金学伟:牛市不可阻挡 这波行情的性质我们已经说过，是牛市启动，而非一般的反弹。 既然是牛市，就有了两个问题：一是牛市依据或基础何在？二是行情的终极目标和阶段目标在哪里？本期先回答第一个问题，至于第二个问题，可先说两个数字：2400和2700，从这两个数字可以看到阶段性目标。 对任何一波行情的判断首先要有基本面依据。宏观基本面的依据是高善文有一篇《A股七年之痒》演讲稿，发表于今年6月。我从微信上读到后立即推荐给了朋友们，并感叹道"高博毕竟是经得起考验的。"这篇演讲从微观角度入手，对当前的宏观经济形势作了比较客观而全面的剖析，可以作为当前这轮牛市的宏观基础的解答。 基本面上另一个基础是我近期一再提到的估值。几乎所有的宏观研究者在做股市基本面分析时，都会忽略一个问题：宏观经济只是股市基本面的乘数之一，它对股市的影响大小取决于另两个乘数：一是政府的宏观决策、货币政策、可调用的资源等，二是股市整体估值。 如果宏观经济的严峻程度可以达到最高等级的-10，而政府宏观决策与调控能力可以消除其中的50%，那么，政府的乘数就是0.5，宏观经济对股市的影响等级可以减少到-5。 相比之下，股市整体估值是一个更重要乘数。因为外因是变化条件，内因是变化根据，外因必须通过内因起作用。估值越高，对宏观经济良好程度的依赖性越高，哪怕没有大的利空，仅仅是"低于预期"，就足以让股市遭到重大打击。如果股市估值处于中间状态，那么轻微的宏观利空就难以击倒股市，需要更高等级的利空才行。当股市估值处于低位，那就需要超高等级利空才会对市场产生负面影响。如果估值已低到了极限呢？显然，再高等级的利空恐怕都难以撼动它。因为估值对宏观利空的放大乘数已成了0，再大的数字，乘上0总是等于0。这就是前段时间我一再提起大家都已遗忘、抛弃了的估值问题的原因。 应该说，这波行情从银行、有色、地产等板块开始并非偶然。在宏观经济处在两个极端--极度繁荣和极度严峻时，托宾Q比例（股价/资产重置成本）具有重大意义。而这3个板块中Q比例上是最有优势的。尤其是银行，我们曾经说过：一个13亿人口、GDP排名世界第二的国家，其上市银行的总市值竟然只有3.6万亿元（要知道，它们的资产总量占到我国银行业的90%以上）。除非明天我们不再需要银行业，或者不再需要这16家银行，而要另起炉灶，重新办银行来取代它们，否则，哪怕它们的年报翻出一片烂账，所有的银行都巨亏，它们照样不止3.6万亿元。按我的看法，它们至少应在这个水准上翻一番才对。 不懂得从微观角度去研究宏观经济，其实是不懂得宏观经济为何物。不懂得将估值乘数引进股市的基本分析中来，其实是不懂基本分析。不懂得从重置成本角度看估值的，其实是不懂估值。 估值太低，需要回归，给一点阳光就灿烂，这就是牛市启动的基本依据。牛市第一波，从来就是从价值回归--回归均值、回归正常估值水准开始的。而这一回归还远未结束。 技术面上的依据可能是绝大多数技术分析者都无法理解和接受的。去年我提出1849点是熊市最低点后，反对者既有基本分析者，也有技术分析者。而后，许多真正有智慧的基本分析者逐渐趋向中性、趋向偏乐观。而大多数的技术分析者依然认为1800点、1600点必破。因为从传统的技术分析理论，比如波浪理论中，我们找不到1849点是熊市结束的依据：岂有C浪不破A浪的道理？ 其实，波浪理论的出发点是能量运动的自然规律，比如C浪和A浪达到1比1，或1.62比1，这并没大错。但它没有考虑到一个问题：能量运动的方式，因此，它的1比1或1.62比1是线型的、垂直型的。而混沌（分形）理论认为：永远有一种看不见的结构，影响并决定着能量运动的方式，使相同的能量可以做出不同的功。 你想要1比1吗？我们上期讲过，大盘的月线分形早在1949点时就已达到C浪和A浪1比1的比例。这是能量对等，不同的只是能量运动的环境变了，6124点的下跌犹如在平滑的地面上推出，因此可推出更大的距离。3478点下跌犹如在坑坑洼洼的路面上推出，只能推出前者的1/3而已。 有一种波浪分形法是去年1849点后我就想介绍给大家的，因看到大家实在无法接受1849点是熊市底的结论，而且情绪十分激昂，所以作罢。 所有的能量运动都离不开时间和空间这两个基本要素。艾略特提出了"绝大多数熊市回调都会达到此前牛市上涨的0.382倍"，离开了时间要素，就成为单纯的直线距离，于是我们就很不满意：每一次熊市回调都远远超过0.382的比例。 但是把时间作为一个乘数呢？呵呵，结果完全不一样。1989年11月23点到1993年2月1558点，是中国股市的第一轮大牛市，上涨1535点，历时39个月，1535×39=59865；其后回调到325点，跌1233点，历时18个月，18×1233=22194；22194÷59865=0.37倍。325点到2245点，再到998点，后者的时空乘方（面积）是前者的0.375倍。998点到6124点，再到1664点，后者是前者的0.373倍。知道了这一点，你就可知道，为什么几次重大的战略底部，我们都敢逆市场潮流而动。包括1664点时的全线满仓，死了也认。这不是故意反群众，而是有波浪分形依据的。 现在我们来回答为什么牛市已开始。6124点到1664点，时空乘方53520；3478点下跌到1949点，时空乘方为A浪的1.14倍，可以满足，但不太满意，所以行情火爆，但又下来了。跌到1849点，时空乘方相当A浪的1.4倍，是个比较尴尬的1.382倍的比例。因此，接下来就应有而且只有两个选项：一是继续震荡整理，直到时空乘方满足1.62倍的比例；二是在1949点的1倍基础上再加1倍，变成2倍于A浪的比例。由于本轮牛市启动前最后一次探底的月线分形级低点是1月的1984点，最低点是3月的1974点，于是就有了两个时空乘方：1.61倍和1.67倍。老实说，在这两个时空乘方见到后，我也一直怀疑：是否会震荡到两倍的时空比例，才会真正启动牛市？但7月下旬的长阳告诉我们：已经不可能了。大盘已在悄无声息中，完成了C浪等于A浪1.62倍的调整。牛市，也就不可阻挡地开始了。 （作者系上海金耕信息运营总监）(.中.国.证.券.报) 刘纪鹏：股市是主战场 沪指应上4000点 中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，未来中国经济新动力(310328)在资本市场。这主要在于国务院、证监会下发的文件如何接地气，让投资者感受到春风，感受到信心和希望。 刘纪鹏强调，沪指应重新站上4000点，振兴资本市场才是惠民生、调结构、向改革要红利的关键，同时也是未来崛起的中国梦，实现中国经济转型的主战场和关键所在。"要资本市场进行反哺，让资本市场财富效应发挥出来。有了钱，人们才能在健康、医疗、就业等方面拥有话语权，这才是真正改革。" 经济结构调整的重任由市场完成，有主有次，真正弥补国家产业结构的空白。直接打破商业银行垄断，实现资本市场振兴。过去主要靠银行间接融资，今后资本市场应持续为经济增长提供新动力。 股市是主战场 股市要有更加接地气的措施，直接拉起股市，刘纪鹏直言，这个道理很简单，市场跌得已经畸形，不用说GDP增速9%以上， 就是7.5%也是世界第一。经济如此高的增长速度，按市盈率推算，至少是美国的两倍，按中国的增长水平，市盈率应该提高。目前沪指应该在4000点位置，不是2000多点。 客观上讲，对于一些垃圾股而言，它们已经丧失了竞争力。对于上市公司而言，没有发展动力，更不能实现整个经济结构的转换。从目前讲，将股市拉到4000点，市盈率到25倍是合理的，这并不是泡沫。其次，它是非常有意义的。最重要的一点，它是可行的。 刘纪鹏强调，美国2008年以来经历了两场历史少有的危机：金融危机、财政危机。可是随着经济在复苏，金融行业一直领先，并没有将股市不涨作为第一要件。相反，经历危机之时，股市创出历史新高，冲破17000点。 在刘纪鹏看来，股市是一个国家政治、经济、社会的晴雨表，是给人们带来信心和财富的主战场。在市场里，股市的效应应进一步发挥。美国在经历危机之时股市还能创新高 目前中国的股市翻一番在理论上有什么不可行？ 核心在金融改革 刘纪鹏分析指出，目前有几大优势支撑股市：第一，中国人钱多，无论是流动性还是48亿元人民币的储蓄，再加上财政收入和国有企业净利润。第二，艺术品收藏、文化、体育、医疗等市场广大。有钱有市场，现在核心问题在股市起不来。 "中国经济的核心问题是金融业的改革，这个来得最快，中国股市只是整个金融中的一块。"刘纪鹏表示，资本市场有钱有项目，最重要的是这个市场首先要解决公平和正义的问题。能让市场一下起来的措施分为近期和长远。 近期最大的不公平就是上市公司的大股东一股独大、小股东亏损的情况。上市的300多家创业板企业，各个暴富；而在二级市场，大股东买卖没有监督，其成本与普通投资者的差别较大。 对此，刘纪鹏建议，要在一级市场进行股权革命。首先，限制大股东的持股比例，上市公司第一大股东的持股比例要在30%以下。第二，对大股东的买卖做出进一步要求，持股超过30%，第一大股东卖出股票时需提前披露，预设卖出价格；这个价格要在历史价格以来较高的位置，能让其他股民解套。信息披露合理，股市制度要公平公正。"解决市场的问题，就要解放股民。每个股票拉上去，市场就上去了。" 在刘纪鹏看来，中国资本市场的旗帜，是培育现代公司，不是培育家族企业。股市治本的方略在于上市监审分离，防止腐败。因此，要设立独董工会，摆脱大股东一股独大。这就是接地气措施，股市起来后，再融资问题自然解决。 刘纪鹏强调，中国经济结构调整的核心是金融结构，不是产业结构，其方向是从间接融资向直接融资转变，商业银行向投资银行转变，从债券融资到股权融资转变。 要以企业为主导，从赢利点做文章。实现产业结构调整，金融为先，产业在后，中国经济要向结构要红利。商业银行要彻底破除大银行的垄断，要以每年500家商业银行的速度发展。一个公平正义的市场建立起来，股市才能真正被拉起，为融资企业带来新血液。同时，引入高科技到好的项目中。 刘纪鹏认为，目前最核心的问题，是中国如何在国际上不被欺负，拥有与美国相匹配的资本市场，才能摆脱被动局面。 "股市沪指要到4000点，一切都好办。为什么沪市起不来，上海大盘蓝筹股、五大银行股票没人要。"刘纪鹏称，如果分拆五大行，不要整体上市，一分为五，不存在关联交易，上面构造一个集团公司不上市，五个小的银行有活力，不会一融资就上千亿。一个分拆，沪市就起来了。 刘纪鹏表示，解决股市的问题，一点都不难。要真正解决思想认识的问题，冲破认识论，针对中国对症下药，将上下的智慧有机地结合起来。（.华.夏.时.报） |
