五、自下而上的机会方向 1. 国企改革：顶层设计下的资本运作 在2015年，国企改革主题整体并无明显的超额收益。只有市值较大国企分组跑赢市场对应板块，主要原因是部分央企直接受益于一路一带及中国中车(601766)带来的央企重组效应。国企改革主题指数也在全年鲜有持续时间较长的暴力拉升阶段，仅仅只是分为多个阶段的上涨表现。在不同的阶段跑赢指数的子板块也在变化，子板块轮动时点与事件性刺激高度相关，但绝大部分情况下，事件性刺激持续度又一般。概念股除资产注入和重组借壳外，上涨弹性与是否契合当时核心主题以及所属行业有关。整体而言，对于国企改革主题的投资，十分注重波段、轮动和个股选择。  未来国企改革的机会需要关注资产注入和兼并重组。15年9月以来，包括顶层设计《关于深化国有企业改革的指导意见》在内的重磅政策相继下发，拉开了新一轮国企改革序幕。中央出台国企改革顶层设计方案后，地方政府纷纷出台细化方案，其改革步伐将进一步加快。超额收益将再次轮动到地方国企改革子板块。并购、重组、上市是国有企业资产证券化的主要途径，地方将大力推动地方国企改制上市。2013年地方国企资产已经达到55.5万亿元，而资产证券化率总体不到30%，而未来几年仍然有近10万亿元地方国企资产实现证券化，这将带来大量投资机会。 如何来把握这类投资机会，我们认为，地方国企改革板块的超额收益直接与地方政策出台相关。13年11月中央发布《关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出新一轮国企改革思路后，以上海为首，各省市纷纷发布地方国企改革文件。与此同时，也拉开了地方国企改革板块的行情。15年9月以来，中央出台国企改革顶层设计方案后，地方政府纷纷出台细化方案，其改革步伐将进一步加快，超额收益将再次轮动到地方国企改革子板块。 此外值得注意的是，在国企改革主题投资中，无论是过去还是未来，资产注入和兼并重组是最重要的投资逻辑之一。但不同企业，资本运作进度不一。如何预判资产运作动作的快慢，我们研究发现，可参考因素之一便是它的控股股东是否属于国有资本运营公司和投资公司。国有资本投资运营公司承担着国资流动重组、布局调整的任务，确立为运营和投资公司试点，有利于推动旗下国有资本整体上市、兼并重组、调整布局，并对相关公司后续混合所有制、薪酬及市场化选聘产生推动作用。 11月初发布的《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》也为此类公司的运作扫清政策障碍。文件进一步明确了：以管资本为主加强国有资产监督；采取新设和改组两种方式；国有资本投资运营公司不能进行除投资管理业务之外的其他经营活动，对所投资企业仅作为股东参与经营管理。将开展两个"试点"，即"由国有资产监管机构授权国有资本投资、运营公司履行部分出资人职责试点"和"政府直接授权国有资本投资、运营公司履行出资人职责试点" 2. 智能制造：中国制造业的未来  《中国制造2025》正式发布，标志着提升制造业水平成为未来十年的国策。其中智能制造是核心，也是中国制造业未来发展的方向。智能制造有望成为未来十年中国资本市场的核心主题之一。 《中国制造2025》发布，其中实现制造强国的战略目标第一步是"到2020年，基本实现工业化，制造业大国地位进一步巩固，制造业信息化水平大幅提升。掌握一批重点领域关键核心技术，优势领域竞争力进一步增强，产品质量有较大提高。制造业数字化、网络化、智能化取得明显进展"。 我们认为，其中制造业数字化、网络化和智能化，与德国提出的"工业4.0"方向是一致的，是世界制造业的趋势和方向。 由于《中国制造2025》将智能制造提升到一个重要的地位，随着十三五规划的临近，我们相信，政府将会继续出台一系列针对智能制造的政策。十月举行十八届五中全会，其中研究讨论"十三五规划"，预计2016年一季度将会发布"十三五规划"，由于此前的智能制造多项政策和《中国制造2025》的铺垫，我们有理由相信，相比"十二五规划"，"十三五"规划中会将把"智能制造"放在更加重要的位置。我们认为，如果要寻找一个趋势向上，并且能够持续关注的主题，那么智能制造毫无疑问是最值得关注的主题之一。 一，市场空间--目前，中国制造业自动化、信息化程度极低，改造的空间极大，自动化、信息化就是千亿市场规模，即便完成了自动化信息化，也才实现了工业3.0；到工业4.0，还要经历互联化、数字化，直至最终实现工业4.0的目标，仍然需要巨大的投入。可以说，这是一个看不到天花板的细分主题。 二，可验证性--很多主题最大的问题就是，长期都没有业绩，永远停留在概念阶段。但是，智能制造部分细分领域已经开始释放业绩，例如工业机器人(300024)、工业互联网等。同时，外国已经有大量的标杆企业，例如ABB、霍尼韦尔、西门子等企业，他们的历史成长已经成为验证这个主题成立的最好范例。 可能投资者会质疑中国智能制造与世界的差距巨大，但是，中国成长起来的哪一个行业不是开始都是差距巨大?但是我们在很多细分行业已经打败了国际竞争对手，例如空调、冰箱、互联网交换机等；并在很多行业已经形成了正面竞争的态势，例如智能手机。有的投资者认为，智能制造核心零部件都需要进口，国内厂商毛利率很低；但是，我们必须要指出，首先，中国已经开始重视自主知识产权核心技术的研究和核心零部件的开发；其次，从投资的角度来看，核心零部件是否自产与一个上市公司是否能成长为千亿市值的公司，并没有直接的联系。 三，确定性--上面已经提到企业必然进行智能改造的逻辑，智能制造的需求增长是必然的。 四，政策支持--中国特色的概念必然需要政策支持，随着"中国制造2025"的提出，智能制造已经上升为国家级的战略目标。 3. 生态城市：地上铺"海绵"，地下建"管廊" 近年来，国家提出了构建"海绵城市"的措施，希望城市像海绵一样将降水吸收，不让这些降雨大量溢出，解决整个城市的内涝问题，同时补充水资源。海绵城市建设有望成为"十三五"规划重要议题，其与此前开展的全国城市地下综合管廊相辅相成。我们认为，海绵城市、地下管廊效仿欧美国家，不仅仅是一次建成的事，而是百年大计，政策上的变化会使一些敢于吃螃蟹的企业诞生，做大做强。 16年很可能是海绵城市、地下管廊主题的启动年，我们的理由如下： （1）今年政策不断加码。 2015年7月31日，住建部召开会议宣布我国将全面启动地下综合管廊建设 2015年8月10日，国务院发布《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》，提出逐步提高城市道路配建地下综合管廊的比例，全面推动地下综合管廊建设，到2020年建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营。 2015年4月2日，海绵城市建设试点城市名单正式公布。 2015年10月16日，国务院办公厅近日印发《关于推进海绵城市建设的指导意见》，提出"到2020 年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030 年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。" （2）市场空间大（海绵城市年均2000亿+地下管廊年均3500亿），但短期对公司业绩贡献有限，巨大的想象空间适合主题投资。 （3）相关受益主线包括城市园林和生态修复、市政水务、污水处理、专用建材等，其中有不少公司盘子小+业绩优，具备主题投资的良好基因。 4. 十三五规划 由于五年规划的炒作更多是多个主题并行，所以我们更多关注的是主题之间的轮动规律。我们研究了十二五规划出台后（主要是创业板见顶回落后的2011年）的3次反弹过程，试图寻找一些规律。 我们主要关注十二五规划的新兴产业的主题表现，因此我们按创业板综指的运行，以反弹的最低点与最高点为划分了T1、T2、T3三个反弹区间，并把三次反弹前的单个下跌区间分别记为t1、t2、t3，其中t1指创业板见顶（2010年12月20日）至第一次反弹T1前（2011年1月24日）；把三次反弹前的累计下跌区间记为w1、w2、w3  我们研究的结论如下： a. 新兴产业主题VS传统行业：T1平分秋色，T2、T3新兴产业明显好于传统行业。 b. 新兴产业主题VS创业板整体（共30个主题）：T1创业板涨幅落后（排名第25），T2、T3涨幅领先（第5、第8）。 c. 超跌反弹：对于新兴产业主题与申万二级行业，只有在w2-T2组合中，超跌反弹明显；对于创业板个股，在t2-T2、w2-T2组合中，超跌反弹明显。 d. 反弹之间的联系（新兴产业主题）： T1与T2：T1强势主题（t2没有超跌），T2弱势； T1弱势主题（t2没有超跌），T2强势； T1强势主题（t2超跌），T2继续强势； T1弱势主题（t2超跌），T2继续弱势。 T2与T3：T2弱势主题，T3继续弱势； t3跌的少的主题，T3弱势。 |
