| 伊力特:白酒主业持续稳健,煤化工剥离增厚将在q4体现 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王奇玮 日期：2013-10-31 事件描述 伊力特(600197.SH)今日公告2013 年三季报,主要内容如下:前三季度公司累计实现营收14.04 亿元,同比增长9.12%,净利润2.51 亿元,同比增长29.92%;净利润率17.85%,同比上升2.86%。EPS 为0.57 元。 其中单季度实现营业收入3.56 亿元,同比减少10.15%,净利润0.89 亿元,同比增长9.83%;净利润率24.97%,同比上升4.54%。EPS 为0.2 元。 事件评论 公司Q3 收入增速符合我们预期,纯收入甚至同比增长3%:考虑到去年Q3 双重提价叠加导致收入增长83.73%,13 年未提价的情况下Q3 收入下滑10.15%在预期之中,特别是纯收入(收入-△预收款/1.17)同比上涨3%比中报有明显改善,与此同时预收账款止住下跌趋势环比增加3767万元;毛利率下滑10.37%和营业税金及附加/收入下降8.86%抵消,销售费用率如期回落,1166 万元的投资净收益使得营业利润增速>收入增速。 白酒业务前三季度收入增长8.23%,净利润则增长38.43%:公司白酒业务前三季度收入12.4 亿同比增长8.23%,净利润3.55 亿同比增长38.43%,尽管相比中报有所放缓(白酒中报收入增长19%利润增长56%)但依旧维持稳健态势。 煤化工10 月份完成过户,预计Q4 体现剥离增厚:由于公司在10 月份完成转让煤化工51%股份的工商过户,剥离增厚将在Q4 体现;若权益追溯至今年1 月1 日,则考虑到目前煤化工净资产已缩水至2.5 亿则剥离51%股权可形成投资收益约1.25 亿,能够完全弥补煤化工业务本身的亏损。 我们对于公司的逻辑可以梳理为以下三点:(1)白酒动销是核心:白酒业务4 月份起趋势向好,重申区域三线白酒的主动替代非被动压制逻辑;(2)独特经营模式规避利润杀手:“买断式”经销模式的重新理解,不利市场环境下唯一可以实现费率降的白酒公司;(3)煤化工的减亏和权益比例的下降将贡献今年较大的利润弹性。 我们预计公司13~15 年EPS 为 0.88 元、1.00 元和1.24 元,增速为64%、13%和24%,但其中白酒主业的净利润增长为27.38%、25.36%和21.86%。13 年白酒完成17 亿销售额即增长13%,考虑到公司白酒业务潜在改善和接近大众消费的属性,维持“推荐”! 洋河股份:Q3净利润同比减少26.69%,全年业绩压力大 类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄凡 日期：2013-10-30 2013年三季报归母净利润同比减少6.85%,基本符合预期。公司2013年前三季度实现营业收入130.53亿元,同比减少6.74%;营业利润60.18亿元,同比减少6.08%;利润总额60.25亿元,同比减少6.52%;实现归属于上市公司股东的净利润44.98亿元,同比减少6.85%。三季报业绩增速处于公司预告-10%~10%下方,基本符合预期。同时公司预告2013年实现归属于上市公司股东净利润增速为-20%~0%。 三季度收入和利润同比大幅减少22.28%和26.69%。第三季度,公司实现营业收入36.43亿元,同比减少22.28%(Q1同比增加6.06%,Q3同比减少7.77%);营业利润16.04亿元,同比减少27.19%(Q1同比增长6.4%,Q2同比增长1.67%);归属于母公司净利润12.13亿元,同比下滑26.69%(Q1同比增加6.51%,Q2同比减少3.53%)。在行业艰难期,公司主动提高管理,控制费用使得三季度管理费用率和销售费用率环比继续减少,三季度两者较二季度环比分别减少0.92%和0.8个百分点。 今年业绩压力大。在禁酒令及行业景气下滑压力下,公司原团购模式及深度分销模式遭遇调挑战,团购模式被禁酒令打压,深度分销在行业下滑时导致经销商库存压力大。虽然公司在今年推出了葡萄酒和白酒四个系列新品,但公司在葡萄酒方面是新手,产品处于导入期,我们认为短期内对收入利润贡献不大,而在白酒行业艰难时刻推出新品,短期内我们很难判断新品策略能否成功。目前,公司高端酒承压,中低端刚被新品柔和双沟填补,原推动公司跨越式增长的销售模式遇到挑战,因此我们认为今年公司绩压力大。 预计今年整体盈利能力将降低。前三季度公司毛利率同比降低0.46个百分点至61.23%。期间费用率14.22%,同比下降0.92个百分点;其中销售费用率9.36%,同比下降0.82个百分点;管理费用率5.72%,同比上升0.21个百分点;加权ROE 26.72%,同比大幅下滑14.53个百分点,主要由于存货和固定资产周转率以及权益乘数下降所致。我们认为在高端酒提价困难、白酒行业竞争加剧情况下,预计2013年公司白酒毛利率将减小,由于公司控制费用,销售净利率将略有提高,存货和固定资产周转时间将延长,ROE将降低。 盈利预测与投资建议。我们暂时不调整盈利预测,预计洋河股份2013-2015年归属于上市公司净利润至67.81亿元、74.67亿元、 82.04
亿元,同比增长10.19%、10.1%、9.87%;对应EPS 为6.28 元、6.91 元、7.60 元。维持“中性”评级。
风险提示:新品推广不力,三公限制政策再起,经济复苏低于预期。 水井坊中报点评:水井坊主品牌大幅下降类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：乔洋,袁霏阳 日期：2013-09-02 投资建议 我们将公司评级从“审慎推荐”下调为“中性”。 理由 二季度公司收入和业绩继续下滑。上半年收入4.1亿,同比下降53.3%;扣非净利润仅130万元,同比下降99.4%。其中,二季度收入8782万元,同比下降62.6%;扣非净利润为-8682万元。 高端产品的水井坊系列受影响显著。预计主品牌水井坊系列上半年销量下滑超过50%;其中,省外市场收入下滑57%。公司主导产品价位带在700-1200元/瓶,随着茅台和五粮液价格的大幅下滑,该价位带产品成为直接受冲击的价位区间。公司通过品鉴会等活动宣传品牌和开发可会,但短期难抵行业调整的影响。 中档产品大力推广,但尚在早期阶段,基数较低。公司今年新推天号陈和往事等中低端新品,同时计划2013年密集推出10款中档产品,形成丰富的产品系列。同时采取小区域深度分销试点的方式推广,目前低基数情况下增速较快。但由于处于早期推广阶段,故尚难看到整体贡献。 费用率维持高位,短期难以下降。期内公司销售费用率44.3%,同比增长18%,管理费用率21.8%,同比增长13.4%。费用率较高主要来自于公司的市场推广和品牌建设所需资金较大,同时水井坊博物馆的建成也增加一定管理费用。 下半年继续推进国际市场。期内公司推出水井坊鸿运装,下半年将正式亮相国际市场。 盈利预测与估值 下调2013和2014年收入至8.77亿和9.44亿元,幅度为-26%和-27.3%;下调2013和2014年EPS至0.31元和0.22元,幅度为-47.4%和-66.3%。 风险 行业调整持续,对公司生存环境影响较大。 |
