| 日海通讯:业绩低于预期:短期内面临不利因素但中长期利好 类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-09-05 与预测不一致的方面 日海通讯公布2013年上半年收入/净利润分别为人民币10亿元/1.11亿元(同比上升26%/21%),较我们的预测低9%/13%,我们认为这主要是由于中电信/中移动的资本开支放缓。公司预计2013年前三个季度净利润将增长20%-50%,符合我们此前预测的33%。要点:1)有线业务收入同比下滑31%,主要由于中电信放慢了资本开支的步伐。我们认为中电信将重心转移至4G网络可能在2013/14年为日海通讯带来短期不利因素,因此将公司2013/14年有线业务收入预测下调15%/28%;2)无线业务收入同比增长62%,低于我们对全年预测的100%,也是中移动项目延迟所致。从中移动对TD-LTE网络的建设来看,我们仍预计无线业务将于2013年下半年加速增长,但将2013年收入预测下调10%以反映早前的延迟;3)然而,中电信最近关于启动LTE的积极论调增强了我们对2014年之后无线和工程服务业务发展的信心。因此,我们将这两个业务的2015/16年收入预期上调2%-3%;4)公司毛利率为33.6%,好于我们预测的32.5%,这主要是受到了利润率较高的无线业务的推动,而营业费用人民币1.93亿元也低于我们预测的人民币1.99亿元。 投资影响 我们将2013/2014年每股盈利预测下调1%/3%,但将2015年预测上调4%以反映短期内资本开支的延迟,及2015年LTE推出所带来的潜在上行空间。我们最新的12个月目标价格为人民币17.8元(原为16.5元),基于1.05倍的PEG倍数(原为1.04倍),对应我们上调后的2014-2016年预期盈利年均复合增速。 我们维持对该股的中性评级。主要风险:运营商资本开支强于/弱于预期。 中兴通讯:业绩超市场预期,宽带中国、智慧城市、信息设备国产化替代多元驱动业务前景 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-06 1.事件 中兴通讯8月21日晚公布中报,受国内2G/3G网络投资趋缓、4G投资招标滞后及国内外终端收入下降影响,上半年收入降11.88%至375.76亿元,但受毛利率提升和费用率控制改善影响,归属上市公司股东净利润3.10亿元、同比增26.60%,略超业绩快报增长23.47%。 同时,预计三季报净利润5.0~7.5亿元,同比扭亏增129.40%-144.11%(2012年三季报净利润亏损17.0亿元),三季度单季盈利在1.9~4.4亿元,同比增长109.77%-122.62%(2012年3季度亏损19.45亿),环比增长81%~319%,超市场预期。 2.我们的分析与判断: (一)期间费用控制改善明显 上半年,公司销售、研发费用得到有效控制,销售费用同比下降12.32%、超过收入降幅,研发费用同比下降9.88%,使得公司2010年国际化跃进带来带来的人员扩张及费用压力得到初步的扭转;预期伴随下半年受益国内4G等投资落实、收入增速回升,利润将出现较大的回升弹性。 (二)运营商网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资 网络设备毛利率上半年提升2.58个百分点至34.81%,分析主要受国内市场毛利率提高带动(在终端、电信软件及服务业务毛利率略降的情况下,国内市场综合毛利率提升0.35个百分点至29.46%)。 从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网投资计划追加数十亿;因此,我们预期网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资,当前34.81%的网络设备毛利率水平离恢复到2011年的39.16%的运营商网络毛利率水平,仍有较大空间。 3.投资建议 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿(+14.46%),归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿(扭亏)、32.37亿(+57.23%)、40.45亿元(+25.31%),13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元,当前股价对应的动态PE分别为28倍、18倍、14倍。 基于《宽带中国战略规划及实施政策》中对LTE前景的乐观展望(2016~2020年基本覆盖城乡)和智慧城市对数据中心信息设备市场的拉动、棱镜门安全事件持续发酵带来的中兴运营商高端路由器市场的突破预期,公司盈利提升前景更加明朗;提高半年合理目标价估值到23.50元(对应2014年EPS25倍PE)。 富春通信:收入确认滞后,不改良好预期类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王大鹏 日期：2013-09-02 公司发布2013年中报:收入6304万同比增长26.7%,扣除上半年子公司广西华南院收入并表影响,母公司收入同比下降6.4%;净利润617万同比下降36.3%。由于中移动LTE设计收费标准未明确以及结算推迟,导致公司收入确认滞后,同时上半年加大LTE项目投入导致成本上升拖累业绩,但这并不改变我们对公司作为4G受益标的的判断,公司明年业绩弹性十足,给予“推荐”评级。 投资要点: 中移动LTE收费标准不明确导致结算推迟,公司收入确认拖后 公司2012年为中移动完成LTE一期二期测试部分基站的勘察设计工作,目前仍未确认收入,我们估算约3000万;另外在LTE商用一期中,我们判断福建省大部分基站勘察设计订单都会被公司拿下,其中大部分工作已经完成只等收入确认。 上半年公司加大LTE项目投入导致成本上升,毛利率下降 公司上半年投入大量人力配合中移动进行LTE勘察设计,成本上升同时收入确认不匹配,导致毛利率由去年上半年54.6%下降至32.3%,预计收入逐步确认后毛利率将回升至50%以上。 中移动启动LTE设计招标规模17万基站,预测公司份额1.2-1.8万基站 6月中移动启动LTE基站勘察设计招标,涉及28省17万基站,目前每基站勘察收入约5000元,设计收入是基站总造价的5%约1万元,本次竞标各家报价均在8折左右,每基站对应公司收入1.2万,我们预测公司将获得2-3个省份额对应1.2-1.8万基站,收入约1.5-2.2亿。考虑到公司收入确认周期在6-12个月,预计本次招标收入将于2014-2015年确认。 估值及投资建议 预测2013-2015年EPS0.27、0.63、0.77元,按照2014年业绩30倍P/E估值,给予“推荐”评级,目标价19元。 风险提示: 中移动LTE项目结算继续推迟;应收账款周转率继续下降 |
