| 5月下半程行情或趋于平稳 在新“国九条”正式发布、券商创新大会召开等因素共同影响下，本周一大涨后，市场重蹈震荡格局，周五沪指报收于2026点，周线收阳。至此，今年的“红五月”已进入下半程。那么，在随后的交易时间里，会有哪些因素左右市场走势？为此，金融投资报记者采访了宏源证券研究所所长董晨、首创证券研究所副所长王剑辉、新时代证券研发中心总监赵国新。 本报记者 杨成万 董晨 (宏源证券研究所所长) 审核制下的几百家企业需消化，市场将迎来难熬时刻。 王剑辉 (首创证券研究所副所长) 资金面处于中性状态，短期很难出现明显的突破方向。 赵国新 (新时代证券研发中心总监) 只有在不利因素消除掉后，行情才有重新崛起的机会。 关键词1 新“国九条”纲领性文件影响在长期 以新股发行注册制改革为代表的新“国九条”，是一个纲领性文件，影响主要体现在中长期。 董 晨：从新股发行的角度来讲，我觉得由于发行的家数偏少，这样才出现了“三高”现象，很多企业筹完资以后就出现高管套现。这些问题由来已久，但过去相关的改革措施并不明显、并不到位。所以我觉得发行市场的变革应该说迫在眉睫，或者说是下一轮牛市启动的一个前提条件。同时值得注意的是，有人担心新三板扩容会分流场内市场资金，事实证明并非如此。这除了新三板的进入门槛较高外，也与这是两个不同范畴的市场有关，一个属于稳健型投资者参与的市场，另一个属于激烈型投资者参与的市场。因此，我建议可将新股发行注册制改革先在新三板试点。 王剑辉：新“国九条”提出了新股发行注册制改革，这是我国资本市场的一项制度性变革。因为随着需要上市的公司越来越多，证监会不可能逐一进行审核，况且按照十八届三中全会的改革精神，作为监管部门的证监会，其职能是制定并实施监管规则，而不是对上市公司投资价值进行实质性判断，因此，新股发行注册制改革大势所趋。当然，这将牵一发动全身，将涉及到证监会及中介机构职能的转变，投资者思维的转变和退市制度的改革等方方面面的问题。同时，与场内股票市场直接相关的，还有关于股票场外市场建设和债权融资问题，它们对场内股票市场的影响可能将更多地表现为双刃剑：一方面，大量的企业通过股票场外市场和债权融资，可以在一定程度上减轻场内股票市场的融资压力；另一方面，也有可能从场内股票市场分流资金至股票场外市场和债券市场。 赵国新：新“国九条”跟股市有关的在于以下几点：一是积极稳妥推进股票发行注册制改革。这是一个渐进的过程，不可能一朝一夕完成，因此对市场的影响也主要体现在中长期。二是加快多层次股权市场建设。新三板及部分省份的四板市场，即区域性股权交易市场已经建立，目前对场内股票市场还有待观察。三是提高上市公司质量。这是老话题，关键是如何落实。四是鼓励市场化并购重组。这将产生不少投资机会。五是完善退市制度。这是为了实现优胜劣汰，真正提高存量上市公司的质量，但落实起来难度较大。六是培育私募市场。这是政策的一大变化，由过去的态度暧昧变为明朗化了，中小投资者可以委托其投资理财。无论注册制还是多层次市场建设，都仅仅提供了一种可能性，关键是要让资本市场有利可图。 关键词2 券商创新 放宽准入拓展发展空间 2014年度券商创新大会传递出监管层从市场准入、交易手段和产品创新等方面支持券商创新。 董 晨：相对于银行、保险，券商创新的空间较大一些，因为券商更多的是充当中介机构的角色。从证监会正式发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》 （以下简称《意见》）来看，符合条件的证券经营机构可以开发跨境跨市场，覆盖不同资产类别，采取多元化投资策略和差异化收费结构与收费水平的产品；同时，支持证券经营机构进行股权和债权融资，在境内外发行上市，支持民营资本、专业人员等各类符合条件的市场主体出资设立证券经营机构。有一些是过去就提出来的，此次只是强调，而有一些是首次提出来的，如支持证券经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营，完善“一参一控”政策。这为券商未来创新发展指明了方向。 王剑辉：从《意见》的精神来看，券商行业将出现这样几个新的变化：一是《意见》支持民营资本、专业人员等各类符合条件的市场主体出资设立证券经营机构，这将使行业竞争更加激烈。二是《意见》支持证券经营机构拓展投资融资、销售交易、资产托管等基础功能，进行销售交易类产品创新，满足客户对非标准化产品的需求，这将使行业的发展空间得到拓展。三是支持证券经营机构为境内企业跨境上市、发行债券、并购重组提供财务顾问、承销、托管、结算等中介服务；支持证券经营机构“走出去”，在港、澳、台和其他境外市场通过新设、并购重组等方式设置子公司。这将使行业的国际化程度得到提高。对市场的影响，由于此次券商创新大会是在新“国九条”刚刚出台之际召开的，因此更令市场寄予厚望。 赵国新：券商创新大会年年有，但今年又有所不同。从今年的券商创新大会来看，其新意主要体现在以下三个方面：首先是互联网证券及账户建设。虽然这是一个新东西，但事实证明，券商与互联网机构合作后，网站及手机客户端易用性大大增强。再从近期6家券商获得互联网证券试点资格，到证联公司被寄望诞生，券商主流触网模式都在围绕账户做文章。证监会也正在逐渐拓展证券经营机构的基础功能，支持发展销售交易、托管、结算、支付、融资、投资等基础功能。其次是放宽业务准入实施牌照管理。支持民营资本、专业人员等各类符合条件的市场主体出资设立证券经营机构，放宽外资准入条件，支持国有证券经营机构开展混合所有制改革。第三是产品创新。鼓励证券经营机构为大宗交易、私募产品、场外衍生品等各种金融产品开展做市等交易服务。 关键词3 大趋势 短期呈现上下两难格局 在政策面利好与宏观经济面偏冷、IPO重启等利空博弈下，将平稳走过“红五月”下半程。 董 晨：虽然从理论上讲，无论是新“国九条”的出台，还是券商创新大会的召开，都是影响市场的利好因素，但历史经验证明，市场对利好因素的反应不像数学那么准确。10年前的2004年出台了老“国九条”，但市场在2005年6月的时候才开始从底部启动，然后一路上攻，经过三年多时间，一直到2007年10月，上证指数达到612点时才调头向下，因此，新一轮牛市还得耐心等待。市场还将消化审核制下存量的几百家准上市企业，股票市场将迎来难熬的时刻，建议投资者多看少动。 王剑辉：目前的资金面处于中性状态，市场还将盘整，短期内很难出现明显的突破方向，还需要外力促发，如经济增长速度的明显加快，配合中国经济中周期见底，资本市场出现真正意义上的一轮牛市，但这客观上需要时间。今年券商创新大会提出了六个方面的创新，有的内容已经在市场上有了反应，而有的将在今后的时间里逐渐显示出机会，而机会最多的将是互联网证券。 赵国新：目前制约市场的因素：一是宏观经济基本面不佳。其中，房地产市场持续降温就是标志之一。二是IPO预披露企业数与日俱增，市场扩容压力增加。三是互联网金融对股票市场的资金分流还在继续。这些因素对市场的影响是现实的，而新“国九条”的出台和券商创新大会的召开虽然是市场的利好因素，但却是中长期的。在此情况下，市场情绪上会对一些不确定性进行放大，只有这些不利因素消除掉后，行情才有重新崛起的机会。如果6月中旬国家统计局公布的5月份的宏观经济数据向好，或者虽然不佳，但在货币政策方面作一些松动，那么，市场才将有所启动。(金融投资报) 桂浩明：没有量何谈牛市？ 申万研究所 桂浩明 这几天，谈论牛市已到的声音又多了起来，甚至有人直言一轮堪比2005-2007年的超级大牛市已经启动。当然，这些观点不是说没有一点理由，特别是上周末公布的新国九条，更是成为那些看多者的重要依据。只是，一周下来股市的实际走势并没有显现出有出现大牛市的任何迹象，虽然在本周一大盘反弹，并且股指重返2050点。但随后行情就开始走弱。而更为令人担心的是，市场成交量急剧减少。在本周三，沪市的成交金额仅564亿元，是今年1月21日以来最低的，属于地量级别。只要稍微有点股市常识的人都知道，如此小的成交量，根本就不可能推动大盘有效上涨。 这里要先说明的是，这次公布的“国九条”，的确是个好文件，描绘了中国资本市场中长期发展的蓝图。其中所贯彻的改革与开放的主基调，给人留下了十分深刻的印象。可以说，对于当前股市所存在的方方面面问题，已经指出了十分完整的解决路径。从这个角度而言，说新“国九条”是股市的利好，也的确不为过。当然，新“国九条”作为纲领性的文件，它提出的只是一些原则，要具体落实还需要制定实施细则，在有些方面还要有相应的制度调整并确定操作原则才行。因此，将新“国九条”的出台当作是救市措施，以及认为有了新“国九条”牛市就到来了，这是既是一种过于功利的观点，也是十分庸俗的。应该说，新“国九条”是管长期发展的，而就短期市场走势来说，可能会因为它对投资者情绪方面的影响而导致脉冲行情的出现，但不至于形成趋势的改变。如今，市场该怎么走，还是会怎么走。 客观上，大家现在都面临一个回避不了的问题，这就是股市严重缺乏资金。2009年以后，股市上的总流通市值，其上限基本就在18万亿元左右，一旦突破18万亿元，很快就会面临调整。当然，如果下跌到16万亿元以下， 那么也比较容易引发反弹。这种来自总流通市值的制约，实际上就是股市缺乏增量资金的结果。去年，大盘股滞涨，这就为流通市值的提高留出了空间，因此中小市值股票涨势比较好。而今年，看好大盘股的人多了，一些市场建设行为也相对比较利好大盘股，而大盘股稍又上涨就触及了总流通市值的天花板，结果中小市值股票的运行空间也被压缩了。再加上新股开闸，供应不断增加而有效需求则没有提升，于是股票的交易重心就只能下移。市场热点也就变得稀稀落落。在这种情况下，成交萎缩就成为一个不可避免的现象，而在这现象的背后，则是股市的持续疲弱。面对这种状况，如果还在奢谈什么大牛市，这的确有点滑稽。 有人把当前入市资金减少的原因归结为是货币市场基金的分流作用，或者说是高利率的固定收益类品种带来的挤出效应。这种局面应该说是存在的，但很明显不是主要因素。这轮股市的下跌是从2009年7月开始的，这一年，以及随后的两年，资金市场的总体状况还是宽余的，利率的走高是在2012年以后的的事情。但是在利率不高的情况下，股市为什么不涨反跌呢？最近一段时间，市场利率也是处于下降通道中，但这也没有能够吸引资金回流股市。这是为什么？这个问题值得思考，也许现行的制度，规则等都是其中的一部分原因。而新国九条显然是要予以改变，只是真做起来需要时间，更需要有针对性的具体做法。很多市场建设方面的措施，其本身是中性的，但操作得好，可以有助于提高投资者积极性，对股市到来正面影响。但如果操作得不好，事情就很难说了。一段时间来市场对优先股态度的变化，就是一个很生动的例子，是值得大家去总结反思的。 一句话，股市的资金匮乏是长期性的，现在还没到可以有效予以解决的时候。因此，成交量的萎缩以及行情的清淡就是市场的必然表现。在这种情况下，谈论牛市已到未免显得轻率，更是给人以哗众取宠的感觉。(金融投资报) |
