国脉科技首次覆盖报告:构筑平台型企业,普天国脉和职业教育率先突破 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉,王胜 日期：2014-07-07 本报告导读: 鉴于近期市场对4G建设和职业教育的关注,国泰君安通信小组对国脉科技进行了实地调研,梳理公司的投资看点,普天国脉和职业教育有望率先迎来爆发。 投资要点: 首次覆盖并给予“增持”评级,目标价7.35元。我们认为,在保证电信技术服务业务平稳发展的基础上,未来公司有望发展成为适度多元化的平台型企业。其中,尤其值得期待的是普天国脉的网络集成业务和海峡学院的职业教育。我们预计国脉科技2014-2015年EPS分别为0.15/0.21元,给予2015年35倍估值,目标价7.35元,增持。 普天国脉:站在央企和国际巨头的肩膀上。公司与中国普天合作,以普天国脉作为平台,与国际厂商Juniper等展开深度合作。我们认为,在“棱镜门”事件的影响下,海外数通品牌在国内拓展难度将增加,Juniper等企业通过和央企的技术、资本合作将更有利于获得发展机会。对于中国普天而言,获得Juniper领先的技术支持将加快国产化步伐。普天国脉2013年即实现8.5亿收入,同比增长幅度达183%,净利润亦快速实现了扭亏为盈,做大做强普天国脉将是多赢的结果。 海峡学院被批准筹办专升本,盈利能力有望跃升。海峡学院是实业和教育相结合的典范,随着国家对职业教育的重视,学院凭借丰富多样的实习培训机会将会吸引更多的生源。另一方面,国脉科技可以依托高校开展研发项目,节省研发费用,同时为公司培养实用人才,节省人力成本。专升本之后,招生人数和学费都有望翻倍,届时盈利能力有望大幅提升。按照我们的预测假设,海峡学院专升本后年收入可逐步提升至1.6亿元,净利润达7793万元。 催化剂:普天国脉获得更多资源投入,发展提速;海峡学院专升本。 风险提示:4G收入确认延迟;海峡学院专升本延迟。 二六三:将领跑国内差异化通信市场 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-07-03 上调目标价至14元,上调至“增持”评级:我们以前推荐的云融合通信的观点逐渐被市场认可和接受,当前市场价距离我们的目标价只有3%,现在我们上调2014-2016 年的EPS 分别为0.35/0.45/0.60 元,上调幅度分别为4%/7%/7%,给予二六三2014 年40 倍估值,目标价14 元,距离7月2 日收盘价有24%的空间,上调至“增持”评级。上调EPS 和估值的理由是:二六三与联通签署了移动转售协议,将有望打开公司在差异化通信领域的高增长空间,从而拉动业绩整体更快地增长。 二六三在差异化通信市场的前景被低估:市场认为差异化通信市场还未启动,前景不明,但是我们认为国内差异化通信市场正快速启动,2014-2016 年的空间将从1 亿快速增长到8 亿,复合增速183%,二六三将成为持续的领导者,业务收入有望从2014 年的2000 万快速增长到2016年的1.6 亿。 差异化通信市场爆发+二六三的战略布局:①通信的差异化需求一直被压抑,源于运营商担心开放网络基础资源将彻底沦为哑管道,市场认为这种状况很难改变,但是在移动互联网和强势运营商的冲击下,弱势运营商开始寻求开放基础网络资源与合作伙伴共建生态圈实现双赢,淘宝的隐私号码服务与福建电信的智能管道开放就是例证。②市场认为二六三就是普通的通信代理商,但是我们认为二六三看到了普通代理商未来将陷入价格红海的趋势,2014 年将差异化通信集成服务作为公司的战略发展方向。 催化剂:运营商新的开放案例公布;二六三差异化集成服务合同公告。 核心风险:差异化通信市场启动延迟;二六三竞争力不达预期。 网宿科技:业绩增长略超预期,下半年或将更“给力” 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-07-15 事件描述 网宿科技发布2014 年半年度业绩预告,归属母公司净利润18,401.00 万元—20,073.82 万元,同比增长230%-260%。 事件评论 业绩增长略超预期,互联网流量高增长是主因。依据公告和财务数据,公司半年净利润扣非后同比增长161%-190%,符合预期。Q2 净利润10301万-11974 万,同比增长202%-251%。环比来看,Q2 比Q1 净利润环比增长27%-48%,扣非后环比增长9%-32%。公司业绩维持高增长,我们认为原因在于:1、公司CDN 业务主要受益于流量高增长。2014 年1-5月份全国固网接入时长同比增长29.8%,移动互联网接入流量同比增长52%,流量仍保持高速增长态势。全球视频流量在整个互联网流量占比达76%,我们认为视频业务快速增长对流量增长贡献最大。2、公司非经常性损益达3,376.29 万,远超去年同期,占比达16.8%-18%,略超预期。 考虑到季节性因素,公司全年业绩高增长是大概率事件。我们看好公司全年业绩高增长主要原因有三:1、上半年为全年业绩打下良好基础,仅上半年净利润值接近去年全年值,同时高增长持续性再次得到验证。2、今年受益于世界杯等事件性驱动,视频流量必定大幅增长,而因时点原因世界杯期间流量收入确认在下半年,利好下半年业绩高增长。3、考虑到下半年各大电商平台打折促销活动带来的流量激增和运营商年前结算等因素,下半年公司盈利大幅度超过上半年是大概率事件。以网宿近三年上半年历史净利润占比的平均值31%估算,全年净利润约59358 万-64752 万,同比增长约150%-173%,保守估计也可达100%增长。 互联网流量持续高增长&公司毛利稳中略升驱动公司持续高增长。展望网宿的长远发展,其长期高增长逻辑在于:1、互联网流量高增长及双寡头格局下CDN 价格趋稳双重因素推动公司收入持续高增长。2、公司通过平台规模效应和提升如CATM 等高毛利产品营收占比等带来毛利水平稳中有升,盈利能力持续提升。 云分发平台、移动MAA 和政企客户市场打开网宿新的成长空间,维持“推荐”。在当前高增长确定的基础上,我们看好网宿未来在云分发平台、移动MAA 和政企客户市场的成长空间,看好公司长期投资价值。预估14-16年EPS 为1.40、2.40 和3.89 元,维持“推荐”评级。 |
