| 瀚蓝环境:固废技术全面,产业园模式可复制 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,张赫黎 日期：2014-05-21 投资建议:公司在佛山市南海区开展多种市政固废处理业务,储备了丰富经验。若完成创冠环保的收购,除新增八处垃圾焚烧项目,还可以将固废产业园模式异地复制。由于收购存在不确定性,不考虑创冠、南海燃气对业绩的贡献。预计公司2014-2016 EPS 分别为0.44、0.51、0.59 元,给予公司2014 年27 倍PE 水平,目标价11.88 元,距离现价11%的空间,首次覆盖给予“谨慎增持”评级;l 公司固废技术全面,可将南海产业园模式异地复制,协同性更强。 公司在南海区围绕垃圾焚烧,开展了生活垃圾清运、污泥处理、飞灰处理、餐厨垃圾处理等多项业务,掌握全面的市政固废处理技术。若收购创冠成功,公司可以利用创冠已有的垃圾焚烧项目,拓展当地的餐厨、污泥、清运等相关固废业务,可复制性强。若异地复制成功,将为公司带来额外的新增业绩;l 收购创冠后,跻身固废第一梯队,在建、拟建项目投产将推动业绩稳健增长。公司在南海区拥有3000 吨/日垃圾焚烧能力,若收购创冠成功,将增加11350 吨/日处理能力,跻身垃圾焚烧第二梯队。公司及创冠环保均有多项在建、拟建固废处理项目,这些项目的逐渐投产,能够推动未来三年公司业绩稳健增长;l 水务、燃气等业务将随城镇化平稳发展。公司在南海区运营供水、污水处理、燃气供应等业务。以上业务属于传统公用事业,预计将随着城镇化率的提高平稳发展;l 风险提示:收购创冠环保存在不确定性;公司南海餐厨进展低于预期。 盛运股份:非经常损益助力,一季度业绩增长明显 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2014-04-30 事件评论 考虑到中科结算集中下半年,一季度营收小幅增长属正常现象。相比去年一季度,传统业务之外,公司营收的增量主要来自于运营项目负荷率提升带来的收入增长及去年上半年并未实现的并表中科通用收益。从去年中科业绩分布分析,该收入结算更多集中下半年,因此,并表后的盛运股份一季报收入同比增长23.0%属于可预期正常范围。 非经常性损益增长明显,带来巨大业绩增量。公司一季度营业外收入2021万,其中计入当期损益的政府补助786万,同一控制下合并桐城垃圾焚烧发电站产生的非经常性损益1183万。 中科项目推进带来在建工程持续增长,未来盛运项目陆续动工将带来更大工程及业绩弹性。公司一季度在建工程4.56亿,相比去年四季度的2.34亿明显增长,主要原因在于中科项目的有序推进。根据公司年报,目前中科锦州、阜新、宣城、鹰潭项目在建,辽阳项目拟8月份动工。而盛运层面,拉萨、招远4月份动工,凯里、枣庄分别于5、6月份动工。毛利率角度,公司一季度毛利率34.35%,大于去年全年的32.68%,趋势上中科并表后中科高毛利率的工程、设备业务对公司毛利率提升明显。后续盛运高毛利率工程项目的推进将带来更大的工程收入及业绩弹性,2014年公司将进入垃圾焚烧发电真正的业绩兑现期。 推荐评级 我们坚持之前对于公司的研判,认为在“技术”+“平台”双轮驱动下,公司具有不断超越市场预期的能力,可作为环保行业战略性品种配置。公司在手项目充足,我们认为公司是环保类个股中中期业绩高增长兑现度最高的个股,值得重点关注。预计公司2013-2015年的业绩分别为1.31、1.88和2.58元/股,维持公司的“推荐”评级。 中联重科2014年1季度报点评:行业不景气,利润继续下降类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国,左志方 日期：2014-05-07 事件:中联重科于2014年4月28日发布2014年1季报,报告期内中联重科实现营业收入53.66亿元,同比下降10.01%;归母净利润3.96亿元,同比下降33.12%;扣非净利润3.38亿元,同比下降40.85%。2014年1季度稀释每股收益0.05元,低于预期。点评: 主导产品毛利下降,费用率上升。2014年1季度,全球经济不景气,国内宏观经济复苏乏力,工程机械行业市场需求不振,产能过剩依然严重,行业竞争加剧。中联重科整体毛利率下降到31.2%,较上年同期整体毛利率35.6%下降了4.4个百分点,降幅为12.5%;中联重科的费用粘性较大,营业费用率下降1.2个百分点,管理费用率上升1.0个百分点。另外,由于2014年1月末开始,人民币持续升值的趋势出现变化,中联重科拥有较大规模的净外币负债敞口净额,主要为美元负债,因此,2014年1季度,中联重科汇兑净收益大幅收窄,财务费用由上年的1.38亿元,增加至今年的2.3亿元,增幅达66%。由于上述原因导致销售净利率下降3.1个百分点。 长短期应收账款占比大,风险上升。2014年1季度末中联重科长短期应收账款累计达466.95亿元,占总资产的51.5%,其中短期应收账款309.31亿元,长期应收账款(含一年以内)157.63亿元,长期应收账款(一年以上)仅为63.12亿元,中联重科根据市场形势收缩长期应收款已经取得成效. 盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们维持公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.58、0.69、0.82元,维持公司“买入”评级。 风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降 |
