2.国企改革：2015年最重要的投资主题 顶层设计方案出台时机成熟，国企改革有望再加速。2013年十八届三中全会是本轮国企改革的起点，自此以来共有二十多个省市地区公布了国企改革方案。中央和地方多家企业的试点，提升了国有企业自身改革的主动性，各主管部门的压力在上升，出台国企改革顶层设计方案的时机日趋成熟。中央各部门对国企改革的总体原则在认识上正在取得更多共识，预计混合所有制改革、国资管理和运营体制改革、公司治理结构改革和市场化选聘机制建立将是2015年改革推进的重要方向，国企改革整体进程有望再次加速。 2.1.央企改革是2015年国企改革的重点方向 我们认为央企改革将成为2015年国企改革主题的重点方向。在国企改革顶层方案制定出台的同时，我们预测央企改革将沿着"竞争性行业-非竞争性行业"以及"具有一定改革经验-不具备改革经验"两条路径展开。其中竞争性行业中，具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。2014年国资委公布了一批央企改革试点企业，2015年2月5日和2月6日央企改革试点中国药集团和中国建材集团混合所有制改革试点的落实，印证了我们先前的判断，将引发A股市场国企改革新一波的投资热潮。 2.2.混合所有制仍然是本轮国企改革的首要内容 混合所有制仍是本轮国企改革的首要内容。在保障国资控制力的基础上，对集团公司和子公司下放更多的经营自主权将是混合所有制改革的主要方向。这包括两种可能：1)对于已经实现所有制改革的国企，股权会进一步多元化。非国有股占比会提高，国有股占比会下降。2)对于子公司和分公司没有进行混合所有制改革的，下一步会进行改革。对于没有在试点名单中的企业，很多企业也在做相关方案。不排除有一些母公司，甚至是国有独资的母公司也会进行混合所有制的改革。伴随着混合所有制的推进，集团公司在引进其他投资者的同时，将会寻求进一步增强对子公司的控制力，也会出现对实行混合所有制的子公司和分公司施行和过去完全不同的新激励制度。混合所有制改革引入的民营和外资投资者，和由改革促发的激励制度的革新，将成为2015年A股市场国企改革主题下新的投资热点。 混合所有制作为本轮国企改革的攻坚方向，将在地方层面取得伟大突破。在国企改革顶层设计方案出台之前，地方国企改革在混合所有制的推进上仍将呈现比较明显的地域特征。重点省份和非重点省份在改革进度上的差距将进一步拉大。我们自2013年底以来，已组织调研过14个省市自治区，根据调研经验，我们认为上海、广州、深圳、安徽、江苏、贵州、云南、河南这五省三市是当前阶段国企改革的关键区域。随着改革的不断深化，重庆、山东等地的国企改革也将迎来政策的转折点。 2.3.新一轮国企改革打开国资整合大幕 伴随着国资管理和运营体制的改革，我们认为国企层面会有更多的整体上市和资产注入。如果集团公司做法人整体上市，那么母公司没有很多的业务的国企将值得重点关注。集团公司整体上市能够去除上市公司上层的"阁楼"，完全成为一个上市公司，来接受证券市场的规则。还有一些不能实现母公司法人整体上市的企业，核心资产会加快注入到上市公司中。很多央企可能会采取这种方式，因为央企体量大，业务多元化，如果旗下有多家的上市公司，我们认为这些央企可能会加快把自己优势板块的资产注入到已经上市的公司。尽管有些央企已经有上市公司，母公司在不断发展新业务，如果未来可以注入到上市，对于上市公司资产质量的提高和盈利能力的增强是有帮助的，集团会有比较强的动力。 在地方层面，伴随着更多国有资产的整合，同业竞争等历史问题将得到集中解决。集团公司同类业务向一家子公司整合将成为趋势。在国企子公司和孙公司层面，越来越多的专业公司将逐渐取代混业经营的公司。对于集团公司的非核心业务，国企改革将推动各国企集团从中退出。对应国企集团下非核心业务的上市公司，我们认为未来有两种可能：在将非核心业务从上市公司剥离的同时，集团公司或者选择注入新的核心业务，或者选择整体退出，实现壳资源的变现。 2.4.公司治理机制改革加速国企市值管理机制的形成 公司治理机制的改革是国企改革主题2015年的又一看点。由于混合所有制和整体上市使股权多元化，降低国有股的比重，所以对于国有独资企业和国有控股企业，国家对他们僵化的管理方式将有所改变，这将突出地体现在对管理层和核心员工的选聘、任用和薪酬激励机制等方面。我们预测，资本市场关注的员工持股或者股权激励方面将在2015年取得重大突破。 国资国企的决策人和管理者对于国企市场价值的关注度将会进一步提升，市值管理各个国企推行的步伐将进一步提速。由于市值管理的推动，公司高管与公司股东的利益更为一致，对提升股票估值将会产生实质性的正面作用。 国企改革主题投资机会的爆发可能存在比较明显的领先指标。董事长等重要高管的更迭以及被列入改革试点名单是国企改革即将启动的重要标志。在央企层面，我们判断多数央企改革启动的试点将在顶层设计规划出台之后；而在地方层面，对当地就业、税收影响力大，且暂时陷入经营困境的地方国企可能优先开始国企改革。 |
