| 锦江股份：目前估值较低，看好公司多品牌扩张战略 研究机构：方正证券 日期：2013年12月31日 投资要点 锦江都城有望超预期增长： 锦江都城品牌酒店未来五年将发展到100家，品牌分为经典系列和商务系列，经典系列主要是具有特色的提升品牌形象的店；商务系列平均房价在300至500元每间的水平，是主要复制的品牌系列。研报预计未来五年酒店业务净利润复合增长率达到21.74%，得益于开店数和Revpar的平稳增长。预计2014年酒店Revpar情况略好于2013年，酒店业务净利润贡献达到3.31亿元，同比增长29.55%，权益EPS贡献达到0.55元。 食品餐饮业务或将触底回升： 食品和餐饮业务利润贡献大幅下滑，上半年贡献净利润542万元，同比下滑89.5%，第三季度公司餐饮食品业务下滑趋势收窄。2013年前三季度上海肯德基公司收入18.7亿元，利润亏损2197万元，受到速生鸡事件以及在华东区域爆发禽流感等多重因素影响下，公司受到较大影响。目前负面影响因素正在消去，肯德基也在积极弥补品牌损失，研报看好消费者信心恢复后餐饮业务的反弹。 经济型酒店市场仍然具较高成长空间： 2012年中国的经济型酒店98.17万间，同比增长31.4%；相比较城镇人口7.12亿人的规模，每千人拥有量在1.38间左右，明显低于发达国家水平。中国城镇化进程加速推进，有望推升需求量进一步加速增长，市场空间仍然较大。目前锦江股份的经济型酒店客房数仍低于华住和7天，显著低于如家；但是在Revpar方面，锦江整体水平仅次于华住酒店，反映出品牌品质方面公司的投入，公司在直营店和加盟店要求方面均比竞争对手要求严格，在中长期利于公司发展，短期市场占有率弱于竞争对手。 上海机场：可攻可守的国企改革受益标的 研究机构：申银万国 日期：2013年12月26日 申银万国认为在国资和国企管理改革的大背景下上海机场整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市；自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产” 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。 目前市场主流观点可能认为虹桥机场的业务量增速不及浦东，且盈利能力要弱于上市公司。研报不否认这个现状存在，但研报认为盈利能力弱、增速低与资产注入、整体上市不增厚业绩并不能直接划等号。研报的逻辑如下：（1）资产注入涉及两个问题：一是注入资产自身盈利能力高低、二是注入资产的评估价格，注入资产是否增厚业绩取决于支付对价。更为重要的是，在盈利能力不强的虹桥机场航空主业资产之外，集团尚有货运站51%的股权，这块资产盈利能力非常高——ROE 高达35%。（2）经验看基础设施运营类企业资产注入增厚业绩10%-15%。研报对比了2 种猜测方案：第一种方案是是虹桥机场资产及货运站资产全部注入上市公司，第二种方案是虹桥二期采用租赁方式其他资产注入。其中第一种方案增厚业绩7.2%，第二种方案增厚业绩11.3%。（3）考虑到上海市国资委国企和国资改革推进带来的新变化，研报认为在解决完大股东整体上市承诺之后，公司管理层积极发挥主观能动性，基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展其他业务也是有可能的。当然这仅是研报基于公司地处自贸区内的一种合理猜测。中长期来看，2015 将开园的迪士尼乐园将成为公司中长期增长的驱动力。 上调评级至“买入”。研报预计公司2013 年和2014 年可实现EPS 分别为1.05元和1.23
元，考虑国企改革带来的效率提升研报小幅上调2015 年EPS 至1.40元（原预测为1.34 元）；对应最新股价的PE 为14.4X、12.3X
和10.8X。PE和PB 均处于历史绝对低位，且与海外机场公司估值比较看仍有优势。基于FCFF测算的公司合理价值为19.65
元，较当前股价仍有31%的上升空间。目前股价具备足够高的安全边际，且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此，研报上调公司评级至“买入”。 |
