| 谢百三：关键不是赚钱，而是不亏钱 ——苏江博士复旦记（之二） 复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授 我的条件相对比较好，起步比较高。我认识一些人真的是白手起家，一介贫民，也没有多高的文化，几百块钱开始，做到几个亿；就搞证券投资，自己做，没有内幕消息。我感觉他们也不是发现了多深奥的规律，他们就是很喜欢，很狂热，那么他们肯定是专家。他们另一个共性就是不犯低级错误。我感觉他们犯了很多错误，没赚着钱，踏空——今年踏空，2007年也踏空，觉得他们做得很差；但长期来看，他们还是赚了很多钱。为什么呢？原因在于他们熊市不亏钱，甚至还赚钱，这样持续的复合增长，就非常可怕了。所以搞证券投资，你一定要理解复合增长。 巴菲特就是最鲜明的例子。巴菲特的年复合增长率仅20%多，但他不亏钱，这很重要。你想想，比如2007年你赚了10倍，但2008年你跌掉50%，你赚的5倍就没了。巴菲特牛市的时候其实一点都不优秀，大概比平均水平高一点而已，但熊市时他做得比别人都好；因而远远把别人甩开了。我认识的几个朋友也是，牛市做得都不好，甚至于踏空，算是比较差了，但是熊市他们不亏钱，增长得很快。7个10%就是两倍，10个两倍就是1024倍。所以，只要你不亏钱，增长就很快。 我每天经历的涨跌的钱很多，但我从来没想过钱，从来没有。就把投资当游戏，跟下棋一样，甚至于比下棋还要淡然，下棋要是输了一盘还很紧张，投资倒更没什么，该玩就玩去。想到钱，一定做不好。有一次去银行存一笔现金，旁边的人都用异样的眼神看着我。原来是因为我拿着钱。没想到这么点钱大家都这么惊讶。后来我就想着钱，想着那都是人民币。然后那段时间的操作就完蛋了。因为很紧张，自己看着自己的一套别墅没了，能不心疼吗？但赚一套亏几套是股市常态，你只有想到那是一个游戏，你才能坚持，心态才比较淡定。你应该判断一个终极的结果，然后去执行。 做短线的人都比较着急，急着赚钱。但更高级的智慧是：快就是慢，慢就是快。做短线让人觉得很快，其实赚钱很慢。做短线的人没有人挣到大钱，挣大钱的都是做长线的。因为有一种理论，我叫它黑天鹅理论，就是上涨一定能超出你预期的范围。所以有一种投资方法就是找到有安全边际的不会亏的股票，它能涨到多少你不知道，但是不会亏钱你就拿着，一直等到黑天鹅出现。它会涨到很离谱的程度，你实在受不了就把它卖了。（笑）这就是一种赚钱的方法，而且这种方法非常好用，我几个采用这种放大的朋友投资回报率非常高。它就是不可理解的，很极端的。我朋友买一只股票，从8块钱跌到1块钱，他就拿了几年，最后一看，比买的时候还涨了20多倍。（注：谢老师现阶段总的是不主张炒短线而是做长线） 苏江先生答同学问： 同学：苏江老师，你是怎么做研究的，是雇了一群人研究还是怎样？ 苏江：我前段时间写了一篇文章，一个比较权威的金融杂志把我这篇文章放在头版了。主题是“基金一对多为什么那么失败，思路为什么不好”，这涉及到金融机构的管理和运营问题。 我的观点是球星战术，即一个机构、研究所主要就是一两个人。投资研究这种所谓有点混沌的东西，决策的人一定要什么都懂。如果说分块，你研究铁，他研究铜；你研究市场策略，他研究宏观经济；这样联合不到一起。它不是简单的1+1=2，可能是1+1不到1，就是说需要一个灵魂人物，需要一个通才，一个人去把握，其他人做辅助，怎么辅助都可以，就是帮帮忙。我们公司，包括一些别的公司也是这样。我不愿意让别人弄，别人弄没什么用，很累，还说不明白；自己弄就够了。当然，很简单的东西可以让别人去弄，但主要靠自己去抓。而且真正判断一个板块、一个股票，肯定是靠你自己了，靠别人是没有用的，因为两个人的思维完全不一样。 同学：老师，授人以鱼不如授人以渔。你觉得很可靠的信息来源或者你亲身去做的调研，有什么可以给大家分享的吗？ 苏江：我以前一直谈学习的方法和成为一个成功者的必要条件，就是兴趣和动力。你对证券投资就是很感兴趣，感兴趣自然而然你好像什么都知道，自然水到渠成了。如果说你为了挣一个亿，为了这么样去做，那肯定动力不足。我感觉我每天工作都是在娱乐。每天我要看大量的研究报告，看宏观情况，看国际国内市场，我把它当作生活方式，不是为了明天怎么样。我说过我做投资不是为了挣钱，从来没有想过，就是生活方式，不看它难受。当你达到这种状态，你才能掌握很多东西。如果不是这种状态，你可能就是硬性的，我为了什么去弄，肯定不行，看了也会忘，没那种感觉。 同学：苏江老师，那我们就是要尽量学习，然后就真假自辨了。 苏江：对，就是先接受。每个人的禀赋不太一样，但是多思考，所谓的真假就能判断出来。所谓你被假象骗了，很可能是因为你心不静了，有贪欲了；看人说好就急着去买，忽略一些别的东西了。然而，当你把它作为一种生活方式，可能就不一样了。所以要积累，功到自然成。你可能觉得铜赚钱，要研究一下铜。没有用，可能研究一下就忘了，而且你没有那么敏锐。我常常研究一个非常小的东西，比如一句话、一个参数到底是真是假。它可能跟我的投资没什么关系，但我不把这个弄出来可能几天什么事都不干。研究出来以后，你就更是专家，更自信了，而且通过研究你还可能有其他发现。 投资的前提就是你要喜欢。如果不喜欢，你可能干不了这个行业，你也干不下去。你喜欢它，则什么都会懂，不是因为谁教你。当然研究到了一定程度，自然会有一些方法。我举一个简单的例子，那时候我还不是很成熟，我碰见了以前的导师，他是研究国家产业的，也是给中央高层领导提政策建议的。他跟我说：“2006年煤炭的价格应该要逐步放开了，市场化以后电煤、焦煤的价格肯定很好。你帮我挑两只煤炭股票，看哪只好。”我那时真不懂煤炭，回去以后是一夜没睡。我研究东西，只要搞不明白，真的是一夜不睡，一天两天都可以，不吃饭也可以，很投入。我花了一晚上时间，研究完就给他挑了三只股票，还真挺准的。通过一晚上的研究，我大概知道了。第二天上午我给一个在煤炭企业做高管的同学打了一个电话，问了一下他多年的经验，他有专家的视角，不是你看报告就学到的。但前提是你很懂。我跟他一说，他就很惊讶，说你没搞过煤炭啊。我说我是做投资嘛，就研究了一晚上。他一听，很认真地里里外外跟你说，就没问题了…… 【本周经济与股市： 受“新国九条”影响，股市周一高开高走，大涨40多点，量也放大，深市雷同。但后来接连几天，又跌到2025点附近。主要原因是，细细研读“新国九条”，只有两条是明确的：一是积极稳妥地推行注册制；二是扩大直接融资比例。这意味着，新股会大量到来，也说明国家无比重视股市的融资功能。此外，据对企业家们的调查，很多企业困难度是08年的几倍；连发达、富裕地区的公司债都无银行、无地方政府救援，令人愕然。因此，建议控制舱位，打打游击。】(金融投资报) 水皮：券商的未来是银行 券商的未来在哪里？ 有一个好消息，一个坏消息。 好消息是在中国115家券商中，2013年居然有104家实现了盈利，行业占比达到90%，这种情景发生在大盘低迷和IPO暂停的背景下，说明一直以来靠天吃饭的证券公司，似乎找到了新的利润增长点。 坏消息是根据证券业协会发布的数据，这115家券商全年实现营业收入1592.41亿元，同比增长23%。相比之下，工农中建交五大国有商业银行中排名最后的交通银行的营业收入为1644亿元。也就是说，证券行业全年的收入不及交行一家。 券商也算金融机构，但是机构与机构根本不在一个等量级上。工商银行一年的利润将近2630亿元，中信证券董事长王东明在五道口金融论坛上的一句调侃无端为中信自身的业务蒙上巨大的阴影，损害客户声誉的过失让王东明不仅公开致歉而且自罚百万元，这就是银行和券商的区别，谁是真正的巨无霸，一目了然。 即便券商的好消息，分析之下也让人喜忧参半。券商对传统业务依赖在下降，创新业务在上升，资管及融资融券业务正在成为新的盈利支点，2013年证券行业经纪和自营业务收入在总收入中占比为66.87%，同比上升5.53%，而融资融券占比上升到11.59%，同比是上升7.53%，资管业务的占比则由2.07%上升到4.41%，上升幅度相当翻倍，创新业务板块合计占比16%。这种结果和2012年召开的首次券商大会有直接的关系，正是在那次大会上，资管业务得到了大力推广，很难想象，如果券商抱残守缺，在互联网金融大行其道的当下，命运将会如何？ 券商会消失吗？ 当然不会，没有券商，谁来保荐，谁来辅导，谁来承销？但是，从交易经纪的角度讲，券商还有什么价值吗？长期以来，作为市场的中介，券商不就是席位和通道吗？在互联网时代这构成技术壁垒吗？投资者的账户直接托管在中登公司，资金直接托管在银行，买入卖出可以直接对接交易所，何必舍近求远绕着券商走？中国从来就没有做市商制度，券商除了收佣金就是收佣金，所以难怪70%的投资者对券商的要求就是降低佣金，提高服务的不过23%，本来就没有服务，大家又何来指望？互联网金融的意义就在于消灭信息不对称造成的利差空间，消灭佣金是必然的、早晚的，不以人的意志为转移，这一点券商比银行的压力更大，所以券商真正的出路只有一条，那就是向投资银行转型。 并非巧合的是，建设现代投资银行也正是中国证监会的主导方向，第三届券商创新大会召开前一天，证监会发布《关于进一步推进证券机构创新发展的意见》，明确指出了券商创新的总体原则，主要任务和措施，成为“新国九条”出台后，证监会落实相关规定的第一个动作。 证监会的“意见”不多，就三条。 第一是建设现代投资银行。支持证券经营机构提高综合金融服务能力，完善基础功能，拓宽融资渠道，发展跨境业务，提升合规水平，促进形成国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行。 第二是支持业务产品创新。推动资产管理业务发展，支持开展固定收益、外汇和大宗商品业务，支持融资业务创新，稳妥开展衍生品业务，发展柜台业务，支持自主创设私募产品。 第三是推进监管转型。转变监管方式，深化审批改革，放宽行业准入，实施业务牌照管理。 “新国九条”是顶层设计，券商创新是为实体经济服务，注册制是未来选项，联系起来看就明白证监会为什么替券商定位投资银行业务了。IPO只是直接融资的一个方面，并购重组再融资是另一个方面，衍生品在内的资产证券化进程也是一个方面，只不过中国券商中要出现高盛这样的巨头，没个十年血拼恐怕是不行的，更何况投资银行本身的风控也是一个世界难题，搞不好就成为金融危机的罪魁祸首，把自己都给消灭了，华尔街就是前车之鉴。 （.华.夏.时.报） |
