| 格林美:电子废弃物进入收获期,未来亮点看报废汽车 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,陈子坤 日期：2014-05-06 废镍钴处理业务起家,进军电池材料初见成效 公司以废镍钴处理业务起家,13年钴镍粉体销量3056吨,是目前国内最大的废镍钴处理企业。此外,公司12年收购江苏凯力克(电池材料生产商)的协同效应开始显现,13年公司四氧化三钴和三元电池材料销量分别为6798吨和801吨,同比增长88.46%和53.13%。公司进军电池材料的产业链延伸举措初见成效,未来有望随新能源电动车的爆发而快速增长。 电子废弃物处理进入收获期,未来3年处理量或增5倍 我国采用以“生产者责任延伸制”为核心的电子废弃物处理体系,因此政府电子废弃物补贴基金将长期存在。受益于此,13年公司电子废弃物处理量超过200万台(12年130万台),该业务收入增长139%。我们预计到2015年,我国电子废弃物回收量将超过1亿台,以公司市占率8%-15%计算,保守估计其处理量将超过800万台;2016年则有望达到1200万台,处理量较2013年增长5倍,成为公司未来3年盈利的核心增长点。 报废汽车处理是未来亮点,携手国际再制造巨头 预计到2020年末,中国汽车保有量将突破2.2亿辆,以报废率5%计算,报废汽车处理将达1100万辆,届时可回收资源量将突破1200万吨。13年公司丰城汽车拆解项目投产,未来将分享我国报废汽车拆解的巨大市场。此外,在西方发达国家,汽车零部件的再制造率约50%;而2010年我国汽车零部件再制造产值仅约3亿美元,与美国相差数百倍(500亿),未来发展潜力巨大。2014年4月,公司携手日本三井和HONEST(日本汽车再制造龙头),打通报废汽车处理上下游产业链,与丰城等地(武汉、天津,在建定增项目)的汽车拆解项目形成协同效应,提升核心竞争力与盈利能力。 上调至“买入”评级 假设公司14-16年电子废弃物处理量分别为400万台、800万台、1200万台,预计同期EPS 分别为0.23元、0.38元、0.52元。鉴于公司电子废弃物处理业务增长较为确定,且报废汽车处理业务具备较大潜力,因此我们上调评级至“买入”,给予其16年25倍PE,对应合理价值为13元。 风险提示 电子废弃物处理量增长低于预期;金属价格大幅下跌的风险。 华光股份:转型节能环保综合服务商,今年步入新增长轨道 类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2014-05-05 事件: 4月25日晚,公司发布2014年一季报:实现营收7.34亿元,同比增长8.39%;归属于上市公司股东的净利润2762.73万元,同比增长41.99%;基本每股收益0.108元。 点评: Q1盈利能力同比提升明显,今年是转型整合过后的成长新起点。一季度公司净利润同比增速大幅超越收入增速原因一是产品结构优化促使综合毛利率同比提升2.54个百分点;二是销售费用率与财务费用率同比下降促使期间费用率同比下降1.09个百分点。2013年,公司完成置入大股东旗下的无锡国联华光电站工程有限公司,实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化,整体实力进一步加强。同时,脱硝业务订单、业绩开始逐步放量,与新增电站工程一道将弥补传统电站设备业务下滑影响。公司节能环保综合服务商转型已初具雏形,今年将步入转型整合后的新增长轨道。 环境工程与服务订单暴增,保障业绩增长。公司环境工程与服务板块主要包含脱硫、脱硝(SCR/SNCR/催化剂)、除尘等烟气治理工程与服务业务,2013年共实现销售收入1.28亿元,毛利率超30%。同时新增烟气脱硝订单达8.43亿元,较2012年增长171%,折合装机容量8433MW,全国排名第七。丰富的订单储备以及高毛利水平是公司今年收入、盈利双提升的推动力。此外,现役火电机组需在2014年7月前完成脱硝改造以及未来水泥、钢铁等其他高污染行业脱硫脱销需求将继续保障订单维持高水平。 电站工程稳步发展,分布式光伏获突破。公司新增的电站工程及服务2013年实现收入6.18亿元,占总收入比重近两成,新增订单8.1亿元。在新能源电站方面,公司2013年完成无锡一棉3.245MW分布式光伏电站项目。2014年国内光伏装机目标14GW,其中分布式达8GW,公司在分布式光伏总包取得良好开端,有望持续受益市场爆发。此外,凭借公司原有锅炉制造技术,加上工程公司丰富电站EPC建设经验,公司有望在国内外传统热电厂、垃圾电厂及生物质电厂EPC项目订单取得良好表现。 盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.43、0.58、0.80元,当前股价对应26、19、14倍PE。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、毛利率下滑风险。 杭锅股份13年报点评:坏账计提考验2014年利润类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-03-26 事件:2013年营收同比下降49.31%,净利润同比下降79.46%。2013年公司实现营业收入59.42亿元,同比下降49.31%;归属于上市公司股东的净利润6959.67万元,同比下降79.46%。稀释每股收益0.17元。公司拟每10股派1.5元(含税)。 公司同时发布2014年一季度业绩预告:归属母公司净利润同比下滑30%-70%。 点评:收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入下滑近50%,主要源于公司把控贸易业务的风险,控制了该业务规模,导致贸易业务收入同比下降71.25%。净利润下滑幅度远超收入,源于:(1)管理费率大幅提升3个百分点;(2)资产减值损失3.08亿元,同比增长153.28%。邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物,已支付单尚未交割货款余额3亿元,龙海公司已处于停产状态,因此计提坏账准备1.8亿元。 综合毛利率上升,源于贸易占比下滑。2013年公司综合毛利率15.56%,同比上升6.76个百分点。主要源于低毛利率业务-贸易服务收入占比下滑。 管理费用大幅提升。2013年公司期间费用率为7.33 %,同比上升3.88个百分点。其中,管理费用率达5.84 %,同比上升3.06个百分点,源于在收入下滑的情况下,管理费用稳定增长6.66%;销售费率达0.98 %,同比上升0.46个百分点。 分业务:余热锅炉收入平稳增长,新增订单下滑。2013年公司余热锅炉收入20.53亿元,同比增12.99%;毛利率23.15%,同比降2.44个百分点。新增订单17.46亿元,由于2013年国内新增装机容量大幅下滑,新增订单同比下降16.6%。截至2013年底余热锅炉在手订单16.49亿元。 严控贸易风险,贸易收入大幅下滑。2013年公司贸易服务及其他收入23.68亿元,同比下滑71.25%;毛利率4.53%,同比略增2.04个百分点。公司贸易业务大幅下滑源于严格把控贸易风险,控制了业务规模。截至2013年底在手订单10.18亿元。 总包工程接单谨慎。2013年公司总包工程收入7.07亿元,同比下降4.92%;毛利率23.82%,同比下滑2.64个百分点。公司为控制信用风险,对于EPC、EMC项目接单谨慎,新增订单6.79亿元,同比下滑46.39%。截至2013年底总包在手订单10.54亿元。 电站锅炉收入增长,未来或呈下滑趋势。2013年公司电站锅炉收入5.35亿元,同比上升39.76%;毛利率19.57%,同比上升2.64个百分点。截至2013年底在手订单7.07亿元。我国火电站建设高峰期已过,未来公司电站锅炉业务或呈下滑趋势。 未来预判:(1)公司拟加大天然气余热锅炉订单,我们预计公司天然气锅炉仍有一定增长。(2)邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物,已支付单尚未交割货款余额3亿元,龙海公司已处于停产状态,因此2013年计提坏账准备1.8亿元。我们假设剩余1.2亿元在2014年全部计提。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长7.82%、75.61%、6.37%,每股收益分别达到0.19元、0.33元、0.35元,3月24日收盘价对应2014年动态市盈率为66.95倍。由于公司2014年仍需计提大量坏账,我们给予公司2015年25-30倍市盈率,对应股价为8.25-9.90元,下调评级至“中性”。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账加剧风险。 TCL集团:双+战略细化落地,游戏相关产品为亮点类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蔡益润,黄挺 日期：2014-05-07 投资逻辑 TCL集团“产品+服务”双+战略细化落地:TCL集团提出“产品+服务”双+战略,其产品序列包括电视、手机、Pad、健康电器、面板等,而在服务方面,公司正在推进的内容有电视游戏、奥鹏教育、高清视频通讯等,未来不排除发展其他服务内容的可能。 具备“一键云适配”功能的游戏电视/游戏主机将颠覆现有电视游戏生态圈:公司与ATET、Gameloft合作开发电视游戏相关产品(包括游戏电视、搭载游戏平台的TV+电视以及游戏主机T2),率先开发“一键云适配”功能,可在1分钟内完成任意Android游戏适配(过去一款Android游戏适配需要1-2个月,因此用户只能玩预置的经过适配的游戏,且内容商非常少),从而构建起基于Android系统的开放式游戏生态圈。用户可以任意安装最新的Android游戏,扩大选择面;进一步,未来将吸引优秀的Android游戏内容商针对电视大屏开发针对性游戏,推动行业发展。我们预计该技术领先优势有望维持6-12个月。与竞品相比,竞争优势在于低廉的价格和丰富的游戏内容。 奥鹏教育具有较高壁垒,优质客户资源有待开发:奥鹏教育是国内在线高等教育龙头之一,拥有400万学生,为全国最高,去年收入超过10亿元,主要业务包括学历教育、职业教育、国际汉语、教师培训等,同时开发其他内容。进入学历教育市场需要申请相应资质,壁垒较高。奥鹏教育依托学历教育建立了正规、专业的在线教育品牌形象,有助于拓展在其他领域的业务。且客户资源质量高、粘性强,未来有望进一步开发。 高清视频会议市场竞争激烈:TCL多媒体和TCL通讯联合开发高清远程视频通讯系统,画面清晰、时滞极短、效果好,未来有望进入商业视频会议市场。但是高清视频远程会议市场的竞争对手包括宝利通、思科、华为、中兴等强势厂商,竞争激烈。除了产品性能外,品牌知名度和销售渠道为重要的竞争要素。预计TCL集团需要在品牌、渠道等多方面加以提升。 2014年多媒体扭亏概率高,通讯保持高增长,面板价格全年来看仍存压力:1)由于政策退出、高基数等原因,预计今年电视内销需求同比小幅下降;同时新进入者在电商、一线城市仍形成较大价格压力,预计多媒体提升收入增速和盈利能力仍存在压力。但是今年库存减值损失有望得到控制,同时召回事件预计不再发生,因此扭亏为盈将是大概率事件。 2)TCL通讯在海外的运营商渠道稳固,完成中高端智能机产品开发后,增长确定性高。在国内市场,公司推出的新品S720T(么么哒)以其低价高配、屏幕接触无线传播技术以及出色的互联网营销取得良好销售。由于看好其海外渠道粘性、国内新品推出、加强与电信运营商合作,预计全年TCL通讯将继续快速增长。3)受到1Q14出口增长、五一备货的推动,近期面板价格止跌,但是由于全年电视终端需求不旺、下半年有新产能实现量产,预计面板价格反弹高度有限,全年价格仍存压力。 投资建议 预计2014-2016年公司收入为986、1054、1191亿元,同比增长15.4%、6.9%和13.0%,净利润24.9、28.8和37.1亿元,同比增长18%、16%和29%,其中16年净利润增速加快的原因是华星光电二期达产。摊薄后EPS为0.263、0.305、0.392元。 按照分拆估值,考虑到游戏业务带来估值提升,给予多媒体业务12倍估值,经计算得TCL集团总估值应为279.5亿元,对应摊薄后股价为2.96元,维持买入评级。 风险 电视内销降幅超预期,竞争对手推出具备与“一键云适配”类似功能的产品。 |
