| 四川美丰：车用尿素与lng业务2014~2016年步入收获期 研究机构：平安证券 日期：2014-01-29 公司尿素气源有保障，2014 年尿素盈利或好于2013 年。在低库存、低关税政策，国内外天然气价格上涨等一系列利好因素支撑下，我国2014 年尿素春耕市场价格有望触底回升，2014 年尿素均价有望好于2013 年，作为中石化旗下成都华川石油天然气开发总公司相对控股子公司，公司气源供应有稳定保证，公司2014 年尿素盈利有望好于2013 年。 柴油车国四排放实施，利好公司车用尿素推广。据调研了解，2013 年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增，市场迅速启动，尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013 年前十月的产销量。随着柴油车国IV 排放标准全面实施后，车用尿素市场需求将迎爆发式增长。公司车用尿素在2014~2016 年国内销量将迎来爆发式增长，考虑车用尿素盈利水平高于普通尿素，未来将提升公司尿素综合毛利率水平。 绵阳基地项目2014 年投产，硝基复合肥盈利值得期待。绵阳美丰化工园区预计2014 年2 季度投产45 万吨硝基复合肥，公司硝基复合肥拥有原材料自给优势，依托西南地区形成的复合肥营销网络，消化45 万吨产能问题不大。按照硝基复合肥吨市场售价2300~2500 元/吨，研报预计公司硝基复合肥毛利率有望超过15%，盈利前景看好。 2015 年和2016 年公司LNG 业务步入收获期。公司控股子公司双瑞能源公司与阆中和巴中市政府分别规划合资建立的LNG 子公司，日处理能力均为100万立方米LNG，阆中和巴中LNG 项目预计分别于2015 年中期和2016 年中期投产，假设合资公司每立方米LNG 净利润为0.5 元，预计阆中和巴中项目年净利润均为1.8 亿元左右。 盈利预测与投资评级：预计2014 年尿素均价好于2013 年，公司尿素业务盈利将迎来恢复，车用尿素销量预计2014~2016 年迎来爆发式增长，LNG 业务2015 年和2016 年也将步入收获期，公司2014~2016 年业绩增长较为确定。考虑到公司绵阳基地项目进展低于预期及国内车用尿素需求放量日期有所延后，研报下调公司盈利预测，将公司2013~2015 年EPS 由此前的0.54 元、0.77 元、0.96 元下调到0.41 元、0.54 元、0.88 元，目前股价对应于2013~2015 动态PE 分别为21.5、16.6、10.1 倍左右， 考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG 业务，目前估值水平相比较化工行业环保与LNG 主题类公司估值优势明显，维持公司"推荐"投资评级。 风险提示：车用尿素推广进度低于预期风险，LNG 项目进展低于预期风险。 开能环保调研简报：深耕全屋水处理行业的龙头企业 研究机构：中原证券 日期：2013-12-05 报告关键要素：开能环保是国内水处理设备行业领先企业，其在全屋水处理设备细分领域具有龙头地位，家庭用水处理设备在我国处于成长早期阶段，频繁水污染事件和民众水健康意识觉醒使得该行业将进入快速成长期。首次给予公司"增持"投资评级。 事件：经过与公司高管层的深入交流以及对公司的长期关注，对公司所处行业发展前景、公司技术优势及发展趋势、产品销售及渠道建设、公司发展方向等问题有了新的认识。 点评 ：1、净水处理行业在我国目前处于产业的成长早期。公司所处的水处理设备行业在国外已经处于成熟期，而在我国仍然处于行业成长早期阶段，公司主打的全屋水处理设备(包括全屋净水机和软水机)在我国目前还处于产品的导入期，尽管目前市场认知度和接受度有限，但根据国外发达国家该产业的发展历史经验和我国水污染现实判断，该产业在我国行业的发展空间大，发展速度快。 2、家庭水处理设备产业有望进入加速发展期。(1)水污染事件频发和民众水健康意识觉醒件将会加速行业成长。日益严重的空气和水污染唤醒了民众潜在的用水健康意识，加上消费能力的提升，以前作为可选消费品的全屋水处理设备有望变成普通民众必需消费品；(3)美的等传统家电巨头加入可以促进行业的加速成长。美的、海尔等传统家电行业进入到净水处理细分子行业，能协同公司一起迅速推广净水器这一民众尚未完全接受的新产品，对拓展整个行业具有积极作用。 3、开能环保所处的行业地位和发展方向。经过实地调研，研报对公司的行业地位和发展方向有了新的认识。(1)尽管公司目前规模不大，但公司一直在全屋水处理设备行业扮演着拓荒者角色，在这个细分领域拥有绝对的龙头地位。公司自2001年正式开始进入到净水处理行业，一直走在国内家庭用水处理设备行业(尤其是全屋水处理设备子行业)的技术前沿。目前在整个全屋水处理市场的价值链上，更多的参与者主要参与到产品的销售和服务环节，只有少数的企业参与到产品以及核心部件的制造环节。(2)公司未来发展战略立意高远。公司除了保证当前的业绩适度增长，给投资者当期回报外，公司更在意的是踏踏实实做好产业，走在行业的前面，以全球视野提前布局行业，掌握核心技术，获得国际同业者对公司产品及公司的认可，整合产业，给投资者长期回报。 4、保持技术领先是公司长期战略。不同于传统家电行业，全屋水处理设备行业具有较高的技术壁垒，掌握核心技术的企业具有产品和市场先发优势。公司的核心技术来源于公司研发团队的自主研发。目前，公司利用已掌握的水处理设备和专业部件产品的核心技术，开发并规模化生产出了一系列具有国内外领先或先进水平的产品。公司目前主要的核心技术包括根据水质污染进行滤料配比及筛选的技术、中空成型工艺技术、自动多路控制阀技术、复合材料压力容器制造技术、水处理设备的远程排污技术、净水反冲洗再生技术、一键再生软水设备技术、铜锌合金滤料反应器技术等。公司战略中，技术放在非常重要的地位，公司将会继续投入资源以保持在全屋水处理设备方面的技术领先优势。 5、公司渠道建设及计划。公司目前主要销售产品有全屋净水机、商用净化饮水机、RO 机等。主要销售渠道有三个，一是一线城市直销，主要面向高端市场，目前这一体系在上海发展很好，计划在北京、无锡、东莞和南京等市场进行复制；二是全国地级市以下的城市独立经销商体系(经销)。这些独立经销商大多是从事家庭设备的销售与安装，同时也从事水处理产品的销售与安装，目前的发展进展不错，全国已有一千多家经销商，争取今年突破两千家，该销售渠道是由开能环保下属的控股子公司奔泰公司团队负责发展。三是核心部件出口，公司现有六大类的产品中，复合材料压力容器、多路控制阀是整个水处理产品中的核心部件，主要面向国际市场，欧洲国家以出品全屋软水机为主。通过实地调研了解，公司产品有别于传统家电产品，家电卖场、家电经销商、电商等渠道并不适合公司产品，公司不会仿效家电销售渠道建设，公司仍将坚持原有的销售渠道建设。 6、公司业绩将会稳健增长。市场普遍对公司业绩增速不高感到疑惑，通过实地调研，研报有了新的认识。(1)行业目前仍然处于成长早期阶段，需求的爆发尚需时日；(2)公司是技术领先的制造企业，在市场需求尚未爆发阶段，保持稳健适度的业绩增速是公司长久稳健发展的需求；(3)公司没有加大广告投入、渠道促销、整合市场等短期加速业绩的计划，公司将会保持业绩的稳健性增长。 7、盈利预测及估值。预计公司2013-2015年的营业收入分别为284.05百万元、346.54百万元和440.10百万元，归属母公司股东净利润为58.21百万元、67.69百万元和83.31百万元，每股收益分别为0.31元、0.36元和0.44元。2013年12月2日股价(12.73元)对应的市盈率分别为41.06倍、35.36倍和28.93倍。研报首次给予公司"增持"投资评级。 8、风险提示。1、市场竞争激烈导致的产品价格下降；2、市场拓展慢于预期；3、产品质量问题导致市场口碑变差。 |
