| 深赤湾a:麻涌项目投产叠加集箱吞吐缩水,净利回落近两成 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-04-28 事件描述 深赤湾公布2014 年1 季报,公司1 季度营业收入同比下降1.99%至4.04 亿,毛利率同比下降7.98 个百分点至46.32%,归属净利润同比下降18.17%至1.06亿,实现EPS 为0.165 元。 事件评论 毛利率下降预计来自折旧费用增加。受到1 季度总吞吐量下降5.34%的影响,公司当期营业收入同比下降约2%,同时由于麻涌一期粮仓在2013年4 季度完工转固,1 季度的折旧费用同比去年有明显增加,导致营业成本大幅上升15.11%,实现的毛利同比减少3670 万,毛利率回落近8 个百分点。尽管管理费用和财务费用同比合计增加了约1300 万,不过投资收益增加和少数股东损益减少缓解了部分的成本压力,使最终的净利润比去年同期减少了约2400 万。 产业转移叠加国际航线数量下降,集箱吞吐量缩水一成。2014 年1 季度,全国、深圳港和深赤湾股份公司的集装箱吞吐量同比分别增长5.5%、-1.1%和-10.4%,三者增速依次递减。深圳港的增速低于全国,主要还是华南地区受到成本因素制约和发展水平推动从制造业为主向服务业为主经济模式转变,产业转移带来的箱量增速回落;而深赤湾股份公司的增速低于深圳港,主要是公司码头的国际集装箱班轮航线数量继续下降至41-42 条,而去年1 季度含有44 条航线,航线数量下降的原因,我们预计是近3 年在全球集装箱大型化的背景下,班轮公司对挂靠港硬件要求不断提升,而受制于深圳腹地箱增速有限,公司除了13号泊位延长段于2012年8 月投产以外,并无吞吐能力升级,一定程度上降低了其对大型船舶的相对吸引力。 麻涌项目投产提升散杂货吞吐能力,毛利率将现U 型走势。公司麻涌港区一期粮仓已于2013 年投产,麻涌二期码头预计在2014 年投产,散杂货吞吐量将保持较快增速,1 季度散杂货吞吐量同比增加36.8%,不过考虑到散杂货的单位装卸费率低于集装箱、吞吐量基数本身较低,预计折旧费用、利息支出的增加将使公司整体毛利率出现U 型走势。 维持"中性"评级。我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.72 元和0.77 元,维持对公司的"中性"评级。 上港集团:上调盈利预测和目标价 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2014-05-28 "长江战略"效果体现,腹地水水中转支持箱量稳步增长 上港集团1-4月集装箱吞吐量达到1118.8万标箱,同比增长5.3%,高于长三角4%和珠三角3%的增速。公司能在如此大的基数上实现好于行业平均的增长,我们认为很大程度上归功于其"长江战略"的实施效果。随着长江支线接驳的完善和腹地货源的增长,我们预计上港将长期受益。最新的4月份汇丰PMI 指数由48.1回升到49.7,显示我国出口逐步复苏,我们预计在二、三季度出口箱量或将继续同比攀升,推动公司主营业务业绩稳步增长。 预计投资收益将推动今年净利润同比增长25% 第一季度公司来自于上海银行的投资收益达到1.92亿元,超过我们的预期。 我们看好公司在上海银行的投资,一方面将为公司贡献稳定的投资收益,另一方面也为上港主业和物流金融在自贸区的协同合作做好铺垫,有望培育未来新的增长点。同时由于公司房地产业务的稳步推进,我们估算今年公司投资收益总额有望翻番,使公司净利润突破66亿元。 盈利预测调整 我们将公司2014/15/16年的预期EPS 上调为0.29/0.30/0.27元(原先为0.26/0.27/0.25元)。主要由于出口复苏的影响,我们将公司集装箱吞吐量增速由2%上调为3%,其中,我们假设洋山港吞吐量增速或将达到4%。同时我们将公司对上海银行的长期股权投资纳入到投资收益,预计将在今年为公司贡献收益约7.7亿元。 估值:上调目标价至4.62元,维持"中性"评级 我们维持"中性"评级,上调目标价至4.62元,我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(WACC
8.1%),对应2014年16倍市盈率。 天津港2013年中报点评:业绩平稳,估值偏低类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：许祥 日期：2013-08-19 上半年,公司共完成吞吐量15,716万吨,同比增长6.86%,较上年同期放慢2.2个百分点。散杂货吞吐量11,947万吨,增长2.68%,同比放慢4.2个百分点;集装箱吞吐量326.1万TEU,同比增长11.45%,同比提升7个百分点。船舶代理量同比增长3.77%;货物代理量同比下降13.39%;理货量同比增长5.76%;船舶拖带同比下降0.65%。 公司货物吞吐量增长放慢,且低于周边港口增长水平。环渤海港口较为密集,货源结构大致相同,竞争较为激烈,邻近的唐山港增长速度较快,天津港面临的竞争压力有所加大。我们预期公司全年生产业务量维持小幅增长格局。 上半年,公司实现营业收入75.07亿元,同比增长25.61%;营业成本为60.48亿元,同比增长35.49%。利润总额9.30亿元,同比增长8.50%。归属母公司所有者的净利润为5.70亿元,同比增长6.22%。每股收益0.34元。 公司收入增长较快,主要贡献来自毛利率很低的销售业务。装卸业务收入受吞吐量慢增长的限制,保持平稳,毛利率下降4.74个百分点。公司成本增长明显快于收入增长,因此利润仅维持小幅增长。尽管公司核心业务量增长较慢,但天津港具有一定的区位优势,是北京的海上门户,中国北方最大的综合性港口,天津滨海新区开发开放也将为天津港的长远发展创造有利条件。 我们预测2013年-2014年公司EPS分别为0.62元、0.65元,对PE分别为9倍、8倍,最新PB0.7倍。公司估值偏低,维持谨慎推荐投资评级。 风险提示:区域经济增长低于预期,港口业务量明显下滑。 |
