卷纸所占的比重也在逐步攀升。以中顺洁柔为例，公司非卷纸产品在主营业务收入中的占比持续提升，从2007年的39%上升至2011年的42%，今年上半年更大幅上升至45%。而这主要在于公司以具有核心竞争力的Face和Lotion系列手帕纸为业务重点，积极推动了洁柔品牌市场份额的扩张。 上述中顺洁柔人士也表示，公司很看好非卷纸业务的前景，未来将逐步提高其占比。 据公司半年报显示，卷纸类的毛利率为26.11%；非卷纸类的毛利率约为37.23%。未来，随着非卷纸类产品占比的增长，有望带动公司综合毛利率的提升。 产能助力营收有望大涨 有市场还得有足够的供应。资料显示，中顺洁柔在2011年产能仅为23.6万吨，这样的产能显然无法和恒安及维达等抗衡。恒安国际、金红叶2011年生产能力均为60万吨，而维达国际也有47万吨。中顺洁柔收入增长幅度很大程度上受到了产能制约。 不过，随着中顺洁柔募投项目的陆续投产，这种情况有望得到改善。资料显示，中顺洁柔募投项目共计17万吨，其中5万吨已于2011年投产，剩余的12万吨的项目分布于唐山、成都以及江门，有望于今年下半年陆续投产。据估算，在上述产能释放后，中顺洁柔在2012年的营收就将达到24亿元左右，同比增长30%。 不过需要引起注意的是，生活用纸投资过热的情况也正在显现。据《世界卫生纸》杂志调查，在2011年~2012年期间，全球预计要投产的新增产能达340万吨。其中我国将新增产能205万吨，占比约60%。 据中顺洁柔此前公告，公司在广东罗定和成都两地的项目全部达产后，将使公司总产能规模在IPO募投项目基础上又实现翻番，达到65.6万吨的总规模。对于如此大规模的扩产，中顺洁柔副董事长邓冠彪曾表示，纸是生活用品，消费更多依赖于生活习惯，使得造纸业相对受经济周期波动影响较弱。考虑到生活用纸在未来还有一个巨大发展空间，所以公司选择加大投入。 国泰君安分析师王峰认为，近两年生活用纸新增产能占比高达30%，远超10%左右的平均消费增速，未来生活用纸产品难免会出现结构性过剩。不过总的来说，生活用纸行业在国内仍处于一个增长时期，仍有较大的发展空间。阶段性的产能过剩虽对公司产能扩张有着一定的抑制作用，但也有利于行业淘汰落后产能，利于优势公司进一步提升市场占有率。 中报指标 每股收益：0.32元净利润增长：较上年同期增长37.63%股东人数：1.7万户（2011.12.31）增至1.8万户（2012.6.31） 关注看点 1、市场需求稳步增长，产品价格稳定 2、原料价格重回跌势，助企业降低成本 3、高端用纸占比提升，有望带动综合毛利率增长 4、产能进一步放大，优势公司有望提升市占率 7、古越龙山："女儿红"提价促高增长双品牌突破经济下行风险 2012年中报显示，古越龙山（600059，收盘价12.98元）上半年营收和净利润的增速均超过了20%，在经济下行的背景下，显示出很强的抗风险能力。 上半年，公司积极开拓喜庆和团购市场、构建和完善网购市场，针对机关、企事业单位团购产品的个性化需求开发新品，着力开发设计网购专用产品，利用女儿红和状元红品牌和产品资源，开发设计多只喜庆酒产品。 从中报看，公司并未公布女儿红的销售情况，而公司证券事务代表蔡明燕对《每日经济新闻》记者表示，女儿红在上半年的增长相比其它品牌更快，当然，这里面也有提价的因素。2012年5月15日起，公司宣布上调"女儿红"系列产品的价格，提价幅度为10%~12%。女儿红为古越龙山2009年收购的品种，整合前档次偏低，市场集中在浙东。收购后，公司给予营销和广告的支持，女儿红收入从收购前1亿元左右迅速上升至去年2.3亿元。 长城证券认为，今年3.5亿元的目标估计不成问题。公司将女儿红和状元红定位为特色概念品牌，在原酒上给予支持，生产经营独立，但是营销由总部统筹规划。女儿红具有独特的品牌价值，将成为公司新的增长点。 古越龙山品牌，在上半年也保持了稳健的增长，蔡明燕表示，目前，公司产品主要分为两大块，一是传统的古越龙山系列，品牌力更强，定位也更高端，另一块就是以女儿红系列为主打。 根据公司整体营销规划，将系统推进"百城千店"战略，精耕细作市场，提高市场占有率。在央视、凤凰卫视投放广告的同时，整合其他形式的广告投放，如公交广告、户外大牌广告、平面杂志等。 上半年，公司加快产品梳理，调整优化产品结构。以开发、淘汰、提价、改版升级等方法逐步调整优化产品结构，淘汰落后产品。注重产品聚焦和产品升级工作，对五年陈以上的主导产品进行了概念升级，增加了"5A级库藏"元素；以"金五年"为餐饮主打产品，系统培育开发"库藏金八年"产品。 湘财证券食品饮料行业分析师赵军对《每日经济新闻》记者表示，黄酒作为一个有着悠久历史和文化底蕴的区域酒种，因其较大的产品品质差异化基础，未来存在产品结构升级和毛利率提升的巨大空间。 但是赵军指出，公司产品定位战略可能有一定问题，黄酒因为其健康概念，往往成为一种保健酒的定位，某种程度上束缚了黄酒的发展。他表示，黄酒的产品功能性差异化诉求，使得其饮用场合可能受限，同时，因江浙文化对全国其他地区的辐射力量有限，江浙的黄酒文化在全国推广的进度缓慢。不过赵军认为，古越龙山依然是未来的潜力品种。 有私募表示，古越龙山作为黄酒的第一品牌，有望成为穿越经济周期的品种之一。 |
