| 中电远达：叶不可障目 研究机构：兴业证券 日期：2014-01-20 投资要点 事件：2014年1月16日晚，中电远达公布2013年业绩预告一一营业收入实现32.87亿元，同比下降-31.37%；利润总额3.52亿元，同比增47%；归属于母公司净利润为2.12亿元，同比增25.72%；EPS为0.41元，低于市场预期(0.45-0.49元)。 点评： 2013年业绩预告，成本项存疑。此次公告的仅仅是业绩快报，数据较为有限，研报将公司披露利润表数据整理为表1。对比发现：1)"营业利润/营业收入"(营业利润率)，Q3为15%，Q4仅为8%，说明四季度成本上升较大，成为四季度乃至全年低于预期的主要原因；2)Q4归属于母公司净利润略低于Q3，考虑利润总额两个季度间的较大差异(6000万元)，说明资产交割确信已在3季度完成(包括催化剂、远达工程等权益)。总体看，4季度成本上升超出市场预期，驱动因素分析仍有待完整报表披露。 公司价值，一叶不可障目。研报强调投资中电远达的核心逻辑：远期看远达是少数能成长为囊括"气、液、固"环保全产业的大平台公司；近可看增发收购优质脱硝运营资产即将成行。研报认为只要这个假设未变，对待类似四季度业绩波动需留一份冷静。注意2013年是公司业务转型年，此次年末成本端费用的计提要区分是长期还是短期行为，这都需要更多数据佐证解读。换个角度看，市场关注是14年的业绩预期，在研报此前EPS预期0.82元基础少打9折(保守预计)，对应目前的收盘价PE仅为30倍，向下空间不大。 投资建议：维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2014年2月完成，研报预计2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.82元和0.90元，对应PE分别为56倍、28倍和25倍。喧嚣中清醒可贵，维持增持评级。 风险提示：非公开增发进度滞后。 三聚环保：能源净化龙头，焦炉气制LNG领域有望突破 来源：国海证券 日期：2014-01-02 事件： 国海证券近期到北京调研了公司总部现场，与董事长、董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。 调研结论： 焦炉气制LNG是焦化企业副产物有效利用的重要途径，目前处于快速发展阶段，发展空间广阔。 焦炉气是指在炼焦炉中经过高温干馏后，在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体，是炼焦工业的副产品。2012年我国焦炭产量4.43亿吨，1吨焦炭可生产430方焦炉煤气，焦炉煤气发生量可达1900亿方，扣除炼焦回炉自用，1吨焦炭仍有200多立方焦炉煤气富余，目前焦炉煤气一部分用来发电，一部分用来生产甲醇和制氢，还有相当一部分直接燃烧和排放，其利用率约为55%，整体处于低附加值的应用。 焦炉气制LNG是近年来兴起的一种高经济附加值的尾气综合利用技术。焦炉煤气的组成中CH4含量约为25～30%、CO、CO2含量近10%，其余为氢及少量氮。焦炉气制LNG指通过甲烷化反应，可以使绝大部分CO、CO2转化成CH4，得到主要含H2、CH4、N2的混合气体，经深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG。作为一种新兴技术，焦炉气制LNG由于具有优越的经济性、技术可行以及环保性，越来越受到焦化企业的关注。 技术可行：焦炉气制LNG技术关键主要在气体净化以及甲烷化技术，目前技术均已有工业化应用。焦炉气制LNG主要气体净化、甲烷化以及深冷分离三个主要的工艺单元，其中气体净化与甲烷化技术是关键。 预计焦炉气制LNG的潜在投资空间在500亿元以上。焦炉气制LNG主要目标企业为规模100万吨以上的独立焦化企业。目前我国独立焦化企业在全部焦化企业占比约70%，排放焦炉气气量约为1200亿立方，其中约60%以上的独立焦化规模在100万吨以上。仅考虑未开发市场，研报预计全国可用于联产LNG的焦炉气气量约在400亿立方，对应约140亿立方的LNG产量，以每亿立方LNG投资3亿测算，潜在的投资规模在400亿元；若考虑部分已联产甲醇或尿素的企业升级改造为LNG，则预计潜在投资规模在500亿元以上。 盈利预测与投资评级 上调公司至"买入"评级。研报预计公司2013~2015年EPS分别为0.38元、0.69元和0.95元（未考虑股权激励带来的潜在摊薄），扣非后未来三年复合增长率达50%。对应2013年12月31日收盘价PE分别为42倍、24倍和18倍。考虑公司未来成长趋势明朗，股权激励实施激发各层级的积极性，上调公司至"买入"评级。 贵研铂业深度研究：铂金属领域深耕细作，尾气催化驱动未来研究机构：海通证券 日期：2013-12-30 铂金属领域深耕细作，已形成比较完整的产业布局：公司近年来在延伸贵金属产业链方面频频出手，贵金属资源-加工-贸易一体化初见雏形。今年以来，公司贵金属产品、贵金属贸易及资源回收业务三大业务板块都有较好的表现。公司亏损的元江镍业业务已转让完毕，显示了管理层坚持做大做强主业的战略决心。 公司的环保概念日益受到市场追捧：2013年冬季以来，京津沪等大中城市都不同程度的出现雾霾天气，政府和民间对此都十分敏感，从国外经验来看，这种情况短期内难以得到改善。但可以肯定的是，未来尾气排放标准更加严格，贵研铂业尾气催化业务将因此受益，成为未来促进业绩增长的驱动力。从今年已发布的业绩来看，截止到三季度，公司的贵金属环保及催化功能材料方面的营收比上年同期增长36.09%，且毛利率居公司各项业务之首。 募投项目进行顺利：公司募投项目建设顺利进行，截止2013 年6 月30 日，"贵金属二次资源回收"项目整体进度达到84.21%，此外，公司于2013年7月22日审议同意公司以部分配股发行募集资金向昆明贵研催化剂有限责任公司增资33739.31万元，用于"国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目"的建设，以上两个项目使资产负债表中在建工程较年初增长35.72%。"高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化"项目预计将于2015年建成达产，将有效突破公司产能瓶颈，助力于扩大市场份额。 盈利预测与投资建议：公司处于业务快速扩张期，贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先，销售渠道逐渐丰富，研报看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展，同时明年募投项目逐渐投产，业绩将大幅增长。此外，国内大中城市雾霾状况或将愈甚，事件驱动股价，环保概念将日益受到市场追捧。预计 2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元和0.60元。以2013年70倍的动态PE计算，公司6个月目标价23.10元。维持公司"买入"评级。 主要不确定因素：节能环保的强制法律法规能否如期推出以及新能源汽车短期内能否挑战传统内燃汽车从而影响尾气催化剂的市场需求。 |
