| 亚盛集团中报点评:经营模式转变业绩集中在下半年 类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：欧阳婧 日期：2013-08-30 投资要点 公司2013年上半年实现营业收入8.48亿元,同比增长9.63%,其中农业收入为7.31亿,同比增长24.83%。归属母公司净利润1.30亿元,同比增长15.6%。EPS为0.067。 种植业遵循春种秋收规律,上半年农业部分反映2012/2013种植季存货收益。 结构调整导致毛利率下滑。上半年公司农业收入主要由上年年末存货,非统一经营及“公司+农户”部分农工上缴产品及租金构成。随着公司统一经营比例提升,非统一经营和租赁收入都有所下降。公司2012年非统一经营面积由2011年的40万亩下降到2012年的29万亩。而“公司+农户”由2011年的不足5万亩提升到2012年的17万亩,由于同类产品“公司+农户””业务毛利率比非统一经营部分低10%左右,导致整体毛利率有所下滑滴灌项目受结算进度影响收入增长有所放缓,滴灌业务上半年实施的是上一年度的订单,受产能限制,滴灌业务收入增长仅4%。随着下半年兰州和通辽新厂投产之后,滴灌业务增速有望重新回到50%以上。 贸易收同比下滑75%,但毛利额上升2.88%。受到国际经济低迷影响,公司今年放弃了本来微利的外贸业务,集中精力发展高毛利的内贸业务(主要为农资贸易),内贸业务毛利率远高于外贸业务,最终毛利额不降反升。 三四季度将集中反映2013/2014种植季收益,高增长可期。公司今年统一经营面积由去年的26万亩提升到今年的近40万亩,统一经营面积提升之后,三四季度直接销售收入利润将有望大幅提升。今年主要产品啤酒花价格有所回暖,同时开拓了国际市场。苜蓿草价格虽然同比有5%左右的下降,但随着公司达产面积和品质逐步提升,收入利润预计同比提升50%-100%。 财务与估值 我们认为公司向现代农业企业转型初见成效,预计13-15年公司实现归属于母公司净利润5.26/6.78/9.27亿元,全面摊薄EPS为0.27/0.35/0.48元。 参考同行业估值(2013年30倍估值),并给与15%的土地资源溢价,对应目标价9元,维持公司“买入”评级。 风险提示:农业灾害导致减产体制改革进度低于预期。 罗牛山:上半年猪价低迷拖累公司业绩 类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相农业食品组 日期：2010-08-27 2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.7 亿元,同比增长9.3%,实现营业利润-3492 万元,同比下降560.8%;实现归属于母公司所有者净利润405 万元,同比下降75.6%。基本每股收益0.005 元。 猪价低迷拖累公司业绩。公司主营生猪养殖,是海口市规模最大的生猪养殖龙头企业。报告期内,生猪价格由1 月份的12.2 元/千克下降至5 月份9.95 元/千克,降幅达12.3%;于此同时玉米价格由1 月份1.5 元/千克上涨至5 月份的2.04元/千克,涨幅达36%;猪价降、玉米涨,由此导致猪粮比价近4 个月低于6:1,生猪养殖行业亏损严重,罗牛山也不例外。受猪价低迷,玉米价涨,公司生猪业务营收和毛利双双下滑。报告期内,生猪业务实现收入1.7 亿元,同比下降20.7%,实现毛利-1852 万元,同比下降198.6%,生猪价格低迷严重拖累公司业绩。 地产业务强劲释放带动营收增长。公司2009 年投资的“锦地.翰城”项目一期在报告期内进入销售期,地产业务强劲释放,报告期内,公司地产业务收入4372 万元,同比大幅增长2782 万元,增幅达175.0%;报告期内公司营收3.7 亿元,同比增加3100 万元,而地产业务收入增量占营收增量比重达89.7%,地产业务强劲释放带动营收增长。 饲料兽药销售受益于猪病频发。报告期内,受低温、干旱、洪涝等恶劣天气的影响,猪病频发,公司饲料兽药业务受益于此,上半年实现业务收入7467 万元,同比增长104.4%,毛利率达11.6%,该业务收入大幅增长对营收的增长也起到一定的促进作用。 销管费用大幅增加。报告期内,公司销管费用达6008 万元,同比增长27.7%,远高于其营收的增长幅度9.3%,公司营收增长的同时,销管费用大幅增加,说明公司的管理效能仍有待改善。 盈利预测与投资评级:考虑到下半年猪价出现上半年低迷情况的可能性较小,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.05元、0.04 元、0.05 元,以2010 年8 月26 日收盘价7.6 元来计算,对应动态PE 为152 倍、190 倍、152 倍,维持“中性”评级。 |
