| 中金公司：钕铁硼行业开拓成长之路(荐股) 投资亮点: 需求方面,在"节能环保"和"轻薄短小"的大环境下,行业长期成长逻辑明确。传统应用(扬声器、磁选、永磁电机、VCM、MRI 等)市场渗透率已经较高,需求处于稳定增长期,年增长率在5-10%;而新型应用(风电、变频空调、节能电梯、混合动力汽车、汽车EPS 转向电机)是推动钕铁硼行业发展的主要动力,虽然扬声器、风电、空调等将受到产品涨价后部分用铁氧体替代,根据我们详细测算,最多产生20%的转单效应,而新能源汽车的推动将大幅拉升高端钕铁硼的行业需求。2001-2010十年间,钕铁硼需求增加了5倍多,足以说明钕铁硼仍是朝阳产业。 供给和竞争格局方面,基于三方面的逻辑,而这三方面也是钕铁硼厂商的提价逻辑。其一,在稀土政策推动下,上游原材料供给的限制抑制了下游产能的开出。按照中国2011年稀土氧化物开采指标且能严格执行测算,中国厂商仅能供应5.5万吨钕铁硼,低于去年全球10万吨的需求,供需失衡;其二,高端钕铁硼专利掌握在国内五家厂商手中,专利壁垒限制了国内其它钕铁硼产能的开出,而掌握专利的厂商也无产能大幅开出的规划;其三,钕铁硼行业属性有别于半导体、面板等产业,钕铁硼厂商折旧占成本比重为3%,而半导体、面板折旧占比为20%,对钕铁硼厂商来说,盈利能力远比产能利用率重要。我们构建的提价模型与钕铁硼厂商月度收入曲线的拟合度很高,通过对比显示"毛利率不变"是钕铁硼厂商的提价基准,也是行业认可的规则。而与历史对比,钕铁硼厂商的提价难度比以往显著降低。 供需失衡的状况是提价逻辑的根本,而龙头厂商价值显现。钕铁硼公司不但短期业绩有爆发,而且呈现长期成长性逻辑。作为龙头厂商,中科三环和宁波韵升价值在三方面,其一、两家厂商与稀土矿有长期战略合作,获得稳定的供货来源,而中小厂商此前的原料来源于无开采配额的小矿,逐步停产;其二,中科三环和宁波韵升两家龙头掌握专利,其稳定的供货渠道是其具稀缺性的价值,客户采购越来越向龙头厂商集中;其三,两家公司从中端应用到高端应用升级,在行业成长中受益最大。 应对稀土价格上涨,三季度两家钕铁硼龙头厂商大幅提价,我们预计三季度开始业绩将超市场预期。此外,低价库存储备是公司业绩弹性所在。钕铁硼企业之所以能采取"随行就市法"提价,是供需两方面同时作用的结果。 估值与建议: 中科三环:我们预期2011、2012年的EPS 为1.00和1.60元,对应动态市盈率28x、17x,首次推荐给予"推荐"。 宁波韵升:我们预期2011、2012年的EPS 为0.80和1.20元,对应动态市盈率23x、15x,首次推荐给予"推荐"。 风险: 稀土价格短期的回调,产能增长过快导致钕铁硼提价困难,钕铁硼涨价带来的业绩增长在公司中报中还未得到体现。（中金公司研究部） |
