| 大富科技:业绩转亏,下半年有望改善 类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：康志毅,孔晓明 日期：2013-09-06 业绩再次转亏。2013年1-6月公司实现营业收入7.6亿元,同比增长25%;净利润-3043万元,去年同期盈利4808万元;每股收益-0.10元,符合预告范围。2Q单季净利润-3264万元;每股收益-0.10元,这是公司2011年以来的第三次转亏。业绩大幅下滑的主要原因是:1)竞争加剧,产品价格下降过快,导致毛利率降幅过大。2)收购的飞创、成都意德电子未产生正贡献。 射频器件收入规模扩大。1)射频器件收入5.4亿元,同比增长58%。公司陆续收购了深圳弗雷、苏州飞创,并表范围扩大,收入规模也随之扩大。2)射频结构件收入1.3亿元,同比减少24%。公司调整产品销售方向,减少了对华为低毛利率产品的销售,导致收入同比下滑。3)电子标签收入1226万元,同比减少46%。由于物联网行业订单集中在下半年,而上半年业务波动大。综合毛利率大幅下滑。 2013年上半年公司综合毛利率为19%,同比下滑13个百分点。1)射频器件毛利率下滑12个百分点至13%,主要是由于行业竞争激烈,价格降幅过快,同时并入业务未能实现盈利。2)射频结构件毛利率提升6个百分点至38.5%,主要是减少对华为低毛利率产品销售所致。3)电子标签毛利率下滑44个百分点至26%,由于主要客户的物料由客供改为自行采购,产品结构的调整,固定资产折旧、房屋租金等固定费用增加所致。 期间费用率平稳。2013年上半年公司期间费用率为23.4%,同比略升0.9个百分点,其中销售费用率上升0.2个百分点,管理费用率下降2.5个百分点,财务费用率上升3.2个百分点。财务费用增加主要原因系存放在银行的募集资金减少所产生的定期存款利息收入相应减少及归还银行贷款利息所致。 下半年业绩有望改善。2013年下半年中国移动将大规模进行4G网络建设,同时在4G发牌后,电信、联通也将加入到4G建设中,4G建设规模将扩大,对射频器件的需求有望恢复。同时4G射频器件比3G、2G产品具有更高的单价及毛利率,大富科技也有望受益于产品结构改善。 维持“中性”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29/0.51/0.68元,对应动态PE为40x/23x/17x,维持对公司的“中性”评级。 风险提示:产品价格下滑;原材料、人员成本上升;整合效果低于预期。 三维通信:今年业绩下滑成定局 类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘迟到 日期：2013-08-29 公司半年度净利润同比下降75% 公司公告半年度业绩,报告期内营业收入下降27%,至3.5亿元。综合毛利率达到36%,同比略增1%。收入下降主要是由于运营商在投资4G的预期下,投资需求没有得到有效释放。为了迎接4G建设高峰,公司加快了低毛利率工程尾款的收入确认进度,导致营业费用率有所提高。此外,公司关注新技术带来的新的市场机会,公司对研发的投入同比增加50%,导致管理费用率上升。归属上市公司的净利润1050万元,同比下降75%。 网优行业属于4G后周期概念 从行业的投资序列来看,网络优化覆盖的景气度在主设备招标之后。目前主设备招标正在进行中,预计工程实施需要等到三季度末。因此公司大规模的工程服务订单将在第二年确认,但是单独销售的RRU、无源器件等产品的确认周期较短,对公司业绩有一定的拉动。因此,从收入角度上看,今年公司业绩强劲回升的可能性不大。 一旦4G建设启动,公司的弹性较大 市场预期我国年底前将为三家运营商同时发放TD-LTE牌照,因此2014年将是4G大建设的元年,这一景气周期将持续3年左右。一旦4G投资放开,公司的业绩将受到以下几个因素表现出较大弹性。1、LTE RRU、DAS建设导致的需求上升;2、目前行业盈利水平较低逼迫中小服务商退出市场,导致行业集中度的上升,提升产品毛利率;3、技术成熟导致的研发费用的下降。 看好公司未来的业绩增长,维持“买入”评级 公司业绩下滑属于全行业特征,因此业绩也必定会随着4G投资周期回暖。公司在行业中处于第二梯队的首位,技术实力和项目管理经验是公司的竞争优势。预计2013-2015年公司EPS为0.03、0.24、0.53元,对应PE为246、27和12倍。公司2013年盈利下降不改未来业绩反转的预期,维持“买入”的投资评级 国民技术:业绩低于预期,电商子公司亏损,中性类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-08-13 与预测不一致的方面 国民技术公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币2.08亿元/1,000万元(同比下降10%/67%),与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%,而我们原先的预测为持平,我们认为这归因于TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点:1)若剔除国民电商二季度人民币400万元左右的亏损,公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年,每季度亏损400万元左右;2)UKey收入同比下降6%,符合我们的全年预测;3)尽管中移动于7月份公布了第二轮TD-LTE终端采购结果,但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC卡和PA产品收入也略低于我们的预期,也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。 投资影响 我们将2013-15年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此,我们将12个月目标价格从人民币17.0元下调至15.6元,基于根据我们的行业回归模型计算的1.75倍的PEG(原为1.67倍,因每股盈利基数下降但2014-16年年均复合增长率假设从25%上调至26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。 |
