山煤国际:盈亏边缘 业绩再次低于预期 山煤国际 600546 研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2014-04-30 公司13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元,同比下降68.2%,每股收益0.12元,低于业绩预减,表现欠佳。今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元,同比下降80%,每股收益0.03 元,低于预期。公司是高弹性煤炭公司,受行业下行的负面影响更大,近一年来业绩频繁低于预期。如果景气度下行不排除亏损的可能,目前净利润率只有0.3%。14 年公司产量释放较快,但新产能的盈利能力和产量能否达预期存在较大不确定性。公司暂停前期收购的部分矿井的资产注入,外延式题材性被削弱。基于27 倍14 年市盈率,约合0.8 倍市净率,我们将目标价下调至3.24 元,维持持有的评级。 支撑评级的要点 13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元,同比下降68.2%,每股收益0.12元,略低于业绩预减,表现欠佳。毛利率由5.8%下降至5.1%,经营利润率由2.4%下降至1.4%,净利润率由0.8%降至0.3%。净资产收益率下降4 个百分点至3%。净资产负债率攀升至130%。 公司自产煤1,330 万吨,同比增加17%。但全年综合煤价下跌17%至499元/吨,整体煤炭业务毛利率下滑13 个百分点至42%。公司认为未来单位成本有逐渐上升的趋势。 贸易量下降6%至1.23 亿吨,贸易业务毛利率由1.5%提升至1.7%。非煤业务收入占比大幅提升,但盈利能力欠佳,业绩贡献小。非煤业务收入232 亿元,同比增长100%,占总收入29%。但其毛利率只有2.0%,且比12 年毛利率(4.3%)大幅下降,盈利情况并不是很好,占毛利润的比例由9%提升至11%。 公司是执行以量补价政策比较典型的公司,但事实表明对业绩的贡献并不好。公司14 年计划产量突破2,000 万吨,同比飙升50%,收入1,000亿元,同比增长23%,比较激进。完成可能有难度。 今年1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元,同比下降80%,每股收益0.03元,低于预期。营业收入同比降低24%至169.72 亿元,毛利率由5.1%下降至4.4%,净利润率由1.2%降至0.3%,净资产收益率由3.2 降至0.7%。 由于煤炭市场低迷等原因,公司拟暂停部分前期收购的煤矿的注入,外延式增长题材性减弱。 14、15 年是整合矿集中释放产能,但整合矿的盈利能力和产量能否达预期不确定性较大。 评级面临的主要风险 煤价下跌;整合矿盈利情况和产量不达预期;市场情况较差,资产注入一再推迟;业绩频繁低于预期。 估值 基于27
倍14 年市盈率,约合0.8 倍市净率,我们将目标价下调至3.24元,维持持有的评级。 阳泉煤业:短期业绩难言好转阳泉煤业 600348 研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,李超 撰写日期：2014-04-30 投资要点 公司于4月25日发布2013年报和2014年一季报:2013年公司实现营业收入261.69亿元,同比下降13.11 %;净利润9.35亿元,同比下降59.12%;每股收益0.39元,同比下降58.95%;净资产收益率6.45%,同比下降11.93个百分点。另外,公司2014年一季度实现归属于股东净利润为1.23亿元,对应EPS 为0.05元,同比下降76.19%。 2013年公司生产原煤3078万吨,同比增长1.18%;采购集团及其子公司煤炭3149万吨,同比增长4.03%;销售煤炭5752万吨,同比增长2.2%。其中:块煤580万吨,同比降低4.45%;喷粉煤610万吨,同比降低11.85%;选末煤4313万吨,同比增加5.09%;煤泥销量249万吨,同比增加10.67%。煤炭综合售价425.85元/吨,同比降低15.08%。公司营业收入大幅减少的主要原因是将两家全资贸易子公司--国际贸易有限公司和新环宇国际贸易有限公司--进行剥离,未来公司将不再经营与煤炭主业无关的贸易业务。净利润大幅下滑的主要原因是煤炭价格持续下跌,2014年煤价依然存在下行压力并拖累公司业绩。 产量相对稳定,技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定,不考虑资产注入的情况下,2014年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产,以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放。2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿(核定产能1080万吨)的部分产能释放。目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨,其中,一矿、二矿产量均为700多万吨(老矿井,目前产量低于核定产能);平舒矿产量352万吨,平舒二期正申请技改;新景矿产量711万吨;景福矿产量20~30万吨(仍在技改,今年难有增量)。国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能,预计今年释放产能约120万吨。不过整合矿井基本处于亏损状态,利润主要来自于主力矿井。 我们预测公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为10.01亿元和10.71亿元,对应EPS
分别为0.42元和0.45元,按照目前的股价对应14倍PE。公司的看点主要是全国最大的优质无烟煤企业,煤价上升期间弹性较大,短期高价煤面临煤价下跌风险,降低公司至"持有"评级,目标价5.
62~6.15元。 |
