中国铁建：2013业绩好于预期；维稳预期推升估值 中国铁建 601186 研究机构：中金公司 分析师：丁玥 撰写日期：2014-04-01 投资建议 中国铁建2013业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A/H对应14年P/E分别为5x/6x；PB为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7港币，对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股目标价5.85，对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至"推荐"。 理由 中国铁建2013实现营业收入5868亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长20%，每股收益0.84元，高于CICC预期3%。其中，4Q收入同比增长7.8%，净利润同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币，股息收益率3.1%。 毛利率下滑；费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%，其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点，是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7个百分点，抵消了毛利率的下滑，净利率持平为1.8%。 经营现金净流出扩大，总资产周转率小幅提升。2013经营现金净流出93亿元，环比收窄同比大幅扩大；4Q净流入19亿元，同比下滑47%。主要因为4Q加大了对房地产板块的投入，增加土地储备，但固定资产投资净额增幅小，因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE提升1个百分点至12.8%。 新签订单增长，铁路和市政加快发展。2013年新签订单8535亿元，在手订单维持1.7万亿元，为13年收入的3倍。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如"铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发"、"铁路运价上调"、"新批铁路项目"，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。 盈利预测与估值 我们维持14年盈利预测111亿元，给出2015年盈利预测122亿元，对应摊薄每股收益0.90元/0.99元，同比增长7%/10%。 风险 宏观流动性收紧。 中国中铁：管理改善促公司业绩超预期，管理层换届或带来改革新动力 中国中铁 601390 研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-03 全年业绩增长26.9%，4Q 持平，高于预期：公司2013 年实现收入5588 亿元，同比增长15.8%，实现归属于母公司净利润93.75 亿元，同比增长26.9%，高于预期。4Q 单季公司收入1768 亿元，同比增长7.8%，实现归属于母公司净利润31.2 亿元，同比持平。公司拟每10 股分红0.66 元，分红占归属母公司净利润15%（12 年分红率同为15%）。 管理费用率和财务费用率下滑显著，净利率达2010 年以来新高，趋势有望延续：公司全年实现毛利率10.2%，同比下滑0.4 个百分点（其中受铁路项目赶工和变更索赔批复放缓等影响，铁路毛利率下滑1.6 个百分点，基建下滑0.3个百分点），实现净利率1.7%，达近四年来最高（10~12 年分别为1.6%、1.5%和1.5%）。公司净利率提升的主要原因是：（1）内部管理效率提升，管理费用率降低0.3 个百分点至4.0%；（2）受益于新型融资渠道开拓、加强应收款管理和汇兑收益增长，公司财务费用率降低0.3 个百分点至0.7%，其中4Q 财务费用率仅0.3%，未来公司拟通过发行产业基金、ABS 等方式，进一步增强资金实力。 13 年铁路订单大幅增长，4Q 公路和市政订单增速加快，在手订单较为充足：公司2013 年新签订单9297 亿元，同比增长27%，其中新签基建订单7313 亿，同比增长36%（铁路、公路和市政增速分别为73%、41%和21%）。4Q13 新签基建订单3133 亿，同比增长42%（铁路、公路和市政增速分别为1%、95%和60%），4Q 单季市政占基建总新签比例从1H13 的49%升至62%。公司在手订单13858亿元，订单收入比2.48（12 年为2.7），订单储备仍较为充足。 4Q 现金流改善显著，未来有望持续改善：受益于应收款等内部管理加强，4Q单季经营性现金净流入102.2 亿元，同比增长23%，收现比106%，同比提高12.9 个百分点，资产负债率84.6%，连续第二个季度改善（13 年中报和三季报分别为85.1%和84.8%）。 内外部改革有望推动公司发展创新，维持盈利预测，维持"增持"评级：一方面，铁路投资空间尚大（十二五铁路营业里程新增2.9
万公里，目前仅完成1 万公里左右），同时2014 年两会报告明确将铁路投融资改革作为14 年重点领域，民资入铁有望加速；另一方面，14
年公司高管换届（新总裁仅48 岁），未来3~5 年有望通过体制创新等，实现关键环节改革突破。维持公司14 和15年EPS 0.48 元和0.53
元，增速为10%和9%，对应PE 为5.1X 和4.7X，维持"增持"评级 |
