| 东方日升:股价下行已充分反应行业景气的短暂休整 东方日升 300118 电子行业 研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2011-05-06 核心观点 股价调整已较为充分反应行业景气的短暂回调,估值吸引力显现。受当前全球光伏需求增长重要市场-意大利光伏补贴政策的不确定性拖累,全球光伏行业景气在经历去年翻番增长之后近两个月呈现下滑态势;光伏中下游产品售价也相应下调,而在原料多晶硅价格高企的成本挤压下,公司作为中下游太阳能电池片及组件厂商,盈利能力与业绩增速呈现下降与放缓之势。受此拖累,公司股价近两个月回调逾35%(远高于创业板自高点以来约26%的回调幅度),目前股价的2011/12年动态PE已调整至26/15X,而公司未来3年业绩CAGR有望达50%,估值吸引力较强。 光伏行业高速增长后短暂休整,公司业绩相应受累。2010年德国光伏电站的"抢装"热潮及意大利光伏市场的急剧成长,刺激全球光伏需求暴增近140%;而近2个月市场在等待意大利光伏补贴政策的出台,导致全球光伏市场进入短暂休整(如最大的德国市场一季度光伏需求同比下降50%以上)。在销售受阻价格下调压力下,中下游光伏企业一季报均呈现业绩增速放缓、盈利能力下降状况。对比2010年及Q12011,公司的营收同比增速从182%下降至48%,净利润同比增速从137%下降至45%,毛利率也从22.13%大幅下滑至15.08%。 多重有利因素合力发酵,年内全球光伏需求仍有望增长30%左右。1)日本核危机或将促使德国等欧洲市场短期加大投入安装太阳能电站(虽然水力压裂开采技术的突破已使天然气价格大跌);2)随着欧洲光伏补贴下调政策的明朗,又将刺激一波光伏"抢装"热潮;3)光伏组件价格的下降有望保证光伏电站投资运营商合理经济回报,吸引资金投资建设光伏电站动力仍在。在以上多重有利因素的合力发酵下,2011年全球光伏需求增速仍有望达30%左右,全年新增装机量预计可达23GW;且在即将启动的中美两个光伏潜力大国推动下未来有望维持快速增长。 产能瓶颈突破迅速,储备业绩释放动力。过去三年公司抓住全球光伏市场的快速增长良机,产销量实现了高速增长,电池片及组件销量已从2008年的30MW迅速提升至2010年的近200MW。公司IPO募投的"年产75MW晶体硅光伏组件"近期全部达产,而利用超募资金投建的"年产300MW太阳能电池生产线技术改造"项目预计在2011年9月进入试生产阶段,年末将全面达产。产能瓶颈的迅速突破,为公司业绩释放储备充足动力。 产业链与市场区域日益完善,利于提高市场竞争力及盈利能力。公司作为获得我国金太阳认证资质厂商,已从电池片及组件生产商往下游延伸至光伏工程建设,公司获准承建的1.5MW金太阳示范工程项目及0.5MW太阳能光电建筑应用示范项目已近完成,其工程经验及示范效应将为公司拓展国内未来5年10GW的庞大市场奠定基础;此外,在国际市场区域拓展方面,公司在巩固原有德国、意大利、比利时等主要市场之上,加大了对美英法澳等新兴市场的开拓力度。公司通过完善光伏产业链与市场区域,利于提高综合竞争力及盈利能力。 给予"推荐_A"的投资评级。预计2011-2013年公司营收、净利润年均复合增长分别达37.70%、51.51%,实现每股收益分别为0.95元、1.62元、2.17元,对应动态估值分别为26X、15X、12X;过去2个月公司股价在A股市场风格转换及光伏行业景气短暂休整下回调较大,估值已修正至较为吸引力区间,首次给予"推荐_A"的投资评级。提示公司募投项目达产进度及光伏政策波动的风险。 |
