| 古井贡酒:市场逐步恢复,全年业绩有保障 类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：薛玉虎 日期：2013-10-31 事项 10月30日,公司发2013年三季报,前三季度实现收入33.53亿,同比增长2.9%,归属于上市公司股东的净利润4.79亿,同比下滑9.67%,基本每股收益0.95元。 主要观点 1.三季度收入、利润状况改善,市场逐步恢复:单季度分析,三季度收入10.46亿,同比增长1.5%,预收款环比二季度末增加1.03亿元,考虑预收款变动的收入单季度同比增长8.87%,成本同比增长6.7%,毛利率68.98%,同比下滑1.51pct,环比二季度回升1.82个百分点,是利润下滑幅度收窄的主要贡献力量,销售费用同比增长8%,销售费用率环比持续提升至32.7%,同比增长1.95pct,历史来看三季度是公司销售费用率的最高点,净利率的最低点。前三季度累计来看,预收款较年初增加2.22亿元,考虑预收款变动的收入同比增长9.9%,利润状况改善:成本同比增长19.79%(半年报同比增长26.75%),毛利率回升至68.65%,净利率持续下滑至14.28%,同比减少1.99pct。考虑今年的行业环节,收入增速相对健康,利润水平二季度触底后开始改善。 2.受行业调整冲击导致去年四季度基数较低,今年四季度业绩将扭转下滑局面:由于去年受行业调整的影响,公司去年四季度业绩基数较低,利润仅有1.95亿,与以往四季度净利占比在40%以上明显偏低,今年步入旺季后市场开始回暖,按公司的历年经营周期来看,收入利润集中体现在一四季度,三季度是费用的集中确认期,因此我们预测公司全年业绩实现稳健增长会比较顺利。 3.受高端市场份额萎缩冲击较小,中高端酒保持稳健成长。高端酒市场份额萎缩,价格下移对公司业绩影响有限,主要是16年原浆以上产品,总体占比仅10%左右。而公司主销价位产品主要在300元以下价位,目前公司核心安徽、河南区域市场依旧保持较好的增速,年份原浆的份额进一步提升,公司提早应对市场调整,帮经销商消化库存,目前市场整体库存水平较低,今年年份原浆销售整体占比在65%以上,五年正在顺利替代献礼版成为单品规模最大的产品,中端花系淡雅和老贡酒产品定位大众市场,增长稳定。 4.行业调整下我们看好公司持续经营的能力:行业调整下,我们认为企业分化严重,看好符合三条主线的二三线酒企,1、行业在向品牌企业集中,具备品牌力的企业竞争力强;2、本轮行业调整影响最大的是300元以上的高端酒市场那个,300元以下大众酒市场保持相对稳定;3、有稳定的根据地市场能贡献源源不断的收入和利润。相比其他企业,古井贡酒在弱市下的自我调整和管理营销水平上更有优势,在经历过行业低谷后,未来的旺季会有更好的表现。 盈利预测与评级:鉴于在行业低谷期,企业需要沉潜内修,加大市场投入稳住市场份额以图长远发展,我们调整公司13-15年EPS分别为1.68元、1.95元和2.40元。对应当前股价的PE分别为9.8倍、8.9倍和6.4倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业调整期,面临的市场竞争更加激烈;反腐对消费的持续打压。 泸州老窖三季报点评 类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王学谦 日期：2013-10-30 事件:泸州老窖公布2013 年三季报 前三季度,泸州老窖实现营业收入81.56 亿元,同比增长1.84%; 营业利润36.83 亿元,同比减少13.19%;利润总额36.84 亿元, 同比减少13.43%;归属上市公司股东的净利润27 亿元,同比减少8.59%;基本每股收益1.93 元,同比减少8.64%;加权平均净资产收益率28.81%,同比下降11.43 个百分点。 前三季度,泸州老窖白酒产品毛利率56.81%,同比下降8.19 个百分点。泸州老窖的销售费用率5.47%,同比上升0.51 个百分点。管理费用率4.49%,保持不变。毛利率的下降和费用率的上升造成净利润率下降4.58 个百分点,降至34.38%。 前三季度,应收账款和预付账款大幅度减少,而应收票据大幅度增加,比去年同期增加66.48%。同时,预收账款同比减少28.3%。现金流情况未见好转,经营活动现金流量净额比去年同期大幅度减少,但降幅与今年一季度和上半年基本持平,没有进一步下滑。 前三季度高端白酒消费受到很大冲击,白酒企业面临严峻的市场环境。泸州老窖通过大力加强中档产品的营销等措施来弥补高端酒消费萎缩的不利影响,但是中档产品的盈利毕竟不及高端产品而且竞争激烈。预计短期内市场环境难以根本好转,对泸州老窖不利影响短期内难以消除。 维持对泸州老窖的“持有”评级。 风险提示:泸州老窖的利润主要来源于高档产品,高档酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,对于其风险应予以充分关注。 老白干酒:收入增速大幅放缓,管理层换届尘埃落定类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：薛玉虎 日期：2013-11-04 事项 10月30日,公司发布2013年三季报,报告期内实现收入12.12亿,同比增长-0.36%,归属于上市公司股东的净利润0.57亿,同比下滑29.92%,基本每股收益0.41元。同时公司公告董事会审议通过了《公司董事会换届选举的议案》,提名刘彦龙、王占刚、魏志民等位董事会董事候选人。 主要观点 1. 收入增速大幅下滑,毛利率提升带动净利率触底反弹。三季度单季度营业收入4.06亿,同比下滑16.9%,预收款项5.21亿元,较年初增加0.39亿,环比二季度末减少1.75亿元;单二季度净利润0.29亿,同比下滑41.28%,也有去年同期的基数较高(净利率达到10.23%)的因素,年内毛利率环比持续提升,前三季度毛利率较半年报提升1.7pct至52.24%,是拉动净利率二季度触底回升1.3个百分点的主要力量。 2. 行业调整背景下,高速增长后面临结构性收缩,运作大众酒弥补软肋求增量。外部环境看,三公消费限制和反腐政策对各个价位白酒的影响是层层贯彻的,公司400元以上价位产品销售产生不小的压力,上半年十八酒坊12年、15年、20年动销缓慢,而中高端的8年动销受影响相对较小。考虑到公司的产品结构中,目前的主力还是在100-200元的中高端产品,除政务消费外,还有商务和大众消费分压,受政策的直接冲击相对不大。低端酒一直是公司的软肋,在河北省内低端酒呈现分区域品牌割据的特征,今年成立大众酒事业部,发力运作低端酒,年内招商情况良好,新品推广阶段增收不增利;内部环境来看,公司经过2012年的高速扩张后在行业调整的大环境下面临结构性收缩,但在省内的强势地位不可撼动,省内的山庄、板城烧锅面临更大调整压力。 3. 优质区域龙头,净利率水平严重偏低。强调推荐公司的核心逻辑,:1)公司作为区域龙头在河北市场占据绝对强势的地位:销售规模大于省内第二、第三大品牌的总和,管理和营销能力强,依靠规模优势建立竞争壁垒,是河北市场绝对的龙头;2)公司的产品结构媲美古井贡酒,销售回款口径的中高端及以上价位产品销售占比超过70%,然而毛利、净利水平均严重低于行业内可比公司和行业平均水平,净利率的改善空间弹性大;3)公司的体制问题束缚业绩的释放,关注体制问题改善触发公司的高弹性增长。 4. 管理层换届尘埃落定,期待新气象:公司体制一直是制约业绩释放的关键要素,公司董事会换届历经一年多的超期服役终于尘埃落定,期待公司新任管理层带来新的气象,在业绩释放动力方面有所改善 5. 盈利预测与投资评级:公司给出今年设定的增长目标是收入、利税17%增长,考核的重点在利税,主要依靠税收来实现,因而年内在业绩上,如果没有额外催化剂,业绩难有好表现;投资建议上,公司的体制问题,业绩释放节奏存在极大的不确定性,下调公司13-15年EPS分别为0.7元、0.85元和1.00元。对应当前股价的PE分别为31.5倍、26倍和22倍,继续维持“推荐”评级。 风险提示 强调公司的体制原因导致业绩释放节奏的不确定性 |
