东信和平:内外改善有望同步,业绩释放可望加速
东信和平 002017 通信及通信设备 研究机构：方正证券 分析师：盛劲松 投资要点 我们有别于市场的观点: 外部需求启动:2012年在社保卡(加载金融功能)、金融IC卡的需求启动下,公司营收将快速增长。内部管控改善:公司管理体制、激励制度有望进一步改善,有利于公司去库存化和管理水平提升。外部需求启动与内部管控改善将合力促使公司业绩加速释放。 内部管控有望改善,去库存化提升盈利水平 公司管理体制和激励制度有望进一步改善。与业务结构类似的恒宝股份相比,公司费用率水平(2011Q3公司与恒宝股份费用率分别为22.57%和15.65%)显示公司内部管控尚有进一步提升空间。此外,公司存货占比(2011Q3公司与恒宝股份存货占比分别为68.52%和32.68%)相对较高,若能有效去库存化,盈利能力和资金利用效率将明显提升。 横向扩张:新兴业务快速增长,社保卡是最大增量来源 产品横向扩张顺利,产品线布局逐步完善。在传统主营的电信领域,公司SIM卡业务增长平稳,海外市场成为重要增长空间。此外,公司在社会与公用事业、金融支付与安全领域拓展迅速。在十二五期间,社保卡(加载金融功能)与金融IC卡将处于快速推广和普及阶段,市场空间分别有望达到80亿和100亿。公司在社保卡领域占据领先优势,若以公司20%的市场份额计算,未来4年有望为公司带来16亿元的营收增量;在金融领域,公司具备客户优势,将充分受益于金融IC卡的需求启动。 纵向延伸:增值业务正在起步,拓展公司未来成长空间 纵向产业链不断延伸,增值业务拓展成长空间。上游:公司模块封装生产线已投入使用,可有效降低公司产品生产成本,并可确保上游产品的供应。下游:公司确立了向系统解决方案提供商、平台运营服务提供商转型的目标。公司与中国银联独家合作的N3智能卡多应用平台是承载公司战略转型的重要载体,增值业务将打开公司成长空间。 目标价14.7元,给予公司"增持"评级 我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为3477万元、6742万元和9096万元,EPS分别为0.16元、0.31元和0.42元,对应PE分别为70.30、36.25和26.87。结合智能卡可比公司及行业估值水平,给予公司2013年35倍PE,目标价14.7元。首次给予公司"增持"的投资评级。 风险提示 社保卡、金融IC卡市场启动进度不如预期;公司去库存化不如预期。 |
