新大新材:韧料产能扩张迅速,2011业绩翻番 投资要点: 韧料产能扩张迅速。2010年公司总体产能尚不足4万吨,但随着募投项目和超募项目共计三个25000吨项目逐步达产,至2011年底公司切割刃料产能将达到10万吨左右。全年有效产能实现了翻倍成长。预计产能快速增长势头将持续2-3年。 毛利率趋于稳定。目前全新韧料市场售价在30000元/吨以上。考虑到一定的新旧韧料混合配比后出售,公司产品售价在25000元/吨左右,毛利率也将稳定在20%左右的水平。近期韧料价格预计还将较为稳定,但长期来看主产业链价格压力必然传导至韧料厂商,导致韧料价格下降。 碳化硅供应趋向多元化。目前上游碳化硅块料价格已达到9200元/吨以上。由于环保许可证的限制,未来碳化硅扩展速度将相对较为有限,因此预计价格将会持续上涨。公司碳化硅供应约50%来自于龙海科技。出于供应商分散化考虑,公司将通过投资1-2家碳化硅供应商以保障原材料供应稳定。 产业链上游有序延伸。微粉项目目前产能为每月3000吨左右,预计下半年将提升至4000吨以上。在块料厂商附近配备微粉产能还有利于降低运输成本和副产品的回收,预计每吨微粉产能的这部分收益即可达到500元以上。 废砂浆回收业务保障业绩持续成长。目前公司募投项目中的30000吨废砂浆回收项目已经投产,超募资金投入的60000吨废砂浆回收项目预计今年10月份投产。废砂浆的稳定获取是该业务的核心所在,预计未来在这方面会获得进展。废砂浆中硅粉提纯是废砂浆回收项目的未来业绩爆发点所在。 预计公司2011-2013年营业收入分别为20.45亿元、32.21亿元、41.79亿元,净利润分别为2.87亿元、4.38亿元、6.04亿元,对应eps 分别为2.05、3.13、4.31元。给予公司2011年35倍估值,则公司合理估值在71.75元左右。请关注我们之后推出的深度报告。 不同之处: 硅片浆料综合服务商是未来发展方向。公司废弃液回收项目达产之后, 公司即形成新韧料、回收韧料、回收切割液的一体化供应序列,有能力为下游客户提供定制化的硅片切割用浆料综合解决方案。 （.华.宝.证.券） |
