中国股市之谜：许多巨无霸上市成股市财富吞噬者 中国股市的涨跌真的和经济面的好坏相关吗？如果你看看中国有全球最快的经济增长率，却匹配着一个全球最衰的股市，你不得不将之称为"中国股市之谜"。 不过，为了更好地理解中国股市的投资逻辑，我们有必要试着探究一下"中国股市之谜"形成的逻辑关系。我想大致有以下几方面原因。 第一，中国股市在早期并不是一个完整意义上的股市，存在着大量的非流通股票，这样，虽然股票市场的市值已经很大，但真正能流通的市值却比较小，因此造成了中国股市在早期的大幅震荡，股票指数变化的幅度相当大，但那个时期的股市波动轨迹对现在的股市投资并没有什么现实意义。 在2005年股改开始以后，流通股股东得到了因为全流通而带来的对价，这极大地刺激了股市投资热情。而这些获得全流通权利的股票需要假以时日，3年后才能入市，这时股市中的流动股票仍然不多，再伴随着其时全球股市的飞升，中国股市在2006年至2008年，走出了令人瞠目结舌的上涨行情。 然而2008年，伴随着真正全流通的开始，在美国次贷危机的影响下，股价受到了经济面恶化和流通股大幅增加的双重压力，股指的大幅下跌也就不可避免了。这时股指才表现出真正的市场价格。 第二，股票市场的定位一直处在变动状态。在早期是试验性质的。而在股市发展到一定规模后，股市的定位变为为国企改革服务，这样，股票市场的发育政策、规划方面偏向于国有企业。一大批传统行业、周期性行业的国企改制上市，使得这类企业的市值在整个股票市场的市值中占到相对大的比重，几家中字头大公司的市值就基本决定了股指走向。而一些真正具有成长性的企业，却因为法律法规的限制无法在国内上市，只得为国外股票市场做嫁衣。 因为，许多巨无霸型的传统产业国企上市后，受到经济转型影响，不但不能增加股市财富，反而成了股市财富的吞噬者。例如一家中字头的国企上市后，市值缩水超过60%，吞噬股市市值数百亿元，这种负面影响在经济转型的过程中还会持续。 第三，一个市场，两种结构。其实，股市中真正代表市场化经济的部分还是与中国经济的走势相适应的。以中小板为例，10年来，中小板指数从1000点，上升到现在的近5000点，这基本上和这些年中国经济的增长相匹配。几年来，创业板指数的走势也有类似表现。这说明，在市场化成分更强一些的股市成分中，经济面趋势和股市走势还是相匹配的。 以上影响股市趋势的因素在短期内难以扭转，因此我们在投资股市时应当注意区分。（中国证券报 晓旦） 华生：违法强制退市新规回应社会关切 ⊙记者 王璐 ○编辑 阮奇 上交所新修订的《股票上市规则（2014年修订）》征求意见稿中新增了主动退市和重大违法公司强制退市等有关情形的规定，就该部分内容，东南大学经管学院名誉院长、著名资本市场专家华生表示，其有关违法行为强制退市的新增规定，回应了社会关切，提高了违法行为成本，相信将发挥重要作用。他同时建议出台投资者保护的相应配套措施。 “对欺诈发行和信息披露重大信息披露违法行为实施强制退市的规定，很有意义。”华生说，长期以来，欺诈发行和虚假信披为市场深恶痛绝，近年来，以绿大地、万福生科等的欺诈发行为代表，以南纺股份的虚假信披为代表，两种重大违法行为既严重侵害投资者合法权益，也严重干扰了市场的正常运行，动摇了投资者信心。“我们过去在这方面没有应有的制度安排，通过这次改革，确立了强制退市的规定，这将极大提高违法成本，使得欺诈发行和虚假信披行为直接导致摘牌的严重后果，相信会对杜绝这些违法行为的发生，起到重要作用。” 华生表示，《上市规则》就重大违法公司相关主体股份暂停转让新增了相关规定，明确相关主体在收到中国证监会立案调查通知后，即不得再行转让股份的义务，有利于事后的追责、清偿，有利于投资者权益的保护，是具有现实意义和操作意义的举措。同时，他建议，就重大违法行为导致退市过程中的投资者权益保护问题，应出台相应的配套措施，要让包括单位和个人的违法主体，要让发行人、保荐人、中介承担连带的赔偿责任。此外，也有必要从公共利益出发，创新现有投资者保护相关基金的使用机制，对投资者进行补偿。 就主动退市的新增规定，华生评价说，从退市制度的全面性考虑，作出这些规定是有意义的。但在目前壳资源还有很大价值的情况下，一定时期内，企业主动退市的意愿想必不强。未来，随着IPO环节市场化改革的推进，主动退市可能成为企业的一个选项，届时主动退市的效用才能充分发挥。 华生同时指出，从强化退市严肃性的角度看，《上市规则》明确了重新上市的条件应统一按照IPO条件，这是非常必要的，但还应进一步明晰细节，例如统一按照IPO条件，是否重新排队，抑或提供发行上市的单独通道，也极大地影响发行人的成本收益预期。同时，要建立“真正有严格约束力的、净化市场的退市制度，就必须统筹考虑现行的资产重组政策”。华生认为，有必要对现行的资产重组政策进行全面评估和修订，杜绝绩差股炒作的动机，转变市场上风行的投资理念，总体降低“乌鸡变凤凰”的概率，进而促进资金、资本“脱虚向实”，优化资源配置。 华生强调，当前市场总体支持严格退市，而一旦退到自己所持的公司头上，投资者往往就态度大变，这种情绪和心态必须扭转。投资者应切实看到退市风险的存在，也应与上市公司、中介机构、监管部门一道，共同承担起属于自己的那部分责任。（上证） |
