恒源煤电:市场低迷 煤炭开采成本高 业绩难改善 恒源煤电 600971 研究机构：山西证券 分析师：张红兵,孙涛 撰写日期：2014-04-17 投资要点: 公司业绩符合预期。13年公司营业收入81.40亿元,同比下降10.93%;营业成本67.38亿元,同比下降5.08%;营业利润为3.94亿元, 同比下降57.92%;利润总额4.03亿元,同比下降58.21%;归属母公司的净利润3.09亿元,同比下降57.69%;每股收益0.31元。公司拟每10股派发1元(含税)。 四季度业绩增长较大。13年第四季度公司营业收入21.92亿元,同比下降0.24%,环比增长4.88%;营业成本为18.26亿元,同比下降4.61%, 环比增长13.85%;营业利润为1.51亿元,而12年四季度亏损0.17亿元;归属母公司净利润为1.38亿元,同比增长1302%,环比增长81.92%。公司四季度业绩变化大的主要原因:四季度期间费用率为9.53%,同比下降3.01个百分点,环比下降7.7个百分点,其中管理费用率同比下降3.27个百分点,环比下降7.61个百分点。此外,13年四季度资产减值损失冲回0.2亿元。可见,公司应对行业困难,加强生产管理,降低员工薪酬,使四季度管理费用率下降明显。 煤炭产量略增,销量略降。13年公司生产原煤1485万吨,同比增长1.99%;受煤炭市场环境低迷影响,公司销售煤炭1208万吨,同比略降0.97%,总体产销率为81.35%,低于去年同期的83.78%。14年公司计划生产原煤1485万吨,销售商品煤1205万吨。 煤价大幅下降影响公司业绩。13年煤炭吨销售均价为615元/吨, 同比下降10.58%,较13年上半年均价下降32元/吨;吨煤成本为519元/吨,同比下降4.12%;煤炭业务毛利率仅为15.54%,比去年同期下降5.91个百分点。 电力业务毛利率提升,贡献净利比重增加。公司电力业务收入为7591万元,同比下降20.19%,毛利率为46.68%,比去年同期增加6.91个百分点。公司控股的淮北新源热电公司(持股82%)净利润为3991.26, 同比下降2.89%,按公司权益计算,净利润占公司归属母公司净利润的10.58%,去年占比不到5%,电力业务贡献利润明显,这主要受益于煤价下跌,电力业务毛利率提升,但在经济放缓的背景下,电力需求减弱,我们认为售电量下滑造成收入下降。 应收账款大幅增加,每股经营活动产生的现金流量净额下滑快。截止13年底,公司应收账款为2.76亿元,同比增长18.68%,源于煤市低迷,客户改变结算方式;每股经营活动产生的现金流量净额为0.62元,同比下降58.54%。 投资评级:
作为安徽境内的一家以煤炭开采为主的上市公司,自身煤炭开采成本高,产量内延增长有限,需依赖集团注入。此外,公司电力业务规模小,尚不足以与煤炭业务形成良好的协同效应,增强企业抗风险能力。因此面对当前煤炭市场低迷的情况,公司经营压力大。我们预计2014-2015年EPS分别为0.27和0.28元,对应PE为20.73和20.17倍,估值偏高。我们维持"中性"评级。 永泰能源:跨区域能源产业布局
转型成为能源综合服务商永泰能源 600157 研究机构：山西证券 分析师：孙涛,张红兵 撰写日期：2014-07-04 依托丰富的资源储备,煤炭产能迅速扩张。截至2013年底,公司共有煤炭资源保有储量22亿吨,权益保有储量18.04亿吨,其中,在山西省境内,合计焦煤权益保有储量9.58亿吨;陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨;新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨;公司权益产能已经达到1882万吨/年;力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。 积极推进电厂建设,发展煤电一体化,延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组,在陕西靖边建设6×1000MW项目,在新疆4×150MW热电厂项目,力争到2020年形成7,000MW发电能力。 积极转型,进军油气、新能源业务领域。1)公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块,预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作,积极推进页岩气开发。2)定增收购能源物流仓储业务,收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2,000万吨/年、动态仓储能力1,000万吨/年、油品调和加工能力1,000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3)公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》,就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 投资评级:受市场低迷影响,煤炭业务盈利能力下降,13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数,大股东兑现承诺对其补偿,增加14年全年EPS约0.04元,我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元,考虑到公司由单一煤炭业务向"煤、电、油、气、新能源"领域转型,长期具有较强增长性,我们维持"买入"评级。 |
