| 金种子酒:省内挤压明显,费用大幅上升 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2013-09-03 事件描述 金种子酒(600199.SH)今日公告2013年半年报,主要内容如下:上半年公司累计实现营业收入11.54亿元,同比减少8.63%,净利润2.72亿元,同比下降11.7%;净利润率23.55%,同比下降0.82%。EPS 为0.49元;其中二季度实现营业收入3.32亿元,同比减少37.23%,净利润0.36亿元,同比下降68.18%;净利润率10.96%,同比下降10.66%。EPS 为0.07元。 事件评论 公司Q2收入和利润增速分别同比下滑37.23%和68.18%大幅低于市场预期:理论上讲公司的低端白酒受三公传导最弱,但安徽省内相对闭合的竞争格局使得这种影响被充分放大;公司上半年酒类营业收入同比降低6.26%,主要来自古井以淡雅发力后导致的徽韵以及柔和经典持续低迷。 现金流相对稳定,但纯收入下降较大:和其他酒企相比,公司中期的货币现金甚至比年初略有增加,但是纯收入增速同比下滑40%左右。 不断推出新品,抢占中低端市场:公司推出柔和种子酒裂变产品、新防伪醉三秋等新产品,开发金柔和、红柔和种子酒,定位普通大众,消费者众多。 继续向省外市场进军,市场空间扩大:公司拓展省外市场, 销售费用增加3219万元,同比增长22.74%。 生化药业进展顺利,值得期待:水针车间完成了土建,关键设备的调研、招标工作,配套设备也将进一步推进。中间体小试工艺之后,开始小批量生产,中试正常运行,期待进一步试验。 我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.78元,0.85元和0.97元,给予“谨慎推荐”评级。 山西汾酒:四季度冲刺保全年增长 青青稞酒酒三季报点评:三季报业绩符合预期,产品结构改善进程仍持续类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：董广阳,龙隽,王晗 日期：2013-10-24 汾酒前三季度收入净利润同比分别增长1.0%和-4.6%,符合预期。公司前三季度实现销售收入53.05亿元,净利润11.86亿元,同比分别增长1.0%、-4.6%,EPS1.37元,符合预期。其中单3季度收入净利分别为12.40亿元和2.00亿元,分别同比增长-13.6%和-56.1%,收入降幅相比2季度的-20.7%有所收窄。 高档酒继续下滑,中档酒增速略降,低档酒仍然保持较快增长。三季度汾酒高端青花系列压力仍大,销售下滑在20%左右。同时压力也传导至中档酒,上半年高速增长的陈酿20年系列,在三季度虽仍保持同比增长,但增速已有所下降。低档酒方面,普通汾酒增速仍然较快,仍能保持30-40%的增长。竹叶青系列负增长,但比二季度已有所好转。公司销售结构的变化也体现在毛利率上,三季度毛利率下降至74.4%,比去年同期下降1.4个百分点,总体来看高端需求仍然没有恢复,中档酒方面受到高档降级的压力,尽管低档酒增速仍然较快,三季度收入仍然是负增长。 预收账款和经营性现金流环比有所好转,但同比去年压力仍大。汾酒三季度末预收账款从二季度末的2.84亿元微增至3.03亿元,比去年同期的5.33亿元下降43%,环比降幅继续收窄,今年汾酒销售公司调整预收款政策,对经销商进行扶持,减少预收款。三季度经营性净现金流7291万元,由负转正,三季度预收款以及现金流水平的好转说明公司整体经营正在企稳,但同比去年压力仍大。 三季度费用率提高幅度较大,导致净利率大幅下滑。公司三季度销售和管理费用率分别升至28.2%和9.6%,比去年同期分别提高了6.2和1.4个百分点,环比也大幅提高,导致三季度净利率下滑至16.2%,这一方面是由于公司面对经营压力调整市场策略,加大促销力度和经销商支持,另一方面也是公司主动调整费用确认节奏的结果。 最后三个月咬定目标不放松,四季度增速应会回升。在经营遇到压力的情况下,管理层提出4季度要“大干3个月、咬定今年目标不放松”,争取在今年最后关头冲刺一把,加之去年4季度基数低,特别是费用的确认导致去年4季度净利率仅有6.8%,预计今年四季度增速会出现明显回升。针对来年计划,管理层目前正在对市场进行摸底,先保证今年任务之后再确定明年目标。 维持“审慎推荐-A”投资评级:汾酒三季度经营压力仍大,但相比二季度已经有所企稳,4季度公司提出要做出冲刺,并且去年4季度基数较低,预计增速会有所回升。我们下调13-15年EPS预测至1.57、1.66、1.95元,按照明年15倍PE给予目标价25元和“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:三公从紧;经济持续放缓;渠道管控不力。 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王永锋,于杰 日期：2013-10-30 一、事件概述 青青稞酒公布三季报,报告期内公司实现营业收入11.47亿元,同比增长23.18%;归属上市公司股东净利润3.05亿,同比增长27.94%;EPS0.677元。 二、分析与判断 三季度业绩符合我们此前预期,产品结构优化持续推动毛利率提升 第三季度,公司实现营业收入3.22亿元,同比增长8.59%,增速减慢主要源自白酒行业基本面仍然较为疲软;归属母公司净利润9017万元,同比增长27.94%,扣非后增长24.99%,经营情况好于公司此前中报给出的三季度预测,符合我们此前预期。毛利率72.06%至历史最高水平,同比提升2.02pct,环比提升0.75pct,显示出中端品种销售依然良好,产品结构优化进程仍在持续。净利率提升1.80pct,主要是毛利率提升以及西藏优惠税收政策导致营业税金及附加大幅减少2355万。 费用投放延续二季度力度推动销售费用同比大幅提升8.8个pct 第三季度,公司期间费用率22.91%,同比提升8.8pct,主要由于销售费用增长过快所致。面对白酒行业惨淡困境,公司三季度基本延续二季度以来的费用投入力度,加大广告宣传及促销力度,推动销售费用率同比提升6.36pct至18.50%;管理费用率同比提升1.82pct至6.57%,应主要是折旧摊销费用增多所致;利息支出减少和利息收入增加导致财务费用项收入增加361万,但由于营业收入基数升高,推升财务费用率同比小幅上扬0.62pct。 现阶段白酒行业依然首推青青稞酒,预计2013年全年业绩增速为28% 1.青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2.预计全年公司净利润增速为28%,EPS0.86元,仍是白酒行业中基本面最为优秀的公司目前股价对应PE仅为21倍,具备较强的安全边际。 三、盈利预测与投资建议 我们小幅下调公司盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元,目前对应PE分别为21/17/13X,维持“强烈推荐”评级。按照2014年20倍PE,合理估值24元。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化;费用投入超预期 |
