兴业证券:借创新东风谋转型 兴业证券 601377 银行和金融服务 研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2014-05-09 投资要点: 维持"增持" 评级,按照分部估值法,维持目标价12.69元,对应于2014年预测EPS 的PE 水平36倍,维持2014-2016年EPS 预测0.35/0.48/0.62元。作为锐意创新的中型券商,公司将受益于行业创新加速和海西经济区建设,未来将在机构经纪/互联网金融/大资管平台等领域综合布局,加速创新业务转型。 与众不同的认识:公司正在机构经纪/股权质押/互联网金融/私募市场等创新领域加大业务布局。这体现在:1.机构经纪将受益于沪港通启动与质押式回购业务爆发,公司机构分仓收入将保持25%以上增长,股权质押业务份额保持在5.5%以上;2.拓展小额信贷等差异化的互联网金融服务,量价并举,实现比两融业务更广的客户覆盖率和更高的利差水平;3.资管业务将加强主动管理和银行合作,通过柜台挂牌的私募产品实现银行信贷出表。预计公司2014-2016年公司净利润CAGR 将保持35%,高于行业平均水平。 2014年行业创新重新起航,作为中型券商,公司在行业创新发展中独有优势。预计负面清单制度将逐步实现"法无禁止即可为",创新突破口将体现在互联网金融/融资渠道拓展/场外市场建设及管理层激励等多方面。作为中型券商,公司核心管理层锐意进取,将参与本次行业创新大会工作,而海西经济区建设将打开场外业务空间。 催化剂:证券行业创新政策颁布,海西经济区建设加速。 核心风险:行业创新低于预期,公司业务转型不及预期。 东北证券:创新业务和传统业务幵进东北证券 000686 银行和金融服务 研究机构：民族证券 分析师：宋健 撰写日期：2014-03-14 东北证券2013年年报显示:公司2013年实现营业收入为17.67亿元,同比增长47.22%;归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元,同比增长218.77%。截至2013年末,公司资产总额为199.3261万元,同比增长20.97%,每股收益0.49元,上一年每股收益0.20元。 公司利润同比增长两倍,远远高于行业平均三、四成的增速。按照行业协会统计,2013年行业内证券公司整体营业收入和净利润增速分别为23%和34%。 公司净利润出现大幅增长的原因是:(1)自营业务同比大幅增长,自营业务收入同比增长66%。(2)创新业务,包括融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等创新业务出现规模和收入双增长。(3)传统业务稳定增长,形成收入利润稳定器,经纨业务和资产管理业务分部同比增长41%和68%。公司资产管理总份额38亿份,市场排名28名。 创新业务稳定推进。公司融资融券规模持续大增559%,实现息费收入1.2亿元,公司2013年获得约定购回式证券和股票质押式回购交易权限,息费收入超过5000万元。 成为业绩贡献主力。 投行业务受到行业整体业务量影响出现三成左右下跌。 公司推出每10股转增10股幵派发0.8元现金股利的优厚分配方案。公司通过股本扩张为未来的再融资做准备,幵有利于提升公司股票的流劢性。 给予"增持"的投资评级。预计公司2014-2015年EPS为0.58元、0.73元(未考虑转增股本因素)。公司自营业务风格延续性较强,把握市场行情能力显著,加上创新业务增长超出预期,稳定性进一步增长,公司综合绝对估值和相对估值结果,给予"增持"的投资评级。 风险提示。大盘出现大幅下跌,成交量萎缩,一级市场开闸延后,创新业务开展丌及预期。 长江证券:综合收益增长4%,归于投行、经纪收入增加长江证券 000783 银行和金融服务 研究机构：广发证券 分析师：李聪,曹恒乾,张黎 撰写日期：2014-04-27 业绩:综合收益增长4%,归于投行、经纪收入增加 从14Q1 证券行业经营环境来看,整体而言要逊于13Q1,主要归于权益类自营环境同比恶化,14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。 从14Q1 公司经营数据来看,长江证券归属母公司综合收益、净利润分别为3.7 亿元、3.1 亿元,分别同比增加4%、1%,每股综合收益、净利润分别为0.16 元、0.13 元,14Q1 综合收益增长4%主因归于投行、经纪收入增加。 收入端:投行收入大幅增加,类贷款业务维持增势 1、投行:收入同比高增441%,IPO 及新三板项目储备丰富。14Q1 公司投行收入1.4 亿元,同比大幅增加441%,归于一季度IPO 开闸等因素。目前, 公司IPO 在会项目14 家,储备较为丰富;新三板业务尤为突出,挂牌企业家数达33 家,挂牌数量市场占比4.5%,同业居前。 2、经纪:收入同比增长16%, 市场份额小幅回升。14Q1 公司经纪收入3.9 亿元,同比增长16%,主要归于市场成交金额增加。此外,公司股票交易佣金率0.069%,同比下滑2.0%,经纪市场份额1.86%,同比小幅回升0.2%。 3、类贷款:两融规模维持增势,份额低于经纪具备潜力。14Q1 公司实现利息收入1.5 亿元,同比提高39%,融资融券余额65.6 亿元,同比高增101%, 市场份额1.6%,目前仍低于经纪业务1.9%的市场份额,未来增势有望维持。此外,公司债务融资渠道持续拓展,2014 年开展信用业务债权收益权转让及回购业务,拟发行总规模不超过人民币50 亿元的公司债,预计融资渠道的拓宽将助力公司提升杠杆率及ROE 水平。 4、自营:收入同比-24%,归于股指下行等因素影响。14Q1 公司自营收入2.5 亿元,同比下降24%,主要归于报告期内股指下行,以及14Q1 自营资产(交易+可供出售+持有到期+长期股权投资)规模下降等影响,14Q1 公司自营资产收益率2.4%(未年化)。 成本端:管理费同比增长21%,预计归于创新业务相关投入增加等 14Q1 公司业务及管理费4.4 亿元,同比上升21%,高于同期新营业收入13%的同比增速,预计归于创新业务相关投入增加,如对账户管理系统及两融交易系统进行升级的投入增加等。 投资建议:维持"买入"评级 行业层面,二季度仍存在诸多政策催化剂,5 月16 日创新发展论坛在即。公司层面,长江证券综合实力较强,子公司长江承销在投行业务上实力突出, 同时,两融等创新业务扎实推进,债务融资渠道拓宽有利于进一步提升roe; 公司潜在风险因素主要在于大小非的持续减持。 预计公司在近期送股前股本口径下,2014-15 年每股综合收益0.56、0.62 元,14 年末BVPS 为5.73 元,对应2014-15 年PE 为17、15 倍,14 年末PB 为1.6 倍,维持"买入"评级。 风险提示:大小非减持、互联网低佣竞争、券商牌照放开等(证券时报网) |
