| 中航电子:主业稳定增长,2014年业绩可能下降 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-04-03 1.事件 公司公布2013年报,公司全年实现收入59.98亿元,同比增长8.2%。归属净利润6.27亿元,同比增长4.12%。每股收益为0.356元,净资产收益率为10.38%。 2.我们的分析与判断 (一)主业保持稳定增长 2013年公司整体上保持稳定增长的趋势,航空产品收入增长7%,非航空防务业务继续拓展,同比增长11%。公司完成了对航电领域相关企业的整合,包括青云仪表、东方仪表和苏州长风,进一步提高了盈利能力。 分产品看,飞行仪表增长最快,增速达89%以上,飞行告警系统收入增长69%,大气数据系统和传感器、敏感元件收入增速也超过30%。飞机航姿系统、座舱操控系统等收入下降较多,降幅为30%-40%的水平。 公司航电产品的毛利率同比下降2.6%,使得利润增长速度低于收入增速。 (二)2014年业绩可能下降 2014年公司销售收入增长将加快,公司销售计划为70.2亿元,同比增长17.1%。不过公司利润总额计划为6.54亿元,同比下降15%。公司预计利润下降的主要原因为:公司去年采取债务融资的方式收购航电企业,将增加今年的财务费用7970万元,公司还于2013年12月成立了商业创新中心,培育新项目,加快产业调整,预计该中心全年的研发和运营费用为10786万元。如果不考虑这两项费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。 (三)未来持续整合航电系统优质资产 公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。 3.投资建议 基于上述分析,我们预计公司2014年每股收益为0.30元左右,动态市盈率为69倍,估值不具有优势。由于公司外延式增长预期较强,我们中长期维持"推荐"评级。短期股价可能面临波动。 航空动力:通过证监会相关审核,期待重组后加速成长 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：张锦 日期：2014-04-23 公司近况 航空动力于14年4月17日公告:公司重大资产重组事宜,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,获得无条件通过。至此,此次资产重组和配套融资计划所需要的大部分审核都已顺利通过(除证监会外,之前还相继通过了科工局、国资委的审核)。 评论 资产注入和配套融资有望提升公司竞争力和业绩增速。本次资产重组计划注入黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7家公司股权,注入后上市公司将实现对中航工业旗下大部分发动机制造、维修资产的覆盖,大大提高公司竞争力。而计划配套募集的14.50亿元用于偿还黎明公司、南方公司部分借款,以及黎阳动力、南方公司、航空动力等公司项目建设。此外,考虑到拟注入资产12年之前的净利润率偏低,我们认为13年和未来2-3年中,拟注入资产净利增速有望高于上市公司现有资产。参考类似项目进度节奏,我们预计注入和配套融资有望于2Q14-3Q14完成。 预计14年收入保持平稳增长,利润率有进一步提升空间。13年公司净利增速(13.1%)高于收入(11.6%),主因包括发动机主业毛利率提高,销售和管理费用率下降(分别同比降0.2、0.6ppt)。年报中公布的14年经营计划中,总收入同比增6.7%(其中航空发动机、转包、非航分别增5.7%、4.5%、10.2%)。考虑到新旧型号产品交替,我们认为公司14年收入增长大体平稳(但15-16年如新产品放量,仍有加速的可能),利润率有进一步提升空间。 重组完成后公司长期成长空间广阔。航空动力上市公司定位于中航工业旗下航空发动机资产整合平台。发动机是飞机的4大组成系统之一,一般占飞机总价值的20%-25%。在未来5-10年中,国内直升机、新型号作战飞机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型,以及原有飞机升级和维修,都会产生大量发动机需求。中航工业规划至2020年实现1万亿元的销售收入规模,以此推算航空发动机板块的收入规模将达到1,500-2,000亿元。 估值建议 维持公司14-15年EPS预测为0.36、0.43元(暂未考虑注入)。目前股价对应14-15年P/E分别为63.9x、53.2x,但注入完成后有望对EPS带来40%以上的增厚。上调目标价至31元(上调幅度为18.8%),维持"推荐"评级。 风险:资本运作的不确定性、军品交付进度的不确定性等。 中国卫星年报点评:业绩平稳增长,配股完成助力公司加速成长类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-03-21 公司2013年实现营业收入 48.04亿元(+12.74%),净利润3.06亿元(+13.04%),每股收益0.28元,10派0.8元。 投资要点: 业绩增长趋于平稳,略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04%,相比12年增幅下滑逾3个百分点,但仍高于10年以来11.83%的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。分业务看,作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东方红卫星净利润同比增长约5%,低于12年24%的增幅;而航天恒星科技作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48%,高于12年42%的增幅。 应收账款增幅较大,但仍在可控范围。公司应收账款年末数为 19.70亿元,比年初数增加78.85%,创有史以来新高,我们认为原因有二:首先,13年国内经济增速受到结构调整带来的压制,政府财政支出同比增长仅10.09%,由于公司产品的特殊性,公司的客户多集中于政府和特定用户,现金兑付的减少致使应收账款大幅增加;其次,公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争,毛利率逐年下滑,应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样,高信用负债主体仍不足为虑,总体风险依然可控。 配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施,公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系,提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证,建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验,具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。 盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队,随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量,公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元,考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价,公司14年的合理估值约为60倍,目标价19.2元,给予"持有"评级。 风险提示:北斗产业推进不达预期,募投项目研制进展不达标。 |
