四创电子:雷达龙头，受益于气象，航管双重推动 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2014-02-18 气象现代化推动公司气象雷达业务发展:“十二五”期间，国家对气象现代化的投入为80-90亿元，较“十一五”增长40-50％，将购臵大量的气象雷达。公司是国内气象雷达研制生产的龙头企业，拥有测雨、测风、测云等三大系列雷达产品，并在2012年研制成功新一代相控阵天气雷达，技术水平突出。我们预计未来3年公司气象雷达收入的增速为25％。 航管雷达受益于机场建设和低空开放:未来几年，大量新机场的建设和原有机场的改扩建将推动航管雷达的需求进入高峰期，同时低空开放进程的加速也将推动航管体系的进一步建设，形成新的市场需求。公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达，特别是在高附加值的航管一次雷达领域，公司是国内唯一的供应商。我们预计未来3年公司航管雷达收入的增速为33％。 大股东实力强劲，资产潜力巨大:公司大股东中电38所是集研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技、集团型研究所，2012年38所收入约为50亿元，为上市公司同期收入的5倍，未来资产整合潜力巨大。 投资建议:买入-A 投资评级，6个月目标价36.00元。我们预计在不考虑后续资产注入的情况下，公司2013年-2015年的营业收入分别为12.34亿元、15.79亿元和19.42亿元，EPS 分别为0.48元、0.66元和0.83元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为36.00元，相当于2014年55倍的动态市盈率。 风险提示: 订单增长不及预期，低空开放进程滞后，资产整合方案未获得主管部门同意。 四川九洲:高管增持凸显信心，进入通航有助二次成长类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：李晓光 日期：2014-02-26 九洲今日公告，公司董监高委托绵阳九华投资管理中心通过二级市场增持公司股票19.79万股，增持价格为14.445元/股，本次增持之后公司董监高共持有公司股票约114万股。 高管增持凸显对公司未来经营的信心。公司通过参股九洲空管30％的股权进入通航领域，九洲空管主要产品ADS-B在国内具有垄断地位，从竞争格局来讲，受制于资质的问题，相比较于其他环节，ADS-B产品的竞争格局将更加良好。在空域放开，基建先行的情况下，产品的放量和利润率的维持将使得九洲空管业务的利润迎来爆发式的增长。 作为机顶盒龙头企业，高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍，毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上，因此在行业竞争格局稳定的情况下，随着机顶盒高清化的逐步开展，将成为行业未来几年最大的驱动力。同时公司也已经开发了多款拥有不同配置和功能侧重的OTT机顶盒产品，并计划向终端用户推广OTT机顶盒。 背靠九州集团，业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30％的股权，在对上市公司进行业务拓展的同时，也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业，还拥有军用雷达、敌我识别系统等优质的资产，因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。 维持“增持”评级。我们预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元，实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.30元，我们维持“增持”评级。 中航电子:集优质资产于一身的航电旗舰公司类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖，胡宇飞 日期：2013-12-30 经过三次资产注入，中航电子已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司将继续按照既定的战略方向和目标，积极推进中航工业航电板块整体上市，打造中国的航电旗舰级上市公司。 中航电子是我国航空电子领域的旗舰上市平台。中航电子经过3次资产注入，目前由11家子公司组成，已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司战略定位于打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”。 受益于我国军费开支的稳步提升及军费结构优化，核心军品制造业务将维持高景气。2012年我国军费开支占GDP比重仅为1.3％，远低于美国、俄罗斯的4.4％，也较印度、越南、韩国、台湾地区低一个台阶。假设我国未来军费开支占GDP比重为达到2.5％左右（与印度等国相仿），那么我国未来15年军费开支的CAGR将达11.1％。军费结构中装备费开支占比有望提升，有利于核心军品制造业务发展。 军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。“一代飞机平台几代航空电子”，一架军机的寿命在20-30年，但在飞机的全生命周期中，发动机、航电、机电等关键部件需更换2-3代，这意味着平均10年左右就会产生可观的航电系统改造升级需求。 我国正处于“三代机”换装高峰期，整体制造及核心零部件需求旺盛。按照航电系统占三代（半）战机30％的价值比重测算，2014-2020年军机航电系统市场规模约为640亿元。航电系统在更先进的战机和信息作战飞机的价值占比分别高达40％、50％，因此我们看好先进航电产品的市场前景。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年收入增速为48％、26％、25％，归母净利增速为47％、24％、28％，EPS分别为0.39、0.48、0.62元。给予目标价28.5元，对应公司2014年59x PE。 若按照中航工业航电板块资产整体注入上市公司测算（此测算仅是一种假设状态，不代表我们认为其会在未来某时点发生），2014年预测EPS 0.81元计算，28.5元目标价对应35x PE。 风险提示。资产注入进度不达预期；资产注入价格过高。 |
