谢百三：我非常担心 复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授 (接上期) 第二个例子是鞍钢转债。当鞍钢转债发招股说明书的时候，我也认真看过。我看到其中有一条，就是在转股价下跌30％的时候，上市公司要马上兑付转债，要付给投资者5％的利息。我对这一条信息是这样分析的：当时股市正处在一个基本牛市的状态下，如果鞍钢公司不在近阶段把股价拉高的话，熊市来临的时候，股价可能会下跌，如果下跌30％的话，鞍钢公司是很亏本的，它发行转债就要失败，就要马上兑付。因此我认为，鞍钢公司不会做这么傻的事情，而是会很着急地通过提高企业效益等合法手段把股价弄上去。一般来说，上市公司如果愿意让股价往上拉的话，总是会有合法办法的。后来过了几个月，价格确实往上涨了。 第三个例子，就是上海梅林。当年炒网络股时，梅林在连续6个涨停板、涨到15元的时候，我看了有关报纸，研究了有关信息，发现当时的投资理念是，在电子商务中B2C的商业模式能够取得垄断超额利润，而且，网络股是只认第一，不认第二，最著名的就是亚马逊公司。当初我对这些理论是非常的困惑，不怎么懂，但我当时考虑这一波行情本身是由基金发动的，基金里面绝大多数是年轻的分析人员，他们比较容易接受国外的理论，而这些理论当时也正是NASDAQ中最流行的理论，我认为他们是完全有可能按这些理论去操作的，所以我在第4个涨停板的时候连续按照涨停板的价格挂牌，结果在第6个涨停板的时候才给我买入。后来出了两件事，一件事是我身边的谢教授跟我讲，吴敬琏老师在一次公开的场合说，梅林这种网络股是假的，也就是送送水。吴老师是我们经济学界的泰斗，他讲的话，在我们整个经济学界是有很大的引导作用的，如果他把这个秘密揭露出来的话，我想很多投资大众也会认识到的。第二件事，那个时候，美国司法部要肢解微软，理由就是微软垄断经营。从这一点出发，我认为网络股中只认第一不认第二这个概念应该被打破，如果打破了这个概念，那么网络股的超额利润也就不存在了。出于这两点考虑，我就把梅林给平仓了。 我举这个例子，主要是说明我买进去的时候也认为这超额利润是错误的，但是，既然超额利润这样一个错误理论会被大众接受，那么我们就不妨利用起来。要领先大众的觉悟，就是要在大众还没有觉悟的时候提前跑掉，梅林就是我的这个理论在实践上的应用。 三、抓主要矛盾 在现实生活中，总有一个矛盾是起着关键作用的，其余的矛盾都是围着这个主要矛盾的转化而转化的，我举两个例子。 第一个例子，在319国债期货的后期，它的价格远远超过保值贴补率计算的价格，很多人从保值贴补率的概念出发，认为应该开空仓。而在当时的情况下，保值贴补率并不是一个主要矛盾，主要矛盾是国债现货的流通量非常小，多头不管保值贴补率的高低进行逼库，这才是问题的主要矛盾。如果我们不抓住事物的主要矛盾，硬看保值贴补率去开空的话，结果就会变得非常可怕。 第二个例子我要讲国债回购。我挣钱当中有很大一部分是买入国债现券，然后回购放出，融入资金，再买入国债，再回购放出，这当中挣钱的诀窍就是国债上涨的收益刨除回购的利息，如果收益大于利息的话，我就是盈利的，否则就是亏损的。回购利率的高低在这当中起着关键性的作用。在有一个国债要兑付的时候，抵押国债的多少就是一个主要矛盾，因为如果抵押现券减少，融出资金是不会变的，它不会因为抵押券的减少而不融出资金。这样一来，供应不变，需求减少，价格就要下跌，价格下跌就意味着回购利率的下跌，而回购利率下跌，我的盈利就能增加。 [本周经济与股市] 经济指标好转，一轮上涨出现了（尽管周五出现调整），除创业板外，大多数股票在涨，并且是此起彼伏地轮涨，一切利空消息都以利多来解释，新股发再多也是火上浇油。牛市是股民的节日。 但到底是大中牛市，还是一次强势反弹。类似行情过去出现过多次，我非常担心，好消息兑现那天，就开始大跌一路跌回老地方。这次主要是“沪港通”引发的牛市。建议在兑现此消息那天，先出来看看。因为资金有进有出，净流入才500亿，一天就消化完了，意义有多大？内地投资者不喜欢的股票，香港股民会来捡漏？B股很多年了，为什么不拉平呢？每个身份证换5万美元的，很容易弄到外汇的，何以差价还是那么大？原因多多。总之开心中留一分清醒。牛市总是好事。可看看我的书《牛市操作法》。还有房地产，上海环比也跌了……（金融投资报） 水皮杂谈：重大利好
2500点那是迟早的事康师傅，周元根，周永康。 这三个名字说的都是一个人，只不过，康师傅是网络用语，周元根是过去一段时间的媒体用语，而周永康则是官方称谓。 周永康出事了，这件事你知道，我知道，天知道，地知道，但是大家好像都装着不知道，以至于“你懂的”这样的语言居然在全国两会期间成为热门流行语言，其实谁又真的懂什么呢？ 周永康无疑是“大老虎”，因为他曾经足够大，不仅位居中共中央政治局常委，而且是政法委书记，所谓的正国级，查处这样的人表明我党的反腐决心和力度，“不管是谁一查到底”这句话是真的，“刑不上大夫”这句话是假的；潜规则就是潜规则，拿不到桌面上，见不得阳光照，所以，不以为然就不存在。历史证明，世界各国的廉政风暴一旦刮起就不可能有死角，苍蝇要打，老虎难逃，一定程度上，这也是中国经济新常态的一个侧面，把权力关进笼子的过程是一个政治清明、政府廉洁、市场规范、竞争公平的过程，对于转型期的中国经济而言就是改革的红利、制度的红利、发展的红利。特别值得关注的是，中共中央决定即将召开十八届四中全会，全会的议题是依法治国。以此为全会主题，在水皮的印象中前所未有，可见这就是国家治理体系建设和现代化的基石。其实，如果把治理两个字换个说法，最近的同义词就是政治，政治和经济从来就是一个钱币的两面；因此，拿下周永康是重大利好，依法治国是比拿下周永康更大的利好，对经济如此，对股市如此，对个股也是如此，中石油的走势就是最好的例证。 邪不压正。 老虎这种东西，本质上和苍蝇都是一样的，区别上在于体积的大小，真打，就是纸老虎，假打，就是真老虎，反腐反到政治局常委的头上，相信再不会有人自以为是或自欺欺人，更没人敢拿经济增速减缓说事；而且数字也表明，PMI值7月份已经51.7%，创出相当长一段时间以来的新高，乐观的情绪正在中国的企业家群体中开始滋生，这种乐观早晚会传导到A股的投资者群体之中的，情绪这种东西，说不清，道不白，但却是一种客观存在。同样是石油股，2013年6月25日，上证指数创下盘中1849点低点时，中石化是4.19元，现在中石化是5.19元，而中石油当时是7.39元，现在仅8元。从比例上看，大盘从低点上涨15%，而中石化则上涨23.86%，中石油只上涨7.5%，为什么？当然还是和周永康有关系。从中央已经公布的案情看，周永康从前工作过的四川省、中石油和中央政法委都有官员涉案，而中石油人数最多，案由也最多，其子周滨更是近一年多来媒体报道的对象，交易的伙伴主要就是中石油。在这种压力下，中石油的股价还怎么会有表现，不创新低已经是阿弥陀佛了，更遑论提升指数信心，股市不仅是经济的晴雨表，同样是反腐的晴雨表。 当然，谁也不能太过牵强，大盘此轮上涨，行情性质不定，也许只是修复估值，也许会在估值修复之后有信心行情，这不光取决于国家政治、社会、经济的走势，同样也取决于社会投资资金的走向。在新常态的语境中，房地产虽然不会被打压，但是价值规律会持续发挥作用。如果承认这一点，那么，我们对于现在各地政府的松绑举动就要有一个客观的分析，在市场趋势形成之后，政府行为或许能平缓这种趋势，但是不可能逆转这种趋势。现在指望进入地产的资金抽身而退不现实，但是期盼增量救场更不现实，正如股市磨底一样，楼市会有一个磨顶的过程，心急是吃不了热豆腐的，指数更不可能一路高歌猛进，进二退一或许更现实。打虎尚且用了两年的时间，打熊的时间也短不了。 拿下周永康，大家都知道迟早的事，拿下2500点，大家也都知道迟早的事，但是时间没人知道，晚，也晚不了多久。 （.华.夏.时.报） 莫大：成长预期与估值修复之争 上证指数上行在上方筹码分布密集区遇阻，从波动结构观察，小级别上行推动接近完成，其后作同级整固是必然动作。创业板指数回补下方第二缺口后出现上行推动，未来有挑战7月初高点能力。 最近权重老蓝筹的兴起，很多人认为市场的风格会彻底改变，听从主流机构的声音斩成长股扑大盘蓝筹股的现象不少见。其实，这里面就是成长预期与估值修复之争。流动性好的品种，在市场预期出现改变时，更容易吸引大级别资金不假，但如果因此否定成长股未来的成长就有问题了。 市场中原有的大蓝筹股，除军工与高端机械制造业的品种，以及国企改革大盘股外，基本都是强周期品种。而以目前的经济周期波动看，这些自2011年4月起开始出现衰退的品种（包括钢铁、煤炭、化工、建材、有色），其实从其现货价格走势看，仍然没有出现趋势逆转的迹象。而目前为止，人们以为央行向国开行投放的一万亿是“中国QE式”的开始，但事实上，此次向国开行投放的资金补充流动性的性质，与2008年末2009年上半年的宽松是绝对不一样的。PSL是央行的新工具，在某种意义上讲，用于调节中期利率的目的更大。所以，与2009年时的宽松相比本质上相差太多。 再者，2009年宽松时，有大量的企业自银行获取贷款，当时福建泉州的大量企业将获取的低息贷款中的三分之二，进入证券市场进行流动性套利。2009年那波大蓝筹走势的背景即是如此。而此次央行PSL工具推出后，这里的企业仍然贷不到款的情况很普遍。6月初，欧元降息之后已经变成实际的融资货币，海外融资的成本原来就低于国内，且人民币海外货币直接兑换率在6、7月间取得重大进展。在此种情况下，海外资本作中国资产配置的需求开始增强，并有借道沪港通拉平AH股溢价的诉求。对于大级别量级的资金，从长远的角度讲，这样的选择并无问题。但是，我们一直提醒诸位，今年的外部地缘政治博弈很复杂，人民币国际化的推动过程中，必然会对美元的霸权产生挑战。而在博弈过程中，出于对风险防范的考量，我们不认为现在是大规模扑向估值修复类品种的时机。所以，炒作所谓的估值修复，更可能是在没有得到宏观经济真实好转趋势前的一种短期行为。 创新是社会发展的源动力，历史上起自1776年的4次的科技革命，带来的是人们生活方式的改变。这种改变同时带来的是社会进步与发展。你可以诟病市场的成长股有整体虚高的现象，这里面有伪成长股所作的贡献，但不可否认的是，成长股中确有真实成长性的部分群体，已经面临着业绩爆发的临界点。受社会发展洪流推动的成长股可以有调整，但最终的方向却是趋势性的上涨。 估值修复行情其实能走多远，与市场的资金筹码供给量相关性更大，现在做估值修复的群体，除了长期坚守所谓的价值洼地者，还有一些是新近介入的短多融资盘。这些大级别资金，在其本质上还是在做流动性套利。短期自成长股迁徙出的资金亦参与其博弈，而这部分资金本身即是短多盘。同时，人们所预期的增量资金实际上也没有达到预期的规模。对比一下2009年时的成交量图，基本就能明白这并不是一次趋势型风格逆转。所以，将其定义为波段反弹更贴切。 前面我们提过，大指数上证指数在2190±5点一带会有阻力，这个位置即使是市场仍然维持强势，但也必然也出现来回振荡。从大结构讲，在去年末我们曾经说过上证指数结构从1849点开始是上行非推动，其后更可能是3－3－5的走势，而后一个5则是个C段性质上行推动。本次市场的上行，其实就是这个C段上行主段之中的主段上行。后面不管是不是牛市，你也不用胡乱切换风格，就如傻乎乎的郭靖，来来去去就一招“亢龙有悔”，收益也一定不会比做估值修复差。 小指数前面我们说过，要回试下方的第二个缺口。事实上，它不仅是回试了，而且在风格切换时因大盘股的吸金还打过了一些。但所产生的低点却很有意思，怎么看都像是个上行推动。而前面我们说过，小指数自5月16日低点上行，把它定义成某B段上行会更合理些。现在再顺着这个框架看去，这里起来的结构则更可能是个B－c段的上行，现在不过是c-i之后的同级平台ii调整，完全没有必要过于担心。假如这是合理的推论，那么后面再度挑战7月初高点的可能是存在的。 综上所述，我想我已经将估值修复与成长预期的逻辑讲得很明白了，这并不是新观点，自2013年起我就反复在强调这样的理念。市场以后一定会有牛市，但肯定不是出自今年。其实，我们不用管牛市什么时候来，跟随社会洪流推动的方向一定不会错。现在的主要策略就是把三季度中段之前的行情做好，只要市场没有出现背离，就不必过分担心。 （本文作者系市场资深人士，上海某投资管理公司合伙人、投资总监 莫大） |
