华鑫证券9月投资策略：牛熊之辩 进入震荡期 策略要点： 7月以来，以官媒为主的各界舆论已经开始为明年后的经济“找出路”，“向5-6%构筑新的稳定区间”正在成为新共识，这可能是一种自上而下的灌输和“打预防针”。只有房地产代表的投资增速继续下降，才能真正进行和实现经济结构的转型，经济增速和经济结构鱼和熊掌不可兼得，以房地产为代表的固定资产投资增速还得继续下降。我们认为，传统行业主导的主板市场新的机会在于国资改革带来的“改革红利+外延式增长”，但目前尚处于布局和孕育阶段，传统周期性行业转入牛市的条件不具备。 这轮房地产调整周期的级别和持续时间将超过过去15年任何一次，结束这轮去化周期为时尚早。大宗商品价格回落趋势的国际环境与产能过剩的国内环境均不利于有色、煤炭等资源品与上游原材料行业出现景气性复苏。资源品、原材料、房地产等相关行业占据了约40%的市场权重，行业结构决定着A股主板转入牛市的条件不具备。从估值结构看，有60%的股票TTM-PE高于50倍以上，也决定着A股很难以展开纵深性牛市，主板与创业板后期维持一个区间震荡或是新常态。 年内后4个月月均扩容节奏将由过去3个月的11家提高到16.75家，对行情的扰动影响明显增强。结合四季度后2个月市场流动性会周期性抽紧、市场利率会周期性反弹，年内A股还不具有纵深演化的条件。预计9月份上证综指波动区间为2140-2340点，创业板下破1200点不易，向上突破1550点更不易。 以中报检验为契机，创业板与中小板遵循二八定律的分化或已经开始。9月份A股的板块效应或逐渐减弱，股票活跃因子可能趋向于三个方面：一是超低价股“休眠股”的脉冲性技术反弹；二是外延式并购形成的事件性机会；三是国资改革的事件性机会。 9月份A股市场关注的焦点是中石化销售业务分拆与混合所有制改革；10月份市场的关注焦点毫无疑问是“沪港通”。在趋势缺乏、区域拉锯的态势下，焦点事件主导行情的短期波动. 德邦证券9月投资策略：反弹进入后半场投资要点： 经济面：工业增长动能不足，经济好转势头未能延续。 已公布的经济数据显示，工业增加值好转势头未能延续，而投资弱于预期。7月有工业增加值同比增长9.0%，比6月回落0.2个百分点。从三驾马车来看，投资和消费均有回落，出口回升至二位数。投资回落0.2个百分点，稳增长力度短期有减弱迹象，已连续两个月回落，主要受国家预算内资金增速放缓影响。 房地产投资继续回落0.4个百分点，销售降幅-16.35%呈现扩大趋势，这是短期现象，随着一系列政策放松的情况下，尤其是按揭贷款利率小幅下调等的带动下，8月份房地产销售有望延续降幅收窄的走势。政策将根据经济运行而变动，如果3季度经济再次出现拐头向下的压力，稳增长政策会继续加码。维持下半年经济保持平稳的判断，预计全年GDP增速为7.4%左右。预计全年CPI同比上涨2.4%，通胀下半年会略高于上半年，但是仍维持相对低位，不足以对政策方向产生影响。 流动性：7月数据低于预期，政策仍延续定向宽松。 7月末M2余额119.42万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点，7月份新增信贷3852亿元，同比少增3145亿元，较6月的1.08亿元大幅缩水，创近5年以来新低。7月份社会融资规模为2731亿元，同比减少5460亿元，较6月份减少1.69万亿元，缩水近八成，创2008年10月以来新低。7月数据从单月数据看需求同比小幅放缓，但并未出现太大问题；银行是否有显著惜贷行为目前仍需继续观察，我们倾向于认为并不严重；政策只是对二季度的定向宽松政策进入评估和观察期，没有必要在此时进行流动性收缩。 而国务院会议要求一行三会8部委着力降低融资成本的态度来看，下半年由宽融资向宽信用过渡的判断不变。由于融资成本限制了贷款需求，8月末央行针对“三农”定向降息1个百分点，低于预期，三季度经济下行压力较大，未来仍有进一步定向降息的可能。月末央行净投放资金450亿元，已连续三周净投放，显示央行维持市场流动性宽松的意图，缓解了市场的担忧情绪。 盈利与估值：利润回调经构分化，估值修复延续。 上市公司二季度企业盈利状况好于一季度，但仍差于去年末，上半年全部A股上市公司实现总营收和净利润增速分别为5.98%和9.47%。而三季度7月工业企业利润增速回落，7月工业实现利润增长13.5%，较6月显著回落4.4%，而企业去库压力增加，需求和生产动力不足制约经济回升。估值方面，8月蓝筹股估值回落，未来仍有回升空间。市场风格切换，蓝筹股阶段性走强延续。创业板估值偏高，虽然上月表现较好，而盈利预期延续下滑压制整体表现。市场估值修复延续，主要受沪港通上线拉动，蓝筹股估值修复将有望持续。 市场面：市场观点分岐加大，产业资本净减持大幅增加制约大盘反弹。 8月A股新增开户数和交易帐户比均回升，显示随着经济企稳，企业盈利好转，政策延续定向宽松，投资者信心有所恢复，交易开始活跃，但是保证金和持仓户数减少，市场大幅上涨之后，观点呈现分岐。产业资本净减持144亿，已连续四个月净减持，说明实体流动性并未出现很大的改善，制约大盘反弹。 投资策略：反弹进入后半场。 暂维持反弹格局延续。定向降息力度低于预期，政策托而不举，经济增速放缓和流动性回落压制大盘走势，市场分岐开始加大，机构资金净减持量增加，市场面临调整压力，而政策仍维持定向宽松格局支撑大盘。我们的观点倾向于，进一步上涨动力放缓，反弹高点下调至2300点左右。行业看好TMT、休闲服务、纺织服装、公用事业，主题投资看好沪港通和国企改革。 |
