| 招商证券：投行业务有望迎来业绩释放
研究机构：宏源证券日期：11月6日 报告摘要： 公司业绩大幅提升。前三季度公司实现营收44.4 亿，同比增23.7％，归属上市公司股东净利润15.8 亿，同比增30％。 经纪、自营业务大幅增长提升公司整体业绩。前三季度公司经纪实现收入21.5 亿，同比增59％，经纪业务增长主要系交易额与佣金率双升所致，前三季度公司交易额达3 万亿，同比增50％，综合佣金率达0.071％，同比增5.5％。前三季度公司自营业务实现收入13.6 亿，同比增10％。资管业务高速增长，但收入占比较小，对总体业绩提升影响较小，前三季度公司资管业务实现收入1.2 亿，同比增90％，收入占比仅2.7％。前三季度投行实现收入1 亿，同比减少68％，主要系IPO 暂停所致，但IPO 年内开闸应是大概率事件，已过会企业名单中，国信、招商并列第一，各7 家，公司投行业务有望迎来业绩释放。 120 亿增发方案获董事会通过或助力"类贷款"业务发展。公司类贷款业务迅速发展，截止9 月，公司两融余额达156 亿，较年初增2.3倍，行业排名第六。截止目前，公司共有13 笔股票质押式回购业务，质押股票参考市值为18 亿，业务规模行业第九。10 月，公司董事会通过了向特定对象非公开发行普通股的议案，根据议案，公司将募集不超过120 亿元资金全部用于补充公司资本金和营运资金以扩大创新业务规模，若此次发行成功有望推动公司类贷款业务进一步发展。 投资建议：120 亿增发完成后，公司资本实力有望进一步提升，利好公司类贷款创新业务进一步发展，预计13-15 年EPS 为0.60、0.72和0.79 元，对应PB 为1.8、1.7 和1.4，维持增持评级。 广发证券：经纪自营大幅增长，投行有赖IPO重启 研究机构：国泰君安日期：11月4日 投资要点： 维持"增持"评级，目标价15.80元，维持2013-2015年EPS分别为0.51元、0.68元和0.84元。2013年1-3季度营业收入62.89亿元，同比增长17％；净利润23.06亿元，同比增长27％，符合预期。由于第三季度市场交易活跃等因素，经纪、自营、投行和资管收入分别为24.44亿元、23.35亿元、2.23亿元和1.41亿元，同比+37％、+61％、-74％、+72％。预计全年经纪业务收入有望同比增长约47％。 债券融资提升杠杆，信用交易规模持续扩大。截至2013年9月底，公司融资融券余额已达165亿元，上市券商中排名第3位，拉动第3季度净佣金率提升至0.097％，季环比增长15％。公司已将融资融券上限规模提升至300亿元，并设立股票质押式回购业务规模上限为160亿元，预计2013年信用交易业务收入可达10亿元左右，业绩贡献度约12％。公司2013年累计发行320亿元短融及120亿元公司债，未来还将通过资管计划等途径筹措信用交易资金来源。 投行承销收入下滑，IPO重启后有望改善。一方面2013年公司债券承销规模同比提升，另一方面公司在IPO专项核查投入大量资源，而股权定增业务表现不佳。公司目前过会待发4家，预计IPO开闸后可带来承销收入0.56亿元；在审项目60家，明年公司投行业务有望复苏。公司目前已有10家左右资产证券化项目储备，并积极布局新三板、区域股权等业务，培育投行业务新的赢利点，巩固投行竞争力。 风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO重启推迟。 兴业证券：业绩稳步回升，增长符合预期 研究机构：德邦证券日期：10月31日 投资要点： 前3季度业绩同比增长，除自营外各项业务均实现正增长。公司2013年前3季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长20.87％、40.16％。其中，代理买卖证券、承销、受托资产管理、净利息收入分别同比增长47.3％、181.9％、75.0％、11.5％，自营收入（投资净收益+公允价值变动）同比下滑6.7％。管理费用小幅上升，费用率有所下降，成本控制良好。 第3季度单季承销收入下滑，其余业务增长。第3季度营收、归属母公司所有者净利润同比增长42.01％、147.64％，代理买卖证券、受托资产管理、净利息、自营收入分别同比增长79.3％、57.3％、74.1％、70.9％，承销收入下滑16.2％。 佣金率回升，股基成交市场份额下滑。前3季度公司代理买卖证券业务净收入47.3％，收入贡献为31.6％。第3季度代理买卖证券业务收入2.88亿，同比增长79.3％，主要源于市场成交额的放大。前3季度公司股基成交市场份额1.57％，较去年同期下滑0.12个百分点；平均净佣金率0.066％，较去年同期回升（去年同期0.059％）. 承销收入逆势增长近182％，非IPO业务贡献卓著。兴业证券前3季度证券承销收入2.03亿，同比增长181.9％，前3季度承销收入达到2012年全年的111.5％。公司前3季度承销规模190.4亿元，同比增长85.9％；市场份额1.96％，上升1.12个百分点。其中，债券承销规模171.8亿，市场份额2.34％，规模同比增长86.7％。再融资方面，前3季度增发+配股规模18.6亿元，同比增长78.6％，市场份额0.88％（去年同期市场份额0.58％）. 自营收入同比下滑，平均综合收益率有所下降。公司前3季自营收入5.61亿，同比下滑6.7％，主要为交易性金融资产公允价值变动浮亏所致，第3季度自营收入同比回升，期末自营规模117.4亿。 受托资管收入大幅增长，两融规模持续上升。公司前3季度受托资产管理净收入0.77亿元，同比增长75.0％；3季度单季收入0.27亿，增长57.3％。数据显示，截止期末公司集合资产管理规模31.8亿，市场份额1.04％，排名行业第23位。期末融资融券余额27.7亿，市场份额0.97％。 |
