| 歌华有线:业绩增长确定,转型力度可见,上调评级买入 研究机构：国金证券 日期：2014-04-22 事件. 歌华有线于4月20日发公告称其控股子公司北京歌华数字媒体有限公司与北京北广视彩传媒有限公司签署合作协议,双方将基于手持终端开展“体育彩票”和“福利彩票”业务,北广视彩公司已获得北京福彩中心和北京市体育彩票管理中心授权文件,作为代理从事体彩和福彩彩票销售业务,数字媒体公司目前已获得腾讯方面的微信支付授权,可开展微信支付服务,近期将会针对400万高清电视交互用户推出“电视购彩”应用;同时发布公告称收到北京市教育委员会关于北京数字学校课程资源传播服务费共计2997万元,因公司与北京市教育委员会合作,利用高清交互数字平台开设“北京数字学校”专栏,为全市高清交互机顶盒用户提供课程视频点播服务,并通过公司子公司歌华有线数字媒体公司的歌华飞视平台,以课程直播、点播和互动教学等多种形态,面向PC机、平板电脑、手机等多种终端,提供学习服务。 评论. 歌华有线与北广视彩合作具体内容:北广视彩公司将通过数字媒体公司开发的歌华飞视平台(含歌华飞视独立APP客户端与微信版歌华飞视)面向手机、Pad等各类手持终端提供购彩服务,包括“体彩销售”和“福彩销售”两大部分;“体彩销售”彩种包括传统足球彩票(14场胜平负、任选9场、6场半全场、4场进球)、数字彩彩票(排列3、排列5、超级大乐透、幸运彩、33选7、快中彩)、单场竞猜彩票(单场胜平负含让球、上下盘+单数、总进球数、半全场胜平负、单场比分、单场下半场比分、胜负过关)三个彩种,“福彩销售”彩种包括:3D、双色球、快乐8、PK拾、两步彩、七乐彩六个彩种。 政策支持力度不减,折旧摊销费用开始下滑,14-15年业绩增长确定:(1)4月16日,国办发布《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》,继续对有线运营商实行税收优惠政策,在投融资政策方面,鼓励社会资本以多种形式投资文化产业,参与国有经营性文化事业单位转企改制等;(2)在13年年初公司研究简报《毛利开始回升,业绩逐季好转》中,我们按照机顶盒5年摊销、双向网络改造10年摊销进行测算,明确指出13年为公司折旧摊销费用最大值,但占比开始下滑,14-15年折旧摊销占比将大幅下滑,带来业绩确定性高增长,4月17日一季报业绩预增50%已得到证明。 双向网改后助力电视端开展游戏、彩票、教育、电视院线等增值业务,提升收入增速:(1)公司是目前A股上市有线网中唯一一家已完成所在省/市双向网改的公司,拥有524万有线网用户,382万高清交互用户,23万宽带用户,完全具备基于电视端开展增值业务的基础;(2)自1月21日至今,公司已连续发布4次公告,拟与四达时代、北京邮政、永新视博、北广视彩在电视端(手机端)分别开展游戏、商城、云平台(云游戏、云教育等)、彩票等业务,合作还包括和百视通合作推宽带电视服务、推出《电视院线》栏目、电视教育等,虽13年收入增速仅有2%,但基于电视终端增值业务的陆续推出势必将提升单用户ARPU值,从而对业绩形成贡献,而不再是因折旧费用下滑带来业绩的高增长;(3)此外,公司在手现金33亿,能在各方面开展有效合作和投资。 投资建议. 维持前期盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.45、0.55、0.62元;当前股价对应14年PE为20倍,在传媒板块估值偏低,基于电视端的增值业务空间巨大,公司从14年开始积极转型,一旦增值业务带动收入增速加快,业绩高增长将不仅仅来自于折旧费用下滑,还包括新业务贡献,因此上调公司评级至“买入”,有线网行业估值偏低,一直维持在25倍左右,考虑到公司已完成双向网改,积极拓展增值业务,有望带来收入和业绩高增长,估值应高于行业,给予14年25-30倍PE,目标价11.30-13.60元。 星网锐捷:布局互联网,受益国产替代 星网锐捷 002396 研究机构：宏源证券 分析师：赵国栋 撰写日期：2014-03-21 五条产品线齐头并进,进军互联网行业。公司现有5条主要产品线:企业级网络设备、云计算产品(瘦客户机等)、KTV数字娱乐系统、互联网通信产品、支付产品(ePOS等),公司各类主要产品在国内市场均位居前列。 “K米”领衔,布局综合性O2O娱乐平台。“魔云K米”依托线下不断增长的KTV客户,与线上K歌平台竞争者9158及唱吧的竞争中后劲十足;由线上流量引导客户回到线下KTV,实现线下实体变现,达到“线下-线上-线下”的客户循环增长,增长模式清晰可复制。 企业网业务迎来国产替代机遇。公司企业网业务定制化服务能力较强,在教育、政企、金融等领域竞争力突出,企业网业务近三年CAGR超20%。“棱镜门”事件之后,国家信息安全建设推动了行业内去思科/H3C进程,为国内企业网设备厂商提供成长空间。2014年政府行业信息化投资规模有望超650亿,教育行业有望达580亿,金融业有望达610亿。 估值:我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为35.6亿/38.5亿/42.1亿元,净利润分别为2.49亿/2.86亿/3.21亿元,EPS分别为0.71元、0.81元和0.91元。给予目标价33元,相当于40*15PE。 风险因素:企业网设备国产替代速度慢于预期;“K米”平台化推广进度慢于预期。 海格通信:连续收购拓展专网通信业务海格通信 002465 研究机构：中信建投证券 分析师：刘博生,武超则 撰写日期：2014-04-22 事件 公司公告:公司与科立讯通信股份有限公司签订股权转让及增资合作的框架协议。拟在科立讯原股东在对科立讯进行资产及股权进行整合,及剥离部分子公司后,公司采取直接或间接方式,或采用增资方式,最终持有科立讯约70%股权。 简评 数字集群市场爆发在即,运用资本运作加速拓展专网通信市场 经历2年的推延后,近期重庆公安局启动PDT集采,标志专网通信设备模数转换将快速推进。我们预计14-15年,全国公安数字集群招标规模在130-150亿元,各地方集采招标将陆续启动(详情请见我们前期报告《重庆招标吹响PDT集采冲锋号重申国内数字集群爆发在即(更正)》),我国数字集群产业将进入爆发期。 公司作为国防通信的传统核心企业之一,在专网通信技术和市场上经历长期积累后已具有竞争优势。前期收购天立通后,已显著增强了研发技术实力。 公司本次对科立讯的收购,是继14年年初对四川承联收购(进行中)的又一次重大外延拓展。科立讯成立十余年,主要进行各类集群终端设备的研发、生产及销售,拥有PDT、DMR、dPMR全系列数字集群终端产品,是PDT联盟常务理事成员单位,及国际DMR、dPMR产业联盟成员,在市场中具有较强的实力。在山东、江苏、河北等省份拥有较好的行业客户(包括公安、消防、林业、监狱等部门)资源。通过收购,公司将进一步增强在数字集群终端的研发和生产能力,并通过其已拥有的客户资源,在PDT产业爆发期,获得更强的市场竞争优势,及新增业绩。 科立讯及四川承联均位列PDT市场的核心厂家,公司若顺利完成收购,将进一步增强整体实力。在PDT市场,未来公司、海能达及东方通信或形成三强竞争的格局。 若顺利完成收购,并表将增厚公司业绩 根据已披露的信息,科立讯2013年的营收及净利润分别为1..37亿元及2491万元。2014年Q1营收及净利润分别为3261万元及520万元。经营能力良好。若顺利完成收购,其将增厚公司业绩。但根据公告,公司最终拟收购对象是剥离科立讯通信及科立讯数据两个子公司后的资产(我们预计为科立讯电子及其他资产)。其具体经营数据没有披露,且收购进度目前无法确定。我们暂无法计算并表业绩贡献,所以暂维持原有公司的盈利预测公司受益国防信息化建设推进,及北斗等多业务发展前景良好 中央国家安全委员会的设立,标志国家安全已成为国家核心重点要务。而信息化设备正是国家安全的有利保障。我国国防装备信息化水平距离欧美发达国家仍有一定差距,加速发展国防信息化建设将成为未来重点。公司作为国防信息化装备的传统核心企业,将充分受益。13年由于国防集采招标相对延后,导致公司通信产品业务营收持平。我们认为14年招标进度应恢复正常,加上公司在13年底已披露的订单,预计14年通信产品业务将有相对好的表现。 公司在北斗产业,尤其是其中国防应用市场具有较强实力,其子公司润芯在国内北斗射频芯片测试中蝉联第一。我们认为13年交通运输部推进示范工程,年底国防北斗产品规模招标启动,北斗已进入成熟应用阶段,预计14年进入全面爆发期。目前国防各单位加速推进北斗招标,公司凭借技术和市场优势,或将持续获得订单,取得好的市场表现。行业应用市场,公司继广州公务车项目之后,子公司南方海岸、海华交通目标货船通关及交通管理市场,已有望随北斗应用深入,在细分市场取得先机。 随着前期的收购,公司卫星导航、频谱管理、模拟仿真等多业务已显现出良好增长态势,我们认为这些业务对应市场极具潜力,相关子公司均在各领域位于领先集团,完成业绩承诺把握性大,将提供稳定的业绩贡献。 盈利预测和估值 公司拟收购科立讯,是继拟收购四川承联后又一次对专网数字集群市场的拓展,通过收购,公司将进一步增强数字集群产品的产研能力,获得市场资源,在PDT市场即将爆发之际,将形成与海能达、东方通信的三强鼎立之势,专网集群业务在未来贡献重要新增业绩。此外,公司受益国防信息化建设推进,北斗业务具有较强技术和市场优势,卫星通信等新业务发展前景良好。我们认为公司目标集团化发展,通过内生和外延结合方式,未来业绩将持续快速增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、1.00元、1.20元,“增持”评级,目标价30元。 |
