中信海直:细分市场龙头，静待厚积薄发 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：沈晓峰，杨鑫 日期：2013-12-19 投资亮点 投资逻辑:专注直升机运营30年，已成为直升机运营、维修、培训等全方位专家，为业务扩张奠定了坚实基础；受益通航政策催化，公司有望从核心优势出发，发展成为集直升机运营、4S店和培训为一体的综合性直升机服务商。 通航元年即将开启。中国通航发展落后，参考通航强国发展史，打响通航发展第一枪的都是政策支持。近几年中国通航政策频发且层层深入，通航发展元年渐近。 直升机有望先行发展。考虑中国民航机场资源紧张、通航机场数量少的现状，直升机凭借对地面设施和飞行通讯保障要求较低的优势，有望在基础设施大量投产前，获得先于固定翼飞机发展的机会。 现有业务将加速。中信海直核心业务为海上油气平台运输，行业已处于寡头竞争状态。目前，陆上油气探明率及开采率远高于近海、近海远高于深海，因此，未来油气开采向海洋、尤其是深海推进是必然趋势。公司拥有的远距离运输机数倍于竞争对手；且主基地位于深圳，占据地理优势，我们预计公司的市场份额和运价都有望持续向上突破。 厚积薄发，新业务“四两拨千斤”。30年的海上油气平台运输，自然形成了完整的运营、保障和人才培养体系。目前已经开展的陆上通航业务和维修业务依然专注于直升机，因此完全依托“现有设备、人员和体系”，轻松跨界。按这个发展逻辑，公司未来有能力进入直升机代理销售、航材共享和人员培训三大业务。值得关注的是，已经开展和未来可能开展的所有业务，全部专注直升机，且是“一套班子”+“轻资产运行”，因此有望实现规模、业绩同步增长，甚至正向放大。 财务预测 预计公司2013/2014/2015年收入分别增长13.1％、13.9％和15.9％，EPS分别为0.29、0.35和0.44元。 估值与建议 目前市盈率为28.4倍，市净率为2.0倍，估值考虑通航政策后续仍有继续催化的可能，较通航产业其它公司估值更低，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10.5元。 风险 海上石油市场开发放缓，低空放开进度低于预期，人民币贬值。 哈飞股份:13年业绩基本符合预期，14年直升机仍将较快增长类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡，罗立波，董亚光 日期：2014-03-31 13 年完成重组，业绩基本符合预期。2013 年实现销售收入108.31 亿元， 同比增长22.75％；归属母公司净利润2.47 亿元，同比增长2.14％；全年EPS0.49 元/股，12 年重组前EPS 为0.34 元/股。 净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86％，同比下降0.69 个百分点；期间费用率基本持平；投资收益较上年相比下降1339 万元，主要是上年同期有处置长期投资收益。 预计公司14 年航空军品增长约25％左右。公司完成重组后，核心产品除了原哈飞的Y12 系列飞机、直9 系列，还增加了直11、直8 以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97％，根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90％以上，预计14 年公司军品业务增长约25％。 中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352 直升机项目合作协议，合作双方预计该款直升机市场规模约为1000 架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目，EC175 已经在2014 年1 月取得了欧洲航空安全局的认证，进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司，必将受益于这个合作项目，该项目将成为公司业务新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.49、0.56、0.64 元，EPS 复合增长率约为18％。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整，但公司所处的军用和民用需求空间巨大，军民用产品互通性较好，公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商，我们看好其发展前景，维持“买入”评级。 风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性，对公司盈利将有一定影响；军品订单具有一定波动性可能会影响业绩；民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。 |
