| 岳阳林纸:财务费用高企,Q3单季大幅亏损,业绩低于预期 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 日期：2012-11-02 三季报业绩大幅低于预期。公司12年前三季度实现收入48.65亿元,同比下降4.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为235.22万元,同比下降98.3%;合EPS0.00元,尽管我们提示了三季度大幅下降的风险,但实际情况仍低于我们业绩前瞻中的预期(0.04元)。其中Q3单季度实现收入15.09亿元,同比下滑9.7%;亏损1001.46万元,同比下降1907.7%。公司预告全年业绩下滑90%以上。 行业淡季,纸价下行,毛利率进一步收窄。7-8月为造纸行业传统淡季,今年受宏观需求影响,淡季更淡,纸价下行,拖累公司Q3收入环比下降14.9%至15.09亿元,Q3毛利率也进一步下滑至17.3%(vsQ219.0%)。 费用率飙升,Q3大幅亏损。收入不佳,公司费用率飙升,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别由12Q2的3.3%/6.3%/8.9%上升至4.8%/7.4%/10.1%。毛利率回落和费用率飙升,致公司Q3营业利润大幅亏损8318.21万元,虽有4721.89万元的政府补贴,亦无法扭转亏损局面,单季度大幅亏损1001.46万元。分业务而言,预计林业尚有盈利,而纸和浆业务均面临亏损。 溶解浆项目正式投产。子公司湖南骏泰浆纸漂白硫酸盐木浆升级30万吨/年溶解浆项目于9月正式投产(即Q3业绩中体现了1个月的折旧),公司在建工程由6月末的5.23亿元回落至3.03亿元;对应地,固定资产由6月末的86.39亿元上升至9月末的89.04亿元。目前公司溶解浆产品销售情况尚可,售价约7200元/吨至7500元/吨。 定增获批文,有望改善公司财务结构,降低财务费用负担。公司拟向大股东定增,发行数量不超过2亿股,发行价格为5.34元/股(较目前股价3.82元溢价40%),募集资金总额不超过10.68亿元,目前定增方案已经获得中国证监会发审委通过,待拿到批文后可尽快实施。募集资金将用于公司补充流动资金和偿还银行贷款,有利于改善公司财务结构,降低目前过高的财务费用负担。 下调盈利预测,下调至“中性”。大股东“输血”可解短期燃眉之急,公司真正“造血”机能的恢复仍需依靠行业景气复苏,以及公司自身经营和管理能力的提升。因三季报业绩低于预期,且浆纸产业链短期难现盈利反转,公司一体化的优势无法体现,我们下调公司盈利预测至-0.02元和0.12元(原为0.00元和0.12元),下调评级至中性。 罗牛山:上半年猪价低迷拖累公司业绩 类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相农业食品组 日期：2010-08-27 2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.7 亿元,同比增长9.3%,实现营业利润-3492 万元,同比下降560.8%;实现归属于母公司所有者净利润405 万元,同比下降75.6%。基本每股收益0.005 元。 猪价低迷拖累公司业绩。公司主营生猪养殖,是海口市规模最大的生猪养殖龙头企业。报告期内,生猪价格由1 月份的12.2 元/千克下降至5 月份9.95 元/千克,降幅达12.3%;于此同时玉米价格由1 月份1.5 元/千克上涨至5 月份的2.04元/千克,涨幅达36%;猪价降、玉米涨,由此导致猪粮比价近4 个月低于6:1,生猪养殖行业亏损严重,罗牛山也不例外。受猪价低迷,玉米价涨,公司生猪业务营收和毛利双双下滑。报告期内,生猪业务实现收入1.7 亿元,同比下降20.7%,实现毛利-1852 万元,同比下降198.6%,生猪价格低迷严重拖累公司业绩。 地产业务强劲释放带动营收增长。公司2009 年投资的“锦地.翰城”项目一期在报告期内进入销售期,地产业务强劲释放,报告期内,公司地产业务收入4372 万元,同比大幅增长2782 万元,增幅达175.0%;报告期内公司营收3.7 亿元,同比增加3100 万元,而地产业务收入增量占营收增量比重达89.7%,地产业务强劲释放带动营收增长。 饲料兽药销售受益于猪病频发。报告期内,受低温、干旱、洪涝等恶劣天气的影响,猪病频发,公司饲料兽药业务受益于此,上半年实现业务收入7467 万元,同比增长104.4%,毛利率达11.6%,该业务收入大幅增长对营收的增长也起到一定的促进作用。 销管费用大幅增加。报告期内,公司销管费用达6008 万元,同比增长27.7%,远高于其营收的增长幅度9.3%,公司营收增长的同时,销管费用大幅增加,说明公司的管理效能仍有待改善。 盈利预测与投资评级:考虑到下半年猪价出现上半年低迷情况的可能性较小,预计公司2010-2012
年EPS 分别为0.05元、0.04 元、0.05 元,以2010 年8 月26 日收盘价7.6 元来计算,对应动态PE 为152 倍、190 倍、152
倍,维持“中性”评级。 |
