| 农业板块10大龙头价值解析 个股点评： 亚盛集团:各项业务稳健推进,关注两会的政策催化 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2014-02-18 事件:近期我们调研了亚盛集团,与公司总经理等高管沟通了公司近期经营情况以及敦煌农场等三大农场注入后公司的经营战略。 总体来看,公司正在沿着2011年制定的土地统一经营战略稳步前行,公司既有土地资源的内部挖潜,价值提升是公司未来业绩稳健增长的主要驱动力。在敦煌农场等三大农场注入公司后,公司将拥有土地资源储备415万亩,其中可耕地面积170万亩。2013年公司统一经营面积37万亩,占公司目前已开垦耕地面积60%,我们预计2014年和2015年公司统一经营面积分别为40万亩和44万亩。未来2年公司业绩增长的主要驱动力: (1)统一经营面积继续稳步增加; (2)种植结构优化,食葵、中药材等种植比重增加,单亩收益提升。 内蒙古20万亩苜蓿草种植项目进展顺利,2014年将开始实现规模化量产,预计为公司贡献业绩2750万元左右。2013年内蒙古1期项目实现5万亩种植面积,今年2月份公司新签约3万亩流转土地,预计2014年在内蒙古地区种植面积将达到8万亩,其中2013年5万亩将进入规模化量产阶段,我们预计2014年内蒙古地区的苜蓿草干草产量达到5万吨左右,按2200元/吨,净利润率25%计算,预计为公司贡献利润2750万。 公司前期公布的3万头奶牛养殖项目首期工程将于2014年完成,预计2015年底将有产出。以张掖农场为实施主体的第一期养殖项目工程建设预计于3月份启动,10月份完成,年底首期3000头后备母牛入场,预计2015年底可以产出,我们预计2017年初公司在张掖农场的1万头养殖项目将达到满产状态。 同时,我们预计2015年饮马农场的万头养殖项目也将启动。目前公司与国内大型乳制品企业对于鲜奶销售的合作谈判进展顺利,未来公司将成为国内大型乳制品企业在西北地区的重要供应商。 在敦煌农场等主要农场资源注入后,公司将继续专注于上游种植和奶牛养殖的经营,同时逐步开始农产品交易市场的平台建设,未来公司将有望成为西北地区重要的农产品生产和渠道提供商。根据公司经营规划,未来2-3年公司核心业务在于通过内部挖潜(统一经营面积提升,品种优化),外部扩张(通过土地流转增加土地面积),奶牛养殖放量(利用天然牧场资源和苜蓿草种植优势打造优质鲜奶供应商),成为西北地区最大的上游优质原材料供应商,通过土地规模扩张,提升单亩效益实现业绩稳健增长。同时,随着公司上游原材料的规模放量,开始搭建西北地区优势农产品交易平台,利用公司既有的销售渠道优势,为公司的土地承租农户以及周边农户提供优质农产品销售渠道,进一步提升公司在苜蓿、食葵、中药材等领域的定价能力,提升公司业绩增长的稳健性。 短期来看,即将开始的两会将成为短期股价催化剂。十八届三中全会和随后的中央一号文件,基本确立了国内土地流转的政策方针,2013年年底以来安徽、江苏、四川等省份纷纷推出形式各异的土地创新性产品。 我们认为2014年只是国内农地流转的起点,各省市和各主要经营实体将会纷纷参与到农地流转的盛宴中,分享未来10年中国最大的政策红利。而亚盛集团作为区域性的种植业龙头企业,也将会参与到全国性的土地流转中,增加自身土地规模,并通过公司现代化和规模化的种植优势,在规模增加的同时,提升单亩效益,实现业绩的稳健增长。总之,我们认为土地流转政策红利效应不会在中央一号文件推出后而衰弱,反而会伴随着各地的流转进程加快不断提升,亚盛集团作为国内A 股市场种植业龙头企业,将成为未来最大的受益者。 预计2013-2015年EPS 分别为0.24元、0.32元和0.40元。按30X2014EPS 计算,PE 估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF 绝对估值结果为9.92元。综合PE 和DCF 两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,维持 “买入”评级。 潜在催化剂:各地土地流转加快将提升A 股种植类上市公司估值水平,利好亚盛集团股价。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。 益生股份:行权条件较为保守,行业洗牌进入关键期 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-02-20 益生股份公布股票期权和限制性股票激励计划草案。股票期权计划:公司拟向激励对象授予1,032.63万份股票期权,约占总股本的3.68%,占本计划授予权益总数的73.55%。限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予371.37万股限制性股票,占总股本股的1.32%。授予对象为公司高中层管理人员及核心技术人员108人。本激励计划授予的股票期权的行权价为7.77元/股,限制性股票的授予价为3.76元/股。 本次激励计划行权条件及其他内容: 公司业绩考核要求:2014-16年益生股份归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润上限分别是1500、4000和10000万元,如达到上限条件,每年可按每年比例行权;2014-16益生股份归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润下限分别是500、2500和6000万元,若每年业绩均没有达到下限,则每年均不能行权;如各年业绩处于草案行权条件的上下限之间可按部分行权并可通过盈余形式递延到下一年度行权过程中,具体行权规则详见附录。 本激励计划有效期为自股票期权与限制性股票授予日起48个月。本激励计划授予的股票期权与限制性股票自本激励计划授予日起满12个月后,满足行权/解锁条件的,激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期行权/解锁。 根据草案参数,计算得出公司授予的1,032.63万份股票期权的预测成本为3,059.69万元;同时假设公司本计划的业绩指标可以实现且激励对象全部解锁,授予日的价格以2014年2月14日公司股票收盘价7.61元/股为参数计算,则本次授予的371.37万股限制性股票总成本为1,430.67万元。 股票激励计划行权条件低于市场预期。我们认为当前行业洗牌加剧、禽业进入产能去化关键期,预计今年中期行业拐点显现,而公司逆势加速整合扩张,14-15年景气时将享受利润份额的快速提升。因此,公司股票期权和限制性股票激励计划行权条件较为保守,未来3年公司业绩实际增长有望超过上述解锁条件。 当前行业洗牌加剧,禽业进入产能去化关键期。山东家禽养殖行业调研得出,当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势,我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成(2013Q3开始削减),2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转,二级市场或于4-5月份迎来否极泰来盈利拐点。国内肉鸡养殖行业已经持续近2年时间亏损,行业内大量中小型企业虽然已经采取部分节约成本、减小规模等自救措施,但因时间之长、亏损幅度之大超出承受范围之内,大量企业出现因资金断裂而退出案例,自苗种至养殖屠宰全产业链无不例外,而行业龙头往往因为资金渠道更加通畅成为退出产能的收购者。 而公司逆势加速整合扩张,待今年中期景气时产品量价齐升、利润份额的提升也更为值得期待,届时有望迎来跨年度行情。当前肉鸡养殖行业整合加速,未来大企业间的兼并收购可能常态化,而益生的父母代种鸡市场占有率达到1/3,作为拥有规模和成本优势的行业领袖,有望成为行业整合最大受益者。 考虑到行业短期景气恢复低于预期,我们下调2013-15年盈利预测,我们预计2013-15年EPS分别为-1、0.05、0.54元。鉴于畜禽价格有望于二季度出现“淡季不淡”,我们看好Q2畜禽养殖股反弹机会,关注年中行业或迎拐点,维持公司“增持”评级,目标价10.80元,对应2015年20xPE。 |
