| 九安医疗事件点评:iHealth新品:更多、更酷、更专业 类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2014-01-09 事件: 2014 年1 月7 日,业界瞩目的CES(国际消费电子产品展)在美国拉斯维加斯国际会展中心召开,九安医疗携ihealth 新品参会并引起与会者热烈关注。 主要观点: 1.Ihealth 新品两连发 此次CES,iHealth 发布两款新品: 可穿戴血氧监测仪(wireless pulse oximeter)可穿戴血氧监测仪,由主机和软指套组成,主机佩戴在手腕处,软指套戴在指尖, 可与iOS 和Android 设备连接使用。可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者日常生活中监测记录血氧,医生可依此了解患者的康复情况针对打鼾较严重的人群,在其睡眠过程中血氧饱和度偏低, 如果不能得到有效控制,可能会对人的大脑等器官造成伤害,因此夜间的血氧监测和报警可以帮助这类人群降低此类风险。可用于睡眠呼吸暂停综合征(SAS)初筛诊断。 穿戴式单导心电仪(Wearable Single-Lead EC): 穿戴式单导心电仪是一种佩戴在胸部,单导联动态心电记录器,其最长可连续记录72 小时的心电信号。穿戴式单导心电仪适用于可能患有心律不齐或者时常感觉胸闷、气短、心悸、疲劳的人群的成年患者。心电数据被记录在存储器中,可通过USB 上传至电脑/iOS/Android 进行疑似异常波形的筛选。同时上传的心电数据也可通过网络分享给专业医生,以便对心电波形进行深入的分析。 两款全新产品的设计理念、用户体验较前期产品有很大改进,不仅专业性强,外形和工程设计也都堪称perfect! 我们预计,新品可能在今年下半年正式推向市场,参照原有产品定价,新品的价格应该不会低于100美元/台。 2、ihealth 原有产品更新速度加快 2013 年下半年发布的ihealth AM3 智能腕表也已出升级产品ihealth AM3s,新款腕表拥有超薄机身,炫彩腕带以及防水功能,支持多种运动模式识别。同时ihealth BP3,BP5 等产品仍受到与会者关注。 3、ihealth 推广力度加大 公司此次在CES 大会的南北两个展厅都设臵了展台,这次的展台不仅位臵抢眼,而且面积较2013 年增大不少,展台工作人员也明显增多,由此可见公司对产品的信心明显增强,推广力度正在加大。展台的参观人数和重量级嘉宾明显增多,更得到了美国科技媒体最具影响力的撰稿人莫博士的青睐 结论: ihealth 产品系列日趋多样,覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征,未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外,母婴监护(ibaby monitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲,即使ihealth 不能成为潮流的引领者,也能成为行业的快速跟随者。预计2013 年ihealth 产品销售1000 万美金,2014 年有望突破2000 万美金。 公司目前的销售规模、市值都不大,但是发展空间却很大,并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE 的角度看,公司股价算不得很“便宜”, 但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014 年0.03 元、0.11 元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。 宝莱特:2013 年三季报点评 类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯 日期：2013-10-24 事件: 公司公布了2013年三季报,报告期内公司营业收入1.73亿元,同比增长40.79%;营业利润2867万元,同比增长12.54%,利润总额3117万元,同比增长8.54%;母公司净利润2602万元,同比增长5.01%;每股收益0.18元。 单季度情况,今年第三季度公司实现收入5936万元,同比增速15.05%,环比增速-8.69%;营业利润977万元,同比增速-13.5%,环比增速-22.1%;利润总额1086万元,同比增速-12.96%,环比增速-18.88%;母公司净利润1013万元,同比增速-10.5%,环比增速-15.7%。每股收益0.07元。 点评: 今年第三季度业绩下滑,费用上升侵蚀利润。从公司单季度业绩情况来看,第三季度的业绩情况出现了下滑。我们认为有几方面的原因造成这一结果。 第一,公司今年主要贡献业绩的监护仪业务在三季度出现波动,导致公司业绩同比环比出现下滑。我们在此前的报告中指出,公司的监护仪业务在公司未来战略中扮演的是贡献稳定现金流、业绩打底的角色,不是主要的业绩增长看点,所以我们认为第三季度出现的波动也在预期之内,不影响公司长期投资价值。 第二,费用率上升明显。今年第三季度公司的销售费用率为18.64%,同比上升了3.05个百分点,环比上升了1.59个百分点。与此同时,公司的利息收入减少,财务费用率为-0.90%,同比上升了2.92个百分点,环比上升了0.89个百分点。公司整体费用率为30.08%,同比上升了6.66个百分点,环比上升了3.2个百分点。我们认为公司费用率的上升与公司今年进行的并购有关。今年6月公司以超募资金收购了透析粉液生产商辽宁恒信100%股权。我们认为辽宁恒信与公司现有血液透析耗材资产的整合需要大约半年或一年的磨合期,才能将客户资源和原料采购等进行优化整合。而在这期间业务量的扩张将导致运输成本的增加,运输成本计入销售费用,导致公司整体的销售费用率大幅上升。同时账上现金的减少也导致财务费用上升。 所以我们认为公司第三季度单季度业绩下滑是公司进行并购之后内部整合带来的阵痛,不会持续,不影响长期投资价值。 血液透析业务支撑公司未来长期发展。公司的血液透析业务还是支撑公司未来长期发展的最大看点。公司的战略意图非常明确,通过并购来完善国内透析粉液的生产布局,目前已经完成了华北和东北地区的布局,度过整合期之后,两点布局带来的运输半径优化,以及原料集中采购带来的成本降低等优势将逐渐体现在公司的业绩中。同时我们预计公司的布局还没有结束,未来公司该项业务还有巨大的提升空间。从收入规模来看,我们预计今年透析业务的收入规模在5000万左右,明年有望实现0.9-1.0亿元 东软集团半年报点评:费用增速维持下降趋势,盈利加速增长可期类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风,蒋科 日期：2013-08-26 事件: 东软集团公布2013年半年报:实现营业收入82.81亿元,同比增13.4%;归属于母公司净利润1.88亿,同比增长9.3%,EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看,营收同比增11.7%;归母净利同比增17.7%。 点评: 制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期间费用增速明显下降,表明薪酬压力大幅缓解,今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素,并不妨碍成长加速的长期趋势。 国内解决方案增长32%,日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013,公司营收同比增长13%。其中,国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%,而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年,日元同比贬值约20%,对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响,公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%,较Q1有所改善,但整体而言增速较低,主要受客户招标节奏慢影响。此外,营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。 展望全年,国内解决方案业务高增长有望延续,软件外包业务有望实现个位数增长,而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言,我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后,我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单,表明下半年开始公司订单增速明显提升。 特别值得关注的是,公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域,公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作,为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域,公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。 日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%,同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万,降低毛利率约2个百分点。与此对应,公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看,营改增对毛利率亦有部分负面影响,意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。 事件:东软集团公布2013年半年报:实现营业收入82.81亿元,同比增13.4%;归属于母公司净利润1.88亿,同比增长9.3%,EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看,营收同比增11.7%;归母净利同比增17.7%。 点评:制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期间费用增速明显下降,表明薪酬压力大幅缓解,今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素,并不妨碍成长加速的长期趋势。 国内解决方案增长32%,日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013,公司营收同比增长13%。其中,国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%,而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年,日元同比贬值约20%,对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响,公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%,较Q1有所改善,但整体而言增速较低,主要受客户招标节奏慢影响。此外,营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。 展望全年,国内解决方案业务高增长有望延续,软件外包业务有望实现个位数增长,而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言,我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后,我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单,表明下半年开始公司订单增速明显提升。 特别值得关注的是,公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域,公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作,为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域,公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。 日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%,同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万,降低毛利率约2个百分点。与此对应,公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看,营改增对毛利率亦有部分负面影响,意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。 非经常性损益实际上同比持平。公司去年上半年出售教育资产获得约3442万税后收益,而今年上半年出售广东东软时尚数字技术公司仅获得1000万左右税后收益。同时,公司本期同比增加约2000万的政府补贴和700多万资产处置利得。综合来看,公司上半年非经常性损益实际上与去年基本持平。中报显示公司非经常性损益(税后)较去年同期增加近1700万,主要原因是将汇率对冲工具获得的损益理解为非经常性损益。汇率对冲工具产生的收益本期同比增加约2000万(税后),这意味着公司本期实际扣非净利有10%左右增长。 现金流不佳源于季节性和宏观形势不佳。公司1H2013经营现金流为负8.5亿,同比减少19%,主要源于季节性和宏观不景气导致的客户付款滞后。公司中期末现金余额约10亿,有息负债为12亿左右,财务风险依然可控。 费用增速下降预示13年盈利增速提升概率高,维持长期“买入”评级。基于营收稳健增长的假设,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元。经过前期上涨,公司目前股价对应约28倍2013年市盈率和1.8倍的2013年市销率,与行业平均水平相比仍有吸引力。谨慎的财务处理制度和资产重估价值为公司目前股价提供较高安全边际。维持中长期“买入”的投资评级,并给予15.00元的6个月目标价,对应约25倍的2014年市盈率和2.2倍市销率。公司股价可能的催化剂包括系统集成特一级资质公布和熙康业务重估。 主要不确定性。日元贬值幅度不确定;宏观经济影响 |
